Bir hisse portföyü için collar'lar ve sıfır maliyetli korumalar: korumayı fiyatlamak, kullanım fiyatlarını seçmek ve vazgeçilen yukarı yönlü potansiyel

Neler öğreneceksiniz

• Bir collar'ın koruyucu put ile covered call'u nasıl birleştirdiğini ve net maliyetinin neden sıfır olabileceğini.
• Korumayı pozisyonun yüzdesi olarak ve yıllıklandırılmış bir maliyet olarak nasıl fiyatlayacağınızı.
• Taban, tavan ve maliyet hedefinize uyacak şekilde put ve call kullanım fiyatlarını nasıl seçeceğinizi.
• Skew'in sıfır maliyetli bir collar'ı neden asimetrik kıldığını ve yukarı yönlü potansiyel dışında nelerden vazgeçtiğinizi.

Açıklama

Collar, zaten sahip olduğunuz hisseler üzerinde bir korumadır. Mevcut fiyatın altında bir put (taban) alır ve mevcut fiyatın üzerinde bir call (tavan) satarsınız. Call primi put'un bir kısmını veya tamamını finanse eder. Koruyucu put ve covered call tek başlarına Türev Ürünler kursunda (der08 dersi: "Temel opsiyon stratejileri: kapalı alım opsiyonu satışı (covered call), koruyucu satım opsiyonu (protective put) ve dikey spread'ler") ele alındı; burada ikisini birleştiriyor ve kullanım fiyatlarının seçimini bir fiyatlama kararı olarak ele alıyoruz.

Temel terimler: taban (floor), vade sonunda hisse başına ulaşabileceğiniz en düşük değerdir (put kullanım fiyatı eksi net maliyet). Tavan (cap), en yüksek değerdir (call kullanım fiyatı eksi net maliyet). Net maliyet, ödenen put primi eksi alınan call primidir. İki prim eşitse sonuç sıfır maliyetli bir collardır: hesabınızdan nakit çıkmaz, ancak bedeli yukarı yönlü potansiyelle ödersiniz.

Paranın dışındaki put'lar genellikle paranın dışındaki call'lardan daha yüksek zımni volatiliteyle işlem gördüğü için (skew, 2. ders), sıfır maliyetli bir collar nadiren simetriktir: fiyatın %10 altındaki bir put'u finanse etmek için çoğu zaman fiyatın %10'dan daha az üzerindeki bir call'u satmanız gerekir.

Üç pratik kural:

• Önce kabul edebileceğiniz zarara karar verin, ardından put kullanım fiyatını bulun; ancak bundan sonra onu finanse edecek bir call arayın.
• Vadeyi riske göre seçin: bir bilanço tarihi için kısa; satamayacağınız yoğunlaşmış bir pozisyon için genellikle 3–12 ay.
• Gizli maliyetleri hesaba katın: temettü ödeyen bir hisse üzerindeki kısa call, temettü hak kesim tarihinden hemen önce erken atanabilir (10. ders) ve call paranın içinde sona erdiğinde ya hisseleri teslim etmeniz ya da call'u devretmeniz gerekir (9. ders).

Collar bedava bir sigorta değildir: tavanın üzerindeki yukarı yönlü potansiyelden vazgeçersiniz ve atama vergiye tabi bir olay doğurabilir (bir Steuerberater'a (vergi danışmanı) danışın).

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: €80'den işlem gören bir Alman şirketinin 300 hissesine sahipsiniz (pozisyon değeri €24,000). Eurex hisse senedi opsiyonları genellikle 100 hisseyi kapsar, dolayısıyla her bacakta 3 sözleşme işlem yaparsınız. Üç aylık opsiyon fiyatları aşağıdaki gibi varsayılmıştır. Ücretler, alış-satış farkları, temettüler ve vergiler hariçtir.

Varyant A: hisse başına azami zarar = €80 − €72 = €8.00, yani hisse fiyatının %10.0'ı. Hisse başına azami kazanç = €88 − €80 = €8.00 (%10.0). 300 hisse için hem en kötü hem de en iyi durum üç ayda 300 × €8.00 = €2,400'dür. Peşin hiçbir şey ödenmez, ancak vade sonunda €88'in üzerindeki her fiyat call alıcısına aittir.

Varyant B: net maliyet = €3.40 − €2.30 = hisse başına €1.10, yani 300 × €1.10 = €330. Taban = €76 − €1.10 = €74.90, dolayısıyla azami zarar €80 − €74.90 = €5.10'dur (%6.4). Tavan = €86 − €1.10 = €84.90, dolayısıyla azami kazanç €4.90'dır (%6.1). Üç ayda €1.10'luk koruma maliyeti hisse fiyatının %1.375'idir; her çeyrek tekrarlarsanız dörtle çarpıldığında yılda yaklaşık %5.5 eder. Bu yıllık yük, dar bir collar'ın gerçek fiyatıdır.

Varyant A nakit olarak ucuzdur ancak kazancınızı zararınızla aynı uzaklıkta sınırlar; Varyant B olası zararı azaltır ancak şimdi €330'a mal olur.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

€60'tan 200 hisseniz var. Hisse başına €1.50'ye 2 aylık €54 put alıyor ve hisse başına €1.50'ye 2 aylık €66 call satıyorsunuz. Net maliyeti, tabanı ve tavanı hesaplayın; ardından vade sonunda hisse fiyatı €50, €60 ve €72 olduğunda hisseler ve opsiyonlar toplamındaki kâr veya zararı bulun. Ücretleri ve temettüleri yok sayın.

Önemli çıkarımlar

• Collar = uzun hisseler + uzun put (taban) + kısa call (tavan); call, put'u finanse eder.
• Korumayı hisse başına net maliyet olarak, pozisyonun yüzdesi olarak ve yıllıklandırılmış bir yük olarak fiyatlayın.
• Skew genellikle sıfır maliyetli bir collar'ı asimetrik kılar: taban tavandan daha uzaktadır veya tavan istediğinizden daha yakındır.
• Gerçek maliyetler; vazgeçilen yukarı yönlü potansiyel, temettü dönemlerindeki erken atama ve vergi olaylarıdır.

Sonraki adım

Sırada 9. ders var: pozisyonları zaman içinde nasıl yöneteceğinizi gösteriyor: ileri, yukarı ve aşağı devretme, delta ayarlamaları ve ne zaman erken kâr alınacağı.