Takvim ve çapraz spread'ler: zaman aşınması ve vade yapısıyla işlem yapmak
İki vadeden bir takvim spread'i fiyatlayın, yakın ayın daha hızlı aşınmasından ve daha yüksek IV'den nasıl kâr ettiğini görün ve çapraz spread'i az sermaye gerektiren bir covered call olarak anlayın.
Neler öğreneceksiniz
- Bir takvim spread'inin nasıl kurulduğunu ve değerinin neden hem zamana hem de zımni volatiliteye bağlı olduğunu.
- Yakın vade sonundaki sonucunu çeşitli fiyatlar için nasıl tahmin edeceğinizi.
- Bir takvim spread'inin ucuz mu pahalı mı olduğuna neden vade yapısının karar verdiğini.
- Bir çapraz spread'in bir covered call'un yerini çok daha az sermayeyle nasıl aldığını ve neden vazgeçtiğini.
Açıklama
Takvim spread'i (calendar spread, "zaman spread'i" olarak da bilinir), yakın vadeli bir opsiyonu satar ve aynı tür ve kullanım fiyatında daha uzun vadeli bir opsiyonu alır; bunun karşılığında ödenen net prim aynı zamanda azami zarardır. Yakın vadeli opsiyon değersiz sona erdiğinde veya ucuza geri alındığında, uzak vadeli opsiyon ise hâlâ zaman değeri taşıdığında kâr eder; bu da dayanak varlık kullanım fiyatına yakın kaldığında gerçekleşir.
İki motor: theta ve vega
Yunan harfleri Türev Ürünler: Vadeli İşlemler, Opsiyonlar, CFD'ler ve Sertifikalar kursunda tanıtıldı; burada gerçek iş görüyorlar. Paranın tam üstündeki zaman aşınması (theta) vade sonuna yaklaştıkça hızlanır, dolayısıyla kısa yakın vadeli opsiyon, uzun uzak vadeli opsiyondan daha hızlı aşınır: takvim spread'i net pozitif theta taşır. IV'ye duyarlılık (vega) vadeye kalan süreyle artar, dolayısıyla aynı zamanda net pozitif vega taşır. Bu kombinasyon nadirdir; kısa prim işlemlerinin çoğu negatif vegadır. Bunun bedeli, kullanım fiyatından uzaklaşan büyük hareketlerin zarar vermesidir, çünkü her iki opsiyon da içsel değere yakınsar.
Fiyata vade yapısı karar verir
Yakın vade uzak vadeden daha yüksek IV taşıyorsa (backwardation), yakın vadeli opsiyon görece pahalı ve takvim spread'i ucuzdur; dik bir contango'da ise takvim spread'i daha pahalıdır. İki IV'yi karşılaştırmak, işleme girmeden önceki ilk kontroldür.
Çapraz spread'ler
Çapraz spread (diagonal spread) hem vadeyi hem de kullanım fiyatını değiştirir. Yaygın versiyonu, paranın derin içinde, uzun vadeli bir call (70 ila 80 delta, 60 ila 120 DTE) alır ve buna karşı daha kısa vadeli, paranın dışında bir call satar: sermayenin yalnızca bir kısmını bağlayan bir "fakirin covered call'u" (poor man's covered call). Ödünleşimler: temettü yoktur, uzun call aşınır ve kâr kısa kullanım fiyatının üzerinde sınırlanır.
Çözümlü örnek
Varsayımsal örnek: $100'da bir hisse. Yakın ay: 30 DTE, IV yüzde 24; uzak ay: 60 DTE, IV yüzde 22 (hafif backwardation). Model orta fiyatları: 30 DTE'lik 100 call 2.75; 60 DTE'lik 100 call 3.55. Faiz ve temettüler yok sayılıyor.
Giriş: 30 DTE'lik 100 call'u 2.75'ten sat, 60 DTE'lik 100 call'u 3.55'ten al. Ödenen prim 0.80 (spread başına $80). Azami zarar $80.
Girişteki Yunan harfleri (hisse başına, modele dayalı): theta yakın vade günlük -0.046, uzak vade -0.030; net +0.016, spread başına günlük yaklaşık $1.60. Vega yakın vade volatilite puanı başına 0.114, uzak vade 0.162; net +0.048, IV puanı başına spread başına yaklaşık $4.80.
Yakın vade sonundaki sonuç (30 gün sonra), uzak vadeli opsiyonun IV'si yüzde 22'de değişmeden:
| Yakın vade sonunda hisse | Yakın vadeli 100 call değeri | Uzak vadeli 100 call değeri (30 DTE kaldı) | Spread değeri | 0.80 ödenen prime göre kâr/zarar |
|---|---|---|---|---|
| $92 | 0.00 | 0.25 | 0.25 | -0.55 (-$55) |
| $100 | 0.00 | 2.50 | 2.50 | +1.70 (+$170) |
| $104 | 4.00 | 5.05 | 1.05 | +0.25 (+$25) |
| $108 | 8.00 | 8.35 | 0.35 | -0.45 (-$45) |
$100 satırı için: yakın vadeli call değersiz sona erer; uzak vadeli call artık yüzde 22 IV'li, 30 DTE'lik, paranın tam üstünde bir call'dur ve yaklaşık 2.50 değerindedir; 0.80'lik ödenen prim düşüldüğünde +1.70 kalır. $108 satırı için: yakın vadeli call'un içsel değeri 8.00 (bunu borçlusunuz), uzak vadeli call 8.35, spread 0.35, zarar 0.45.
Kâr bölgesi kabaca 95 ile 105 arasıdır; IV yükselirse genişler, IV düşerse daralır. Hisse 100'deyken uzak ay IV'si yüzde 18'e düşseydi, uzak vadeli call yaklaşık 2.05 değerinde olur ve kâr yaklaşık 1.25'e gerilerdi.
Karşılaştırma için çapraz spread: 90 DTE'lik 95 call'u 7.20'den al (yaklaşık 0.70 delta), 30 DTE'lik 105 call'u 1.00'dan sat. 100 hisse için $9,500 yerine 6.20 ($620) ödenen prim. Hisse yakın vade sonunda değişmemişse, uzun call'daki kabaca $65 ila $70'lik aşınmaya (model tahmini) karşı $100'lık prim elde tutulur; hisse 112'ye sıçrarsa spread en fazla 10 puanlık kullanım fiyatı farkı kadar değer taşır, dolayısıyla kazanç hisse başına 3.80 civarında sınırlanır.
Hariç tutulanlar: komisyonlar, iki bacaklı alış-satış maliyetleri, kısa call'un erken ataması (10. ders).
Sık yapılan hata
Uygulama etkinliği
Kâğıt üzerinde: bir hisse $50'da. 30 DTE'lik 50 put'u 1.40'tan satıyor ve 60 DTE'lik 50 put'u 1.85'ten alıyorsunuz. (a) Ödenen primi ve azami zararı belirtin. (b) Yakın vade sonunda hisse $50'da ve uzak vadeli put (artık 30 DTE) 1.30 değerinde; kârı hesaplayın. (c) Yakın vade sonunda hisse $44'te ve uzak vadeli put 6.15 değerinde; sonucu hesaplayın. (d) Yakın vade sonunda IV'deki bir artış bu iki durumdan hangisini iyileştirirdi ve neden?
Çözümü göster
(a) Ödenen prim 1.85 - 1.40 = 0.45 ($45); azami zarar $45.
(b) Yakın vadeli put değersiz sona erer; spread değeri 1.30; kâr 1.30 - 0.45 = 0.85 ($85).
(c) Yakın vadeli put'un içsel değeri 6.00 (bunu borçlusunuz); uzak vadeli put 6.15; spread 0.15; sonuç 0.15 - 0.45 = -0.30 (-$30).
(d) (b) durumu: uzak vadeli put paranın tam üstündedir ve büyük vegaya sahiptir, dolayısıyla daha yüksek IV değerine belirgin şekilde katkı yapar. (c) durumunda her iki put da paranın derin içindedir ve zaman değerleri azdır, dolayısıyla IV değişiklikleri çok daha az önemlidir.
Sınırlamalar: uzak vadeli opsiyon değerleri model tahminleridir; gerçek kotasyonlar farklı olacaktır ve çıkıştaki alış-satış farkı kârı azaltır.
Önemli çıkarımlar
- Bir takvim spread'i yakın vadeli zaman değerini satar ve uzun vadeli zaman değerini alır; azami zararı ödenen primdir.
- Pozitif theta ve pozitif vega taşır: hissenin kullanım fiyatına yakın kalmasını ve IV'nin sabit kalmasını veya yükselmesini ister.
- İşleme girmeden önce yakın ve uzak vade IV'lerini karşılaştırın; backwardation takvim spread'lerini ucuzlatır, contango pahalılaştırır.
- Bir çapraz spread, covered call'un yerini paranın derin içindeki bir uzun call ve sermayenin bir kısmıyla alır; yukarı yönlü potansiyeli sınırlıdır ve temettü sağlamaz.
Sonraki adım
Sırada vade yapısı fikirlerini opsiyonlardaki en uç kısa vadeli olaya uygulamak var: straddle'lar, strangle'lar ve volatilite çöküşüyle bilanço açıklamaları.
Öz değerlendirme
Soruları yanıtlayın, ardından yanıtlarınızı kontrol edin. İstediğiniz kadar tekrar deneyebilirsiniz.
Kendi tekrarınız için otomatik öz değerlendirme. Cevaplarınız tarayıcınızda kontrol edilir; bunları görmez ve değerlendirmeyiz. Bu bir sınav veya yeterlilik değildir.
İlerlemeniz
“Tamamlandı” yalnızca dersi bitirdiğinizi işaretlediğiniz anlamına gelir. Anlayışınızın bir sınavı değildir. İlerleme ve notlar yalnızca bu cihazdaki bu tarayıcıda saklanır — bir hesapta değil.