Piyasa yapıcılar ve likidite sağlayıcıları

Neler öğreneceksiniz

• Likidite sağlamak ile likidite almak arasındaki fark ve maker ile taker ücretlerinin ne olduğu.
• Piyasa yapıcıların, belirlenmiş sponsorların (designated sponsor), uzmanların ve forex likidite sağlayıcılarının rolleri.
• Bir spread'in genişliğini belirleyen üç maliyet bileşeni.
• Bilgili trader'lara karşı oluşan kayıplar dahil, basit bir piyasa yapıcılık sonucunun nasıl hesaplanacağı.

Açıklama

Likidite, anlamlı bir miktarı hızla ve mevcut piyasaya yakın bir fiyattan işlem yapabilme yeteneğidir. Bekleyen bir limit emir veren trader likidite sağlar (bir maker). Bekleyen bir emre karşı anında işlem yapan trader ise likidite alır (bir taker). Birçok işlem platformu, özellikle kripto borsaları, taker'lardan maker'lara göre daha yüksek ücret alır, hatta maker'lara küçük bir geri ödeme (rebate) yapar.

Likiditeyi kim sağlar

• Piyasa yapıcı (market maker): aynı anda bir alış ve bir satış fiyatı kote eden, almaya ve satmaya hazır olan ve aradaki farktan kazanç sağlayan kurum.
• Belirlenmiş sponsor (designated sponsor): Xetra'da Deutsche Börse ile sözleşmesi olan bir piyasa yapıcı. Spread ve asgari miktar sınırları dahilinde asgari süreler boyunca kotasyon vermek ve müzayedelere katılmak zorundadır. Karşılığında ücret iadeleri alır. Piyasanın stres altında olduğu koşullarda yükümlülükleri hafifletilir.
• Uzman (specialist): bazı işlem platformlarında bir enstrümandan tek bir kurum sorumludur ve kotasyonları ya da gelen emirlerin fiyatlarını belirler.
• Forex'te likidite sağlayıcıları: forex'in merkezi bir borsası yoktur. Büyük bankalar ve banka dışı işlem kuruluşları aracı kurumlara ve platformlara fiyat akışı sağlar; bireysel yatırımcılara hizmet veren bir aracı kurum da bu kotasyonları çoğu zaman bir fiyat farkı (mark-up) ekleyerek iletir.
• Sıradan katılımcılar: bekleyen bir limit emri olan her yatırımcı da bir likidite sağlayıcısıdır.

Spread neden vardır: üç bileşen

1. Emir işleme maliyetleri: teknoloji, işlem platformu ücretleri ve personel.
2. Envanter riski: sizden alım yaptıktan sonra piyasa yapıcı, istemediği hisseleri elinde tutar. Fiyat, o hisseleri satmadan önce düşerse zarar eder. Daha volatil enstrümanlar daha geniş spread'ler gerektirir.
3. Ters seçim (adverse selection): bazı karşı taraflar daha bilgilidir; örneğin haberlere daha hızlı tepki verirler. Piyasa yapıcı onlarla işlem yaptığında fiyatlar düşmeden hemen önce alma ve yükselmeden hemen önce satma eğilimindedir. Bilgisiz trader'lardan elde edilen spread geliri bu kayıpları karşılamak zorundadır.

Önemli açıklamalardan önce ve hızlı piyasalarda spread'lerin genişlemesinin nedeni budur: daha bilgili veya daha hızlı trader'larla işlem yapma riski artar.

Envanter yönetimi

Uzun (long) bir pozisyon biriktirmiş bir piyasa yapıcı kotasyonlarını kaydırır (skew): alıcıları çekmek ve yeni satıcıları caydırmak için hem alış hem de satış fiyatını hafifçe düşürür. Dolayısıyla kaydırılmış bir kotasyon size enstrümanın değeri hakkında değil, piyasa yapıcının envanteri hakkında bir şey söyler.

Likidite kaybolduğunda

Çoğu piyasa yapıcı, risk çok yükseldiğinde kotasyonlarını genişletebilir veya geri çekebilir; belirlenmiş sponsorların bile stres koşullarında yükümlülükleri hafifletilir. Bu nedenle sakin bir günde bol olan likidite, tam da çıkmak istediğiniz anda sığ olabilir. Ders 10, likidite boşluklarını ayrıntılı olarak ele almaktadır.

Kripto piyasalarında bazı token projeleri, kendi token'larındaki işlemleri desteklemeleri için piyasa yapıcılara ödeme yapar. Bu tür düzenlemeler çoğu zaman kamuya açık değildir; bu nedenle küçük token'lardaki görünür hacim ve derinlik ekstra dikkat gerektirir.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: bir piyasa yapıcı her iki tarafta 100 hisse için €49.98 / €50.02 (orta fiyat €50.00, yarım spread €0.02) kote ediyor.

Bir gün için varsayımlar: her biri 100 hisselik 1,000 gerçekleşme; yarısı alım, yarısı satım, dolayısıyla envanter sıfıra yakın kalıyor. Gerçekleşmelerin %15'inde (150 gerçekleşme) fiyat, piyasa yapıcı pozisyonu kapatamadan önce onun aleyhine €0.08 hareket ediyor. Maliyetler hisse başına €0.002.

1. Brüt spread geliri: 1,000 × 100 × €0.02 = €2,000.
2. Ters seçim kayıpları: 150 × 100 × €0.08 = €1,200.
3. Maliyetler: 100,000 hisse × €0.002 = €200.
4. Net sonuç: €2,000 − €1,200 − €200 = €600.

Bilgili gerçekleşmelerin başa baş payı: (€2,000 − €200) ÷ (100 × €0.08) = 225 gerçekleşme; bu, tüm gerçekleşmelerin %22.5'idir. Bilgili emir akışı %22.5'in üzerine çıkarsa piyasa yapıcı, spread'i genişletmediği sürece para kaybeder.

Envanter kaydırması: piyasa yapıcı 2,000 hisse long ise ve kotasyonlarını bir sent düşürürse artık €49.97 / €50.01 gösterir. Bir alıcı öncekinden €0.01 daha az öder. Hariç tutulanlar: geri ödemeler, sermaye maliyetleri, vergiler.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Çözümlü örneği kullanın, ancak iki girdiyi değiştirin.

1. Piyasa yapıcı yarım spread'ini €0.03'e genişletiyor. Bilgili gerçekleşmeler 150'de kalsın. Net sonuç nedir?
2. €0.03'lük yarım spread ile bilgili gerçekleşmeler 250'ye çıkıyor. Net sonuç nedir ve bilgili gerçekleşmelerin yeni başa baş payı nedir?

Önemli çıkarımlar

• Maker'lar bekleyen emirlerle likidite sağlar; taker'lar bu likiditeyi kullanır ve çoğu zaman daha yüksek ücret öder.
• Spread; işleme maliyetlerini, envanter riskini ve daha bilgili trader'lara karşı oluşan kayıpları karşılar.
• Kaydırılmış kotasyonlar gizli bir değer görüşünü değil, piyasa yapıcının envanterini yansıtır.
• Kotasyonlar stres anında genişleyebilir veya kaybolabilir; bu nedenle likidite, en çok önem taşıdığı anda en az güvenilirdir.

Sonraki adım

Bir sonraki ders; stop, stop-limit ve buzdağı emirleri dahil, emir türlerini derinlemesine ele alıyor.