Emirler nasıl eşleştirilir: fiyat-zaman önceliği ve müzayedeler
Bir eşleştirme motorunun sürekli işlemde emirleri nasıl sıraladığını ve bir müzayedenin işlem hacmini en üst düzeye çıkaran tek bir fiyatı nasıl bulduğunu öğrenin.
Neler öğreneceksiniz
- Fiyat-zaman önceliğinin, bekleyen hangi emrin önce işlem göreceğine nasıl karar verdiği.
- Gelen bir emrin hangi fiyattan işlem gördüğü ve ne zaman fiyat iyileştirmesi elde ettiği.
- Orantılı (pro-rata) dağıtımın zaman önceliğinden nasıl farklılaştığı.
- Bir emir listesinden müzayede fiyatının adım adım nasıl hesaplanacağı.
Açıklama
Eşleştirme motoru (matching engine), gelen ve bekleyen emirleri sabit ve yayımlanmış kurallar altında eşleştiren işlem platformu yazılımıdır. Müzayede takvimleri "Hisse Senetleri ve Temel Analiz" kursunda ele alındı ve ders 8'de yeniden karşımıza çıkacak; burada hesaplamaya bakıyoruz.
Sürekli işlem: fiyat-zaman önceliği
Fiyat-zaman önceliği altında motor bekleyen emirleri şöyle sıralar:
- Önce fiyat: daha yüksek bir alış, daha düşük bir alıştan önce gelir; daha düşük bir satış, daha yüksek bir satıştan önce gelir.
- Sonra zaman: aynı fiyatta, daha önce gelen emir önce işlem görür. Bu, kuyruktaki yerinizdir.
Xetra'da piyasa emirleri limit emirlerin önünde sıralanır. Bir emrin fiyatını değiştirmek veya miktarını artırmak genellikle ona yeni bir zaman damgası verir; miktarı azaltmak ise genellikle vermez.
Hangi fiyat?
Sürekli işlemde bir işlem, bekleyen emrin fiyatından gerçekleşir. €20.03'ten bir alım limit emri gönderirseniz ve en iyi satış €20.02 ise, limitinizden bir sent daha iyi olan €20.02'den alırsınız. Bu, limitinize kıyasla bir fiyat iyileştirmesidir (price improvement).
Kısmi gerçekleşmede, işlem görmeyen kalan kısım geçerlilik süresine bağlı olarak defterde kalır veya iptal edilir.
Orantılı dağıtım
Bazı vadeli işlem piyasaları, özellikle belirli faiz oranı sözleşmeleri için, bunun yerine orantılı (pro-rata) dağıtım kullanır: gelen bir emir, en iyi fiyattaki tüm bekleyen emirler arasında miktarlarıyla orantılı olarak bölüştürülür. Burada miktar hızdan daha önemlidir; bazı işlem platformları her iki yöntemi birleştirir.
Müzayedeler
Bir müzayedede emirler, işlem yapılmadan bir emir toplama aşamasında (call phase) toplanır. İşlem platformu genellikle bir gösterge fiyat (indicative price) gösterir. Xetra'da emir toplama aşaması kısa bir süre içinde rastgele bir anda sona erer; böylece kimse son saniyede kesin olarak emir veremez. Ardından motor, gerçekleşen tüm emirlerin işlem göreceği tek bir fiyat belirler (uncrossing, eşleştirme).
Xetra kuralları, sırasıyla:
- Gerçekleştirilebilir hacmin en yüksek olduğu fiyatı seçin.
- Birden fazla fiyat eşitse, artığın en düşük olduğu fiyatı seçin (o fiyatta eşleşmeyen hacim).
- Hâlâ eşitlerse: artık tüm fiyatlarda alış tarafındaysa en yüksek fiyatı, tüm fiyatlarda satış tarafındaysa en düşük fiyatı alın.
- Aksi takdirde referans fiyat (son işlem fiyatı) belirler: en yüksek adayın üzerinde veya ona eşitse en yüksek aday, en düşük adayın altında veya ona eşitse en düşük aday, ikisinin arasındaysa referans fiyat kullanılır.
Her aday fiyat için talep = piyasa alım emirleri + o fiyatta veya üzerindeki alım limitleri; arz = piyasa satım emirleri + o fiyatta veya altındaki satım limitleri. Gerçekleştirilebilir hacim = ikisinden küçük olanı.
Çözümlü örnek
Varsayımsal örnek 1 (sürekli işlem): €20.02'de iki satış emri bekliyor: A emri, 300 hisse (önce girilmiş) ve B emri, 500 hisse. 600 hisse için €20.03'ten bir alım limit emri gönderiyorsunuz. Sonuç: A'dan €20.02'den 300 hisse, ardından B'den €20.02'den 300 hisse. B'nin 200 hissesi defterde kalır. Fiyat iyileştirmesi: limitinize kıyasla €0.01 × 600 = €6.00.
Orantılı dağıtım: en iyi fiyatta 600 ve 400 hisselik bekleyen emirler, gelen emir 500: 500 × 600/1,000 = 300 ve 500 × 400/1,000 = 200.
Varsayımsal örnek 2 (müzayede): piyasa alım emri 100, piyasa satım emri 100 ve ek olarak şu limitler.
| Fiyat | Alım limitleri | Satım limitleri | Talep | Arz | Gerçekleştirilebilir | Artık |
|---|---|---|---|---|---|---|
| €10.05 | 300 | 500 | 400 | 1,800 | 400 | 1,400 satış |
| €10.04 | 200 | 400 | 600 | 1,300 | 600 | 700 satış |
| €10.03 | 400 | 300 | 1,000 | 900 | 900 | 100 alış |
| €10.02 | 300 | 300 | 1,300 | 600 | 600 | 700 alış |
| €10.01 | 500 | 200 | 1,800 | 300 | 300 | 1,500 alış |
€10.03'te kontrol: talep = 100 + 300 + 200 + 400 = 1,000; arz = 100 + 200 + 300 + 300 = 900. En yüksek gerçekleştirilebilir hacme, 900 hisseye, yalnızca €10.03'te ulaşılır; dolayısıyla müzayede fiyatı €10.03'tür. Limiti €10.05 olan alıcılar dahil, 900 hissenin tamamı €10.03'ten işlem görür. €10.03'teki alım limitleri 400 hisselerinin yalnızca 300'ünü alır. Hariç tutulanlar: ücretler.
Sık yapılan hata
Uygulama etkinliği
Piyasa emri olmayan varsayımsal bir müzayede. Alım limitleri: €5.10 × 400, €5.09 × 300, €5.08 × 500, €5.07 × 600. Satım limitleri: €5.07 × 300, €5.08 × 400, €5.09 × 500, €5.10 × 600. Referans fiyat €5.12'dir.
- Her fiyatta talebi, arzı, gerçekleştirilebilir hacmi ve artığı hesaplayın.
- Yukarıdaki kuralları kullanarak müzayede fiyatını belirleyin.
Çözümü göster
1. €5.10: talep 400, arz 1,800, gerçekleştirilebilir 400, artık 1,400 satış. €5.09: talep 700, arz 1,200, gerçekleştirilebilir 700, artık 500 satış. €5.08: talep 1,200, arz 700, gerçekleştirilebilir 700, artık 500 alış. €5.07: talep 1,800, arz 300, gerçekleştirilebilir 300, artık 1,500 alış.
2. En yüksek gerçekleştirilebilir hacim: hem €5.08 hem de €5.09'da 700. Artık her ikisinde de 500 olduğundan 2. kural karar vermez. Artık €5.08'de alış tarafında, €5.09'da ise satış tarafındadır (karışık); dolayısıyla 3. kural da karar vermez. Referans fiyat €5.12 en yüksek adayın üzerinde olduğundan müzayede fiyatı €5.09'dur.
Sınırlamalar: bunlar Xetra kurallarının basitleştirilmiş hâlidir; diğer işlem platformları benzer ancak aynı olmayan kurallar kullanır.
Önemli çıkarımlar
- Sürekli işlem, emirleri önce fiyata, sonra zamana göre sıralar; işlemler bekleyen emrin fiyatından gerçekleşir.
- Orantılı dağıtım hız yerine miktarı ödüllendirir ve bazı vadeli işlem piyasalarında kullanılır.
- Bir müzayede, önce gerçekleştirilebilir hacmin en yüksek olduğu, sonra artığın en düşük olduğu fiyatı, ardından eşitlik bozma kurallarını uygulayarak fiyatı seçer.
- Müzayedede emri gerçekleşen herkes aynı fiyattan işlem yapar.
Sonraki adım
Bir sonraki ders, emir gerçekleştirmenin maliyetine dönüyor: sayısal örneklerle kayma (slippage) ve piyasa etkisi.
Öz değerlendirme
Soruları yanıtlayın, ardından yanıtlarınızı kontrol edin. İstediğiniz kadar tekrar deneyebilirsiniz.
Kendi tekrarınız için otomatik öz değerlendirme. Cevaplarınız tarayıcınızda kontrol edilir; bunları görmez ve değerlendirmeyiz. Bu bir sınav veya yeterlilik değildir.
İlerlemeniz
“Tamamlandı” yalnızca dersi bitirdiğinizi işaretlediğiniz anlamına gelir. Anlayışınızın bir sınavı değildir. İlerleme ve notlar yalnızca bu cihazdaki bu tarayıcıda saklanır — bir hesapta değil.