Temettüler: verim, dağıtım oranı, temettü tarihleri ve sürdürülebilirlik

Neler öğreneceksiniz

• Temettü veriminin, kâr bazlı dağıtım oranının ve serbest nakit akışı bazlı dağıtım oranının nasıl hesaplandığı
• Temettü tarihlerinin sırası ve hak kullanım (ex) tarihinde hisse fiyatına ne olduğu
• Bir temettünün kesilebileceğine dair dört uyarı işareti
• Çok yüksek bir verimin neden çoğu zaman değerin değil, riskin işareti olduğu

Açıklama

Temettü, bir şirketin kârlarından pay sahiplerine yapılan nakit ödemedir. Temettü ödemek bir yükümlülük değil, bir karardır: bir Alman anonim şirketinde (Aktiengesellschaft, AG) olağan genel kurul (Hauptversammlung), genellikle yönetim kurulu ve denetim kurulunun önerisi doğrultusunda kârın kullanımı konusunda oy kullanır. Birçok Alman şirketi yılda bir kez, birçok ABD şirketi ise üç ayda bir ödeme yapar.

Temel oranlar

• Temettü verimi = hisse başına temettü (DPS) ÷ hisse fiyatı. Bugünkü fiyat üzerinden vergiler öncesi nakit getiriyi gösterir.
• Dağıtım oranı = DPS ÷ hisse başına kazanç (EPS) veya toplam temettüler ÷ net kâr. Kârın ne kadarının dağıtıldığını gösterir.
• FCF dağıtım oranı = toplam temettüler ÷ serbest nakit akışı (FCF). Temettüler muhasebe kârıyla değil nakitle ödenir; bu nedenle bu oran daha zorlu bir testtir. 100%'ün üzerindeki bir değer, şirketin yarattığından daha fazla nakit dağıttığı ve birikimlerini veya yeni borcu kullanmak zorunda olduğu anlamına gelir.

Temettü takvimi

1. Duyuru / karar: şirket temettüyü önerir; Almanya'da ardından genel kurul karar verir.
2. Son temettülü (cum) gün: bir alıcının hâlâ temettüye hak kazandığı son işlem günü ("cum" = ile).
3. Hak kullanım tarihi (ex-date): bu günden itibaren hisse temettüsüz işlem görür. Almanya'da hak kullanım tarihi normalde genel kurulu izleyen iş günüdür.
4. Hak sahipliği tespit tarihi (record date): saklama kuruluşunun hisseleri kimin elinde tuttuğunu ve dolayısıyla kimin hak sahibi olduğunu kaydettiği gün.
5. Ödeme tarihi: stopaj vergileri kesildikten sonra nakit hesaba geçer.

Bu tarihler arasındaki kesin aralıklar piyasaya ve onun takas döngüsüne bağlıdır; bu nedenle şirketin kendi duyurusunu her zaman kontrol edin.

Hak kullanım tarihinde hisse fiyatı, diğer koşullar sabitken genellikle yaklaşık temettü tutarı kadar daha düşük açılır, çünkü şirketin nakdi azalmıştır. Dolayısıyla temettü ödendiği gün servet yaratmaz; değeri şirketten hesabınıza aktarır ve bu nakit vergilendirilebilir. Yatırım gelirlerinin Almanya'daki vergilendirilmesi ETF kursunda ele alınmaktadır; yabancı hisseler için kaynak ülkede stopaj vergisi uygulanabilir ve bunun yalnızca bir kısmı Almanya'da mahsup edilebilir. Güncel kuralları bir Steuerberater (vergi danışmanı) ile kontrol edin.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: D Şirketi €50'den işlem görüyor. €2.00 DPS ödüyor, EPS'si €2.50 ve hisse başına serbest nakit akışı €1.60. 200 milyon hissesi var. Vergiler ve ücretler hariçtir.

• Temettü verimi = 2.00 ÷ 50 = 4.0%.
• Dağıtım oranı = 2.00 ÷ 2.50 = 80%. Yüksek, ancak kârla karşılanıyor.
• FCF dağıtım oranı = 2.00 ÷ 1.60 = 125%. Toplam temettü = 200 mn × €2.00 = €400 mn; toplam FCF = 200 mn × €1.60 = €320 mn. Şirket, nakit olarak yarattığından €80 mn fazla ödüyor.

Şimdi kötü haberlerin fiyatı €32'ye düşürdüğünü, veri tablolarında ise son temettünün €2.00 olarak kaldığını varsayın. İnternet sitelerinde gösterilen geçmişe dönük verim 2.00 ÷ 32 = 6.25%'e sıçrar. Şirket ardından temettüyü yarıya indirerek €1.00'a düşürürse, yeni fiyat üzerinden gerçek verim 1.00 ÷ 32 ≈ 3.1% olur. Cazip görünen 6.25% geçmişe dönük bir rakamdı.

Hak kullanım tarihinde: D Şirketi son temettülü günde €50.00'dan kapanır ve €2.00 öderse, hak kullanım tarihinde nötr bir açılış yaklaşık €48.00 civarında olur. Gerçek fiyatlar haberlerle de hareket eder; bu nedenle düşüş nadiren tam olarak temettü kadardır.

Sık yapılan hata

Sürdürülemez bir temettünün dört uyarı işareti:

• Bir yıldan uzun süre 100%'ün üzerinde FCF dağıtım oranı
• Ödemeyi finanse etmek için kullanılan artan borç
• Dağıtım oranı yükselirken düşen kârlar
• Aynı sektördeki yakın rakiplerin belirgin şekilde üzerinde bir dağıtım

Uygulama etkinliği

Varsayımsal örnek: E Şirketi €80'den işlem görüyor, €3.20 DPS ödüyor, EPS'si €4.00 ve hisse başına FCF'si €4.40. Kâğıt üzerinde: (1) verimi, dağıtım oranını ve FCF dağıtım oranını hesaplayın; (2) temettüde değişiklik olmadan fiyat €64'e düşüyor; hangi geçmişe dönük verim gösterilir? (3) Şirket ardından DPS'yi €2.40'a düşürürse, yeni dağıtım oranı ve €80 fiyatındaki verim nedir?

Temel çıkarımlar

• Verim = DPS ÷ fiyat; dağıtım oranı = DPS ÷ EPS; FCF dağıtım oranı = temettüler ÷ serbest nakit akışı.
• Hak kullanım tarihindeki fiyat düşüşü, temettünün bedava para olmadığı anlamına gelir.
• Bir temettü ancak birkaç yıl boyunca yalnızca kârla değil, nakit akışıyla da karşılanıyorsa sürdürülebilirdir.
• Olağandışı yüksek bir verimi bir cevap olarak değil, araştırılması gereken bir soru olarak görün.

Sonraki adım

İstikrarlı temettüler, kârlarını savunabilen bir işletme gerektirir; bir sonraki ders işletme kalitesini ve çoğu zaman "hendek" (moat) olarak adlandırılan rekabet avantajlarını açıklar.