Atama, kullanım ve vade sonu işleyişi: temettüler etrafında erken atama, pin riski, otomatik kullanım ve hafta sonu riski

Neler öğreneceksiniz

• Kullanım ve atamanın nasıl işlendiğini ve otomatik kullanım eşiklerinin ne anlama geldiğini.
• Bir temettü hak kesim tarihi etrafındaki erken atama riskini basit bir karşılaştırmayla nasıl değerlendireceğinizi.
• Pin riskinin ne olduğunu ve bir spread'in "tanımlı" azami zararının vade sonu hafta sonu boyunca neden garanti olmadığını.
• Vade sonundan önceki son günler için pratik kuralları.

Açıklama

Kullanım (exercise), opsiyon sahibinin alma (call) veya satma (put) hakkını kullanmasıdır. Atama (assignment) ise satıcının bu hakkı yerine getirmek üzere takas kurumu tarafından seçilmesidir. ABD opsiyonları için takas kurumu Options Clearing Corporation'dır (OCC); Eurex opsiyonları için ise Eurex Clearing'dir. Kendi sözleşmenizin seçilip seçilmeyeceğini öngöremezsiniz; yalnızca atamanın genel olarak ne kadar olası olduğunu bilebilirsiniz.

Tipler. Amerikan tipi opsiyonlar (çoğu ABD hisse senedi opsiyonu ve çoğu Eurex tekil hisse opsiyonu) herhangi bir işlem gününde kullanılabilir. Avrupa tipi opsiyonlar (Eurex DAX ve EURO STOXX 50 opsiyonları gibi çoğu endeks opsiyonu) yalnızca vade sonunda kullanılabilir ve nakit olarak uzlaşılır: erken atama yoktur, teslimat yoktur.

Otomatik kullanım. Vade sonunda takas kurumları paranın içindeki opsiyonları otomatik olarak kullanır. 2026 itibarıyla OCC eşiği, hisse senedi ve endeks opsiyonları için paranın $0.01 içinde olmaktır. Eurex farklı bir kural uygular: hisse senedi opsiyonları paranın 10 baz puandan (%0.10) fazla içinde olduğunda, endeks opsiyonları ise paranın 0.01 puandan fazla içinde olduğunda otomatik olarak kullanılır. Opsiyon sahipleri, kapanıştan sonraki kısa bir süre içinde aracı kurumları aracılığıyla "aksi yönde talimat" (contrary instructions) vererek bunu geçersiz kılabilir; aracı kurumunuzun güncel son tarihlerini kontrol edin.

Temettüler etrafında erken atama. Temettüyü almak isteyen bir call sahibi, temettü hak kesim tarihinden önce hisselere sahip olmalıdır. Erken kullanım, call'un kalan zaman değerini (dışsal değer) çöpe atmak demektir. Dolayısıyla kullanım yalnızca dışsal değer < temettü olduğunda rasyoneldir. Atanan bir covered call satıcısı hisseleri ve temettüyü kaybeder. Neredeyse hiç dışsal değeri olmayan, paranın derin içindeki put'lar da erken kullanılabilir, çünkü sahibi kullanım fiyatı üzerindeki faizi daha erken kazanır.

Pin riski, dayanak varlık bir kısa kullanım fiyatına çok yakın kapandığında vade günündeki belirsizliktir: seans sonrası hareketler ve aksi yönde talimatlar, atanıp atanmayacağınızı değiştirebilir.

Hafta sonu riski, spread'ler için aynı sorundur: kısa bacak atanırken uzun bacak değersiz sona erer ve hafta sonu boyunca korumasız bir hisse pozisyonu kalır. 2024'ten bu yana ABD hisseleri T+1'de uzlaşılır; dolayısıyla Cuma günkü bir atama, Pazartesi günü finanse etmeniz veya kapatmanız gerekebilecek bir hisse pozisyonudur.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek 1: temettü kaynaklı atama. Bir hisse $50'dan işlem görüyor ve yarın $0.60'lık bir temettüyle hak kesimine giriyor. $5.15'ten işlem gören bir $45 call'da kısa pozisyondasınız. İçsel değer = $50 − $45 = $5.00; dışsal değer = $5.15 − $5.00 = $0.15. $0.15 < $0.60 olduğu için atama bekleyin: kapanıştan önce call'u geri almaz veya devretmezseniz, 100 hisseyi $45'ten teslim edersiniz ve temettü almazsınız.

Varsayımsal örnek 2: bir put spread'de hafta sonu riski. Tek sözleşmelik bir $95/$90 put alacaklı spread'i $1.50'ye sattınız. Planlanan azami zarar = genişlik − prim = $5.00 − $1.50 = hisse başına $3.50, yani $350. Vade Cuma'sında hisse $94.50'de kapanıyor. $95 kısa put paranın $0.50 içindedir ve atanır; $90 uzun put paranın dışındadır ve değersiz sona erer. Artık hiçbir koruma olmadan $95'ten 100 hisseye sahipsiniz. Pazartesi günü hisse kötü haberlerin ardından $88'den açılıyor ve satıyorsunuz. Zarar = ($95 − $88) − $1.50 prim = hisse başına $5.50, yani $550. Bu, sözleşme başına "tanımlı" azami zarardan $200 fazladır. Ücretler ve vergiler hariçtir.

Varsayımsal örnek 3: pin. Kısa $100 call'unuz, hisse $100.02'de kapanırken sona eriyor. Paranın $0.02 içindedir, OCC'nin $0.01'lik eşiğinin üzerindedir; dolayısıyla sahibi aksi yönde talimat vermedikçe otomatik olarak kullanılır. Hisse seans sonrasında $99.50'den işlem görürse, bazı sahipler kullanımı iptal edebilir; atanıp atanmadığınızı ancak ertesi sabah öğrenirsiniz. Kısa opsiyonu kapanıştan önce kapatmak bu belirsizliği ortadan kaldırır.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

$48'den 100 hisse aldınız ve $1.20'ye bir $50 covered call sattınız. Hisse şimdi $52'den işlem görüyor, $0.45'lik temettünün hak kesimi yarın ve call $2.10'dan işlem görüyor. (a) Dışsal değeri hesaplayın ve erken atamanın olası olup olmadığına karar verin. (b) Bu gece atanırsanız, hisse başına ve 100 hisse başına toplam kârınız nedir ve temettüyü alır mısınız? (c) Hisseleri elinizde tutmak için bugün yapabileceğiniz bir işlemi belirtin.

Önemli çıkarımlar

• Otomatik kullanım eşikleri (OCC $0.01; Eurex hisse senedi opsiyonları için 10 baz puan), hiçbir şey yapmazsanız ne olacağını belirler; aksi yönde talimatlar bunları geçersiz kılabilir.
• Dışsal değer yaklaşan temettüden az olduğunda call'ların erken atanması olasıdır.
• Pin riski ve hafta sonu riski, bir zararı spread'in tanımlı azami değerinin ötesine taşıyabilir; paraya yakın kısa pozisyonları vade sonundan önce kapatın.
• Avrupa tipi, nakit uzlaşmalı endeks opsiyonları atama işleyişinden tamamen kaçınır.

Sonraki adım

11. ders tekil işlemlerden tüm deftere geçiyor: portföy deltasını, thetasını ve vegasını ölçmek ve bir theta bütçesi belirlemek.