Gümüş vadeli işlemlerinin işleyişi: sözleşmeler, teminat, vade eğrisi, roll ve LBMA fiyatı

Neler öğreneceksiniz

• Standart ve mikro COMEX gümüş vadeli işlem sözleşmelerinin temel özellikleri
• Yüzdeye dayalı teminatın, sürdürme teminatının ve teminat tamamlama çağrılarının gümüşte nasıl işlediği
• Gümüşün vadeli işlem eğrisinin neden faiz oranlarına ve kiralama oranlarına bağlı olduğu ve bir roll işleminin maliyeti
• LBMA Silver Price'ın ne olduğu ve kaldıraçlı pozisyonların neden kötü anlarda kapatıldığı

Açıklama

Vadeli işlemlerin genel işleyişi, contango ve backwardation Türev Ürünler kursunda öğretilmişti; burada bunları gümüşe uyguluyoruz. Sözleşme ayrıntıları ve teminatlar değişir; bu nedenle işlem yapmadan önce borsayı ve aracı kurumunuzu kontrol edin. Vadeli işlemler kaldıraçlıdır ve çok hızlı, hatta yatırdığınız tutardan daha fazla para kaybettirebilir.

COMEX sözleşmeleri

CME Group'un (Chicago Mercantile Exchange) bir parçası olan COMEX, gümüş vadeli işlemlerinin ana işlem yeridir. 2026 itibarıyla:

Standart sözleşmenin ana ayları mart, mayıs, temmuz, eylül ve aralıktır; bunlara yakın aylar da eklenir. İşlemler teslimat ayının sondan üçüncü iş gününde sona erer; çoğu bireysel aracı kurum, pozisyonu teslimattan çok önce kapatmanızı veya devretmenizi şart koşar.

Nominal değer = vadeli işlem fiyatı × sözleşme büyüklüğü. $30 fiyatında bir SI sözleşmesi $150,000, bir SIL sözleşmesi ise $30,000 değerinde gümüşü kontrol eder.

Teminat

Başlangıç teminatı bir pozisyonu açar; sürdürme teminatının altına düşülmesi bir teminat tamamlama çağrısını (para eklenmesi talebini) tetikler. 13 Ocak 2026'da CME, değerli metal teminatlarını sabit dolar tutarlarından nominal değerin bir yüzdesine geçirdi; gümüş için oran o sırada standart hesaplarda yaklaşık 9% idi. Sonuçları:

• Gümüş yükseldiğinde sözleşme başına teminat otomatik olarak artar.
• Borsa volatil piyasalarda oranı yükseltebilir ve aracı kurumlar çoğu zaman daha fazlasını talep eder.

Gümüşün vadeli işlem eğrisi

Gümüş için basit bir taşıma maliyeti (cost-of-carry) tahmini şöyledir:

F = S × (1 + (r − l) × days ÷ 360)

burada S spot fiyat, r dolar faiz oranı ve l kiralama oranıdır (lease rate), yani gümüşü ödünç vererek elde edilen faiz; days ise gün sayısıdır. Normalde r, l'den büyüktür; bu nedenle daha uzak vadeli sözleşmeler daha pahalıdır: contango. Bir piyasa merkezinde fiziki gümüş kıt olduğunda kiralama oranları faiz oranlarının üzerine sıçrayabilir ve eğri backwardation durumuna geçebilir. Silver Institute'un World Silver Survey 2026 raporu, 2025'te yüksek kiralama oranlarını ve bölgesel likidite sıkışıklığını tanımlamıştır.

Roll (vade devri), vadesi dolan sözleşmeyi kapatıp daha uzak vadeli bir sözleşme açmak demektir. Contango durumunda uzun pozisyon her roll işleminde düşükten satar ve yüksekten alır.

LBMA Silver Price

LBMA Silver Price, Londra'nın günlük gümüş referans fiyatıdır; ICE Benchmark Administration (IBA) tarafından yönetilen elektronik bir açık artırmayla Londra saatiyle 12:00'de troy ons başına ABD doları cinsinden belirlenir. Birçok ETC, tedarik sözleşmesi ve değerleme bu fiyata atıfta bulunur. Günde tek bir fiyattır ve günün diğer saatlerinde grafiğinizden farklı olabilir.

En kötü anda kapatılmak

Bir teminat tamamlama çağrısını zamanında karşılayamazsanız aracı kurum pozisyonunuzu piyasa fiyatından kapatabilir. Bu genellikle hızlı düşüşlerde, hafta sonu fiyat boşluklarından sonra veya teminat oranları yükseltildiğinde olur; yani tam da fiyatların en kötü olduğu anda. Bir stop emri, fiyat boşluğunda kendi fiyatını garanti etmez.

Uygulamalı örnek

Varsayımsal örnek: $30.00'dan bir SIL sözleşmesi satın alıyorsunuz. Hesap bakiyesi $4,000. Başlangıç teminatı nominal değerin 9%'u; aracı kurumun sürdürme teminatının $2,450 olduğu varsayılıyor. Komisyonlar ve vergiler hariç tutulmuştur.

1. Nominal değer: $30.00 × 1,000 = $30,000. Hesap üzerindeki kaldıraç: $30,000 ÷ $4,000 = 7.5.
2. Başlangıç teminatı: 9% × $30,000 = $2,700.
3. Fiyat $29.00'a düşüyor: kayıp $1.00 × 1,000 = $1,000; özsermaye $3,000; çağrı yok.
4. Fiyat $28.40'a düşüyor: kayıp $1,600; özsermaye $2,400, yani $2,450'nin altında; bu nedenle teminat tamamlama çağrısı gelir. Başlangıç teminatına dönmek için $2,700 − $2,400 = $300 eklemeniz gerekir.
5. $27.60'a boşluklu düşüş (−8%): kayıp $2,400, özsermaye $1,600. 13.3%'lük bir düşüş $4,000'ın tamamını siler.
6. $40.00'da teminat 9% × $40,000 = $3,600 olur.

Adil değer ve roll: S = $30.00, r = 4%, l = 1% ve 90 gün ile F = $30.00 × (1 + 0.03 × 90 ÷ 360) = $30.225. $30.00'daki bir sözleşmeden $30.25'teki bir sözleşmeye roll yaparsanız maliyet $0.25 × 1,000 = $250 olur; bu, nominal değerin yaklaşık 0.83%'üdür.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Varsayımsal: $6,000'lık bir hesapla $28.00'dan iki SIL sözleşmesi satın alıyorsunuz. Başlangıç teminatı 9%; pozisyon için aracı kurumun sürdürme teminatı $4,580. (a) Nominal değeri, kaldıracı ve başlangıç teminatını hesaplayın. (b) Teminat tamamlama çağrısı hangi fiyatta başlar? (c) Gümüş $26.90'a boşluklu düşüş yapıyor. Özsermayeniz nedir ve başlangıç teminatına dönmek için ne kadar eklemelisiniz? (d) r = 3.5% ve kiralama oranı 0.5% ile 180 gün için adil bir vadeli işlem fiyatı tahmin edin.

Temel çıkarımlar

• SI 5,000 onsu (tick başına $25), SIL 1,000 onsu (tick başına $5) kapsar; her zaman önce nominal değeri hesaplayın.
• Ocak 2026'dan bu yana CME gümüş teminatlarını nominal değerin bir yüzdesi olarak belirler; bu nedenle teminat fiyatla birlikte artar ve volatil piyasalarda yükseltilebilir.
• Gümüşün eğrisi faiz oranları eksi kiralama oranlarını yansıtır; kıtlık eğriyi backwardation'a itebilir.
• Zorunlu kapatmalar genellikle en kötü fiyatlardan gerçekleşir ve fiyat boşlukları stop seviyelerini aşabilir.

Sonraki adım

Sırada altın/gümüş oranını hesaplayacak ve bunun neden bir zamanlama sinyali değil, bağlam bilgisi olduğunu göreceksiniz.