İndirgenmiş nakit akışının temelleri: bir şirketin gelecekteki nakdinin bugünkü değeri
Basit, beş yıllık bir indirgenmiş nakit akışı modeli kurun, bir uç değer ekleyin ve sonucun varsayımlarınıza ne kadar duyarlı olduğunu test edin.
Neler öğreneceksiniz
- Gelecekte alınacak bir euronun neden bugünkü bir eurodan daha az değerli olduğu ve iskontolamanın nasıl işlediği
- Uç değer içeren beş adımlı bir indirgenmiş nakit akışı (DCF) modelinin nasıl kurulacağı
- Firma değerinden hisse başına değere nasıl geçileceği
- Bir duyarlılık tablosunun neden tek bir "gerçeğe uygun değerden" daha önemli olduğu
Açıklama
İndirgenmiş nakit akışı (DCF) modeli, bir işletmenin değerini, gelecekte yaratacağı tüm nakdin bugünkü paraya çevrilmiş toplamı olarak tahmin eder. Kullanılan nakit akışı genellikle bu kursun 5. dersinde açıklandığı gibi serbest nakit akışıdır (FCF): işletme faaliyetlerinden nakit akışı eksi yatırım harcamaları.
Bugünkü değer
Daha sonra alınacak para bugün daha az değerlidir; çünkü parayı şimdi yatırabilirsiniz ve gelecek belirsizdir. t yılında alınacak bir nakit akışının bugünkü değeri (PV) şöyledir:
PV = nakit akışı ÷ (1 + r)^t
Burada r, iskonto oranıdır; yani riski üstlenmek için talep ettiğiniz yıllık getiri. r = 9% iken bir yıl sonra alınacak €100 bugün €100 ÷ 1.09 = €91.74 değerindedir; iki yıl sonra alınacaksa €100 ÷ 1.09² = €84.17. Şirketler çoğu zaman pay sahiplerinin ve kredi verenlerin talep ettiği getirilerin bir karışımı olan ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini (WACC) kullanır. Bireysel bir yatırımcı için riski yansıtan bir oran seçmek yeterlidir: küçük, borçlu veya döngüsel şirketler için daha yüksek, istikrarlı olanlar için daha düşük.
Beş adım
- Hasılat büyümesine, marjlara ve yatırım ihtiyaçlarına dayanarak, genellikle 5–10 yıllık açık bir dönem için FCF tahmini yapın.
- Her yılın FCF'sini bugünkü değere iskontolayın.
- Tahmin döneminden sonraki tüm yıllar için bir uç değer (TV) tahmin edin. Yaygın olarak kullanılan Gordon büyüme formülü TV = tahmin döneminden sonraki ilk yılın FCF'si ÷ (r − g) şeklindedir; burada g kalıcı bir büyüme oranıdır. g'yi düşük tutun; genellikle uzun vadeli nominal ekonomik büyümeden yüksek olmamalıdır; g her zaman r'nin altında olmalıdır.
- TV'yi bugüne iskontolayın: son tahmin yılının iskonto faktörünü kullanın.
- Özkaynağa köprü kurun: toplam, firma değeridir. Özkaynak değerini bulmak için net borcu (borç − nakit) çıkarın, ardından hisse sayısına bölün.
Çözümlü örnek
Varsayımsal örnek: bir şirketin gelecek yıl €100 milyon FCF'si olacak; bunun beş yıl boyunca yılda 5%, ardından sonsuza kadar 2% büyümesi bekleniyor. İskonto oranı r = 9%. Net borç €300 milyon, dolaşımdaki hisse sayısı 50 milyon. Tüm rakamlar uydurmadır; kendi getirileriniz üzerindeki vergiler ve işlem maliyetleri hariçtir.
| Yıl | FCF (mn €) | İskonto faktörü 1 ÷ 1.09^t | PV (mn €) |
|---|---|---|---|
| 1 | 100.00 | 0.9174 | 91.74 |
| 2 | 105.00 | 0.8417 | 88.38 |
| 3 | 110.25 | 0.7722 | 85.13 |
| 4 | 115.76 | 0.7084 | 82.01 |
| 5 | 121.55 | 0.6499 | 79.00 |
| PV toplamı, 1–5. yıllar | 426.26 |
- 6. yıldaki FCF = 121.55 × 1.02 = €123.98 mn.
- 5. yıl sonundaki uç değer = 123.98 ÷ (0.09 − 0.02) = €1,771.17 mn.
- Uç değerin PV'si = 1,771.17 ÷ 1.09^5 (faktör 0.6499) ≈ €1,151.14 mn.
- Firma değeri = 426.26 + 1,151.14 = €1,577.4 mn.
- Özkaynak değeri = 1,577.4 − 300 = €1,277.4 mn. Hisse başına değer = 1,277.4 ÷ 50 = €25.55.
Uç değerin firma değerinin 73%'ünü oluşturduğuna dikkat edin. Bir DCF sonucunun büyük kısmı, 5. yıldan sonra olacaklara, yani en az bildiğiniz kısma bağlıdır.
Duyarlılık tablosu (hisse başına değer)
| İskonto oranı | g = 1% | g = 2% | g = 3% |
|---|---|---|---|
| 8% | €26.63 | €30.89 | €36.84 |
| 9% | €22.47 | €25.55 | €29.65 |
| 10% | €19.24 | €21.55 | €24.51 |
Bir yüzde puanlık küçük değişiklikler sonucu yaklaşık €19'dan yaklaşık €37'ye taşır. Bu nedenle bir DCF'nin dürüst çıktısı tek bir sayı değil, bir aralıktır. Birçok yatırımcı bunun üzerine bir güvenlik marjı arar: yalnızca fiyat aralığın temkinli ucunun belirgin şekilde altındaysa satın alır.
Sık yapılan hata
Uygulama etkinliği
Varsayımsal örnek: küçük bir şirket 1–3. yıllarda €10 mn, €11 mn ve €12 mn FCF, ardından sonsuza kadar 2% büyüme bekliyor. İskonto oranı 10%, net borç €20 mn, 10 milyon hisse. Kâğıt üzerinde hisse başına değeri hesaplayın. İskonto faktörlerini dört ondalık basamağa yuvarlayın.
Çözümü göster
İskonto faktörleri: 1 ÷ 1.10 = 0.9091; 1 ÷ 1.21 = 0.8264; 1 ÷ 1.331 = 0.7513.
PV: 10 × 0.9091 = 9.09; 11 × 0.8264 = 9.09; 12 × 0.7513 = 9.02. Toplam = €27.20 mn.
4. yıl FCF = 12 × 1.02 = 12.24. TV = 12.24 ÷ (0.10 − 0.02) = €153.00 mn. TV'nin PV'si = 153.00 × 0.7513 ≈ €114.95 mn.
EV = 27.20 + 114.95 = €142.15 mn. Özkaynak = 142.15 − 20 = €122.15 mn. Hisse başına = 122.15 ÷ 10 ≈ €12.21.
Sınırlamalar: üç yıllık bir tahmin çok kısadır; burada uç değer EV'nin yaklaşık 81%'ini oluşturduğundan sonuç büyük ölçüde varsayımlara dayanır.
Temel çıkarımlar
- PV = nakit akışı ÷ (1 + r)^t; daha yüksek bir iskonto oranı daha düşük bir değer demektir.
- Uç değer = gelecek yılın FCF'si ÷ (r − g); g ölçülü ve r'nin altında tutulmalıdır.
- Firma değeri − net borç = özkaynak değeri; hisse başına değer için hisse sayısına bölün.
- Bir DCF'yi duyarlılık tablosundan elde edilen bir aralık olarak sunun ve bir güvenlik marjı arayın.
Sonraki adım
Bir şirketin yarattığı nakdin bir kısmı pay sahiplerine ödenir; bir sonraki ders temettülerin, tarihlerinin ve sürdürülebilir olup olmadıklarının nasıl analiz edileceğini gösterir.
Öz değerlendirme
Soruları yanıtlayın, ardından yanıtlarınızı kontrol edin. İstediğiniz kadar tekrar deneyebilirsiniz.
Kendi tekrarınız için otomatik öz değerlendirme. Cevaplarınız tarayıcınızda kontrol edilir; bunları görmez ve değerlendirmeyiz. Bu bir sınav veya yeterlilik değildir.
İlerlemeniz
“Tamamlandı” yalnızca dersi bitirdiğinizi işaretlediğiniz anlamına gelir. Anlayışınızın bir sınavı değildir. İlerleme ve notlar yalnızca bu cihazdaki bu tarayıcıda saklanır — bir hesapta değil.