Gümüş Madenciliği Hisseleri ve Streaming Şirketleri

Neler öğreneceksiniz

• Yan ürün kredilerinin bir gümüş madencisinin toplam sürdürme maliyetini (AISC) ve gümüşe duyarlılığını nasıl değiştirdiği.
• Streaming şirketlerinin gümüşten nasıl para kazandığı ve risklerinin bir madencininkinden nasıl farklılaştığı.
• Faaliyet ülkesinin, sulandırmanın ve diğer metallerin, gümüş yükselirken bir "gümüş hissesini" nasıl düşürebileceği.
• Bir madencinin gümüşe duyarlılığının şirket başına değil, hisse başına nasıl kontrol edileceği.

Açıklama

Emtialar kursu ("Emtia üreticilerinin hisseleri ve emtianın kendisi" dersi) faaliyet kaldıracını, price ÷ (price − unit cost) (fiyat ÷ (fiyat − birim maliyet)), açıklar ve AISC kavramını tanıtır. Bu ders bunu, maliyet rakamının kendisinin diğer metallere bağlı olduğu gümüşe uygular.

Birincil üreticiler ve yan ürün kredileri

Bu kursun önceki bir dersinde gösterildiği gibi, gümüşün büyük kısmı ana ürünü kurşun, çinko, bakır veya altın olan madenlerden gelir. Borsada işlem gören "gümüş madencileri" bile gelirlerinin önemli bir kısmını çoğu zaman diğer metallerden elde eder. Birçoğu AISC'yi gümüş onsu başına yan ürün kredileri düşülmüş olarak raporlar: diğer metallerden elde edilen gelir, gümüş onsuna bölünmeden önce toplam maliyetlerden çıkarılır. net AISC per oz = (total sustaining costs − by-product revenue) ÷ silver ounces (ons başına net AISC = (toplam sürdürme maliyetleri − yan ürün geliri) ÷ gümüş onsu). Net AISC çok düşük, hatta negatif olabilir. Bu, madenin işletilmesinin ucuz olduğu anlamına gelmez; kârının çinko, kurşun veya altın fiyatlarına da bağlı olduğu anlamına gelir.

Bazı şirketler bunun yerine gümüş eşdeğeri ons (AgEq) raporlar: diğer metaller, varsayılan fiyat oranları kullanılarak "gümüş onsuna" çevrilir. Varsayılan fiyatlar değişirse, bir ons bile fazladan çıkarılmadan üretim rakamı değişir. Dipnotlardaki fiyat varsayımlarını her zaman okuyun.

Streaming ve royalty şirketleri

Streaming şirketi, bir madenciye büyük bir peşin tutar öder. Karşılığında madenin ömrü boyunca gelecekteki gümüş üretiminin sabit bir payını ons başına düşük ve sabit bir fiyattan (veya spot fiyatın sabit bir yüzdesinden) satın alabilir. Royalty, bir madenin gelirinin veya üretiminin belirli bir yüzdesi üzerindeki haktır. Streaming şirketleri maden işletmez; bu nedenle maliyet enflasyonunun büyük kısmından kaçınırlar. Ons başına marjları geniştir; dolayısıyla faaliyet kaldıraçları bir madencininkinden düşüktür. Riskleri: işletmecinin sorunları (grevler, kazalar, kapanmalar), işletmecinin kredi riski ve peşin olarak fazla ödeme yapmak.

Gümüş yükselirken madenciler neden düşebilir

• Yan ürün fiyatları düşer: daha düşük çinko veya kurşun geliri net AISC'yi yükseltir.
• Maliyet enflasyonu: enerji, ücretler, kimyasal reaktifler ve ekipman çoğu zaman metal fiyatlarıyla birlikte yükselir.
• Faaliyet ülkesi ve siyasi risk: royalty ve vergi artışları, izin gecikmeleri, ihracat kuralları veya kamulaştırma. Gümüşün büyük kısmı Latin Amerika'da çıkarılır; her madenin faaliyet gösterdiği ülkeleri kontrol edin.
• Sulandırma (dilution): projeleri veya borcu finanse etmek için yeni hisse ihraç edilmesi. Şirket kârı artarken hisse başına kâr düşebilir.
• Operasyonlar ve jeoloji: düşen cevher tenörleri, sel baskınları, kazalar, gecikmeler.
• Hisse senedi piyasası riski: küçük madenciler genel hisse senedi satış dalgalarında düşer.

Uygulamalı örnek

Varsayımsal örnek: bir madenci yılda 10 milyon ons gümüşün yanı sıra kurşun ve çinko üretiyor. Toplam sürdürme maliyetleri $300 milyon; yan ürün geliri $120 milyon; 200 milyon hisse. Gümüş $30. Vergiler, royalty'ler, faiz ve kur etkileri hariç tutulmuştur.

1. Ons başına brüt maliyet: $300m ÷ 10m = $30. Yan ürün kredisi: $120m ÷ 10m = ons başına $12.
2. Net AISC: $30 − $12 = $18. Marj: $30 − $18 = $12. Faaliyet kaldıracı: $30 ÷ $12 = 2.5.
3. Gümüş +10% ile $33'e çıkıyor: marj $15, +25% (2.5 × 10%).
4. Şimdi aynı anda kurşun ve çinko gelirinin 25% düşerek $90 milyona indiğini varsayın: kredi $9, net AISC $21, marj $33 − $21 = $12. Hiçbir iyileşme yok.
5. Sulandırmayı ekleyin: şirket 20 milyon yeni hisse (10%) ihraç ediyor. Hisse başına marj nakit akışı: önce 10m × $12 ÷ 200m = $0.60; sonra 10m × $12 ÷ 220m ≈ $0.545, yaklaşık −9%. Gümüş 10% yükseldi, ancak hisse başına rakam düştü.

Streaming şirketiyle karşılaştırma: şirket, ons başına $5'tan yılda 2 milyon ons için $200 milyon peşin ödedi. $30'da marj ons başına $25, yani yılda $50 milyon; geri ödeme süresi vergi ve iskonto öncesinde yaklaşık 4 yıl. $33'te $56 milyon (+12%) kazanır: faaliyet kaldıracı yalnızca $30 ÷ $25 = 1.2. Maden durursa gelir de durur.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Varsayımsal: bir madenci 4 milyon ons gümüş üretiyor. Toplam sürdürme maliyetleri $100 milyon; yan ürün geliri $36 milyon. Gümüş $28. (a) Ons başına brüt maliyeti, net AISC'yi ve marjı hesaplayın. (b) Faaliyet kaldıracını ve gümüş 20% yükselirse marj değişimini hesaplayın. (c) Yan ürün geliri ortadan kalksaydı, daha yüksek gümüş fiyatında marj ne olurdu?

Temel çıkarımlar

• Net AISC yan ürün gelirini düşer; bu nedenle bir gümüş madencisinin marjı diğer metallere de bağlıdır.
• Gümüş eşdeğeri onslar varsayılan fiyatlara bağlıdır; dipnotları okuyun.
• Streaming şirketlerinin marjları geniş ve faaliyet kaldıraçları daha düşüktür, ancak işletmeciye bağımlıdırlar.
• Maliyet enflasyonu, yan ürün fiyatları, faaliyet ülkesi ve sulandırma, gümüş yükselirken bir madencinin hissesini aşağı itebilir.

Sonraki adım

Bir sonraki derste gümüşe özgü riskleri, dolandırıcılıkları ve yaygın tuzakları tanımayı öğreneceksiniz.