2020 Pandemi Çöküşü ve Toparlanma

Neler öğreneceksiniz

• Şubat'tan Mart 2020'ye kadar süren çöküşün kronolojisini ve büyüklüğünü
• Normalde likit olan piyasaların bile neden baskı altına girdiğini ve merkez bankaları ile hükümetlerin nasıl tepki verdiğini
• Haberler hâlâ kötüyken toparlanmanın neden başladığını
• Bir çöküş sırasında yeniden dengelemenin rakamlarla nasıl işlediğini

Açıklama

Volatilite kesintileri ve işlem durdurmaları "Emir Defterleri, Likidite ve Emirlerin Nasıl Gerçekleştiği" kursunda açıklanmaktadır; burada çöküşe bir bütün olarak bakıyoruz.

Düşüş

19 Şubat 2020'de 500 büyük ABD şirketinden oluşan bir endeks olan S&P 500, 3,386.15 puanla rekor seviyede kapandı. Koronavirüs yayıldıkça ve ülkeler sokağa çıkma kısıtlamaları ilan ettikçe endeks, bir aydan biraz uzun bir sürede yaklaşık 34% düşerek 23 Mart 2020'de dip seviyesine indi. Mart ayında ABD piyasalarında birkaç kez piyasa genelinde işlem durdurmaları tetiklendi. Opsiyon fiyatlarından türetilen ve ABD hisse senetlerinde beklenen volatiliteyi gösteren, genellikle "korku endeksi" olarak adlandırılan VIX, 80'in üzerinde kaydedilen en yüksek kapanışına ulaştı.

Ayı piyasası genellikle bir zirveden en az 20%'lik bir düşüş olarak tanımlanır. Bu ayı piyasası birkaç hafta içinde başlayıp sona erdi ve bu da onu tarihin en hızlılarından biri yaptı.

Nakde hücum

Mart ortasında pek çok yatırımcı ve şirket aynı anda nakit istedi. Fiyatlar yalnızca hisse senetlerinde değil, şirket tahvillerinde, altında ve birkaç gün boyunca ABD devlet tahvillerinde bile düştü. Likidite sıkışması, birçok kişinin satmak, çok az kişinin ise almak istediği bir durumdur; bu nedenle fiyatlar normalde derin olan piyasalarda bile çok fazla hareket eder. En sert darbeyi petrol aldı: 20 Nisan 2020'de vadesi dolan ABD ham petrol vadeli işlem sözleşmesi, depolama alanları neredeyse dolu olduğu için sıfırın altında uzlaştı (vadeli işlem sözleşmelerinin vade sonu "Emtialar: Petrol, Gaz, Metaller ve Tarım" kursunda açıklanmaktadır).

Politika tepkisi

• ABD Federal Reserve 15 Mart 2020'de politika faizini 0–0.25%'e indirdi ve yüklü miktarda tahvil satın aldı.
• 18 Mart'ta ECB, başlangıçta €750 milyarlık Pandemi Acil Varlık Alım Programını (PEPP) duyurdu.
• Almanya da dahil olmak üzere hükümetler kısa çalışma programlarını (Kurzarbeit), şirketlere yönelik kredi ve garantileri ve doğrudan yardımları genişletti.

Toparlanma

Piyasalar ileriye bakar. Yatırımcılar en kötü senaryonun (çökmüş bir finansal sistemle uzun bir buhran) olası olmadığına inandıktan sonra, enfeksiyonlar ve işsizlik hâlâ artıyor olmasına rağmen fiyatlar yükseldi. S&P 500, zirveden yaklaşık altı ay sonra, 18 Ağustos 2020'de yeni bir rekorla kapandı. −34%'lük dipten geri dönmek için endeksin yaklaşık 52%'lik bir kazanca ihtiyacı vardı (1 ÷ 0.66 − 1).

Toparlanma eşit değildi. Teknoloji ve çevrim içi işletmeler kazanırken havayolları, seyahat şirketleri ve pek çok banka çok daha uzun süre geride kaldı. Endeks yatırımcısı hızla toparlandı; sert darbe alan sektörlerde yoğunlaşan bir yatırımcı ise toparlanamadı.

Dersler

• Çöküşler çok hızlı olabilir; düşüş başladıktan sonra "tepki vermek" için zaman olmayabilir.
• Dip çoğu zaman haberler hâlâ çok kötüyken gelir. Netlik beklemek genellikle daha yüksekten geri almak anlamına gelir.
• Politika tepkileri önemlidir ve krize göre farklılık gösterir: 2020'de 2008'e göre daha hızlı ve daha büyüktüler.
• Yazılı bir yeniden dengeleme kuralı paniği mekanik bir karara dönüştürür.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: bir yatırımcı, 70% hisse senedi ve 30% tahvil hedefiyle €50,000 tutmaktadır. Varsayımlar: hisse senetleri 34% düşer, tahviller sabit kalır; sonrasında hisse senetleri dipten 50% yükselir ve tahviller sabit kalır. Maliyetler, vergiler ve temettüler hariç tutulmuştur.

1. Öncesi: hisse senetleri €35,000, tahviller €15,000.
2. Dipte: hisse senetleri €35,000 × 0.66 = €23,100; toplam €23,100 + €15,000 = €38,100 (−23.8%).
3. 70/30'a yeniden dengeleme: hedef hisse senedi €38,100 × 0.70 = €26,670. Tahvil satışıyla finanse edilerek €26,670 − €23,100 = €3,570 tutarında hisse senedi alınır (tahviller artık €11,430).
4. Yeniden dengelemeyle toparlanma sonrası: €26,670 × 1.5 + €11,430 = €40,005 + €11,430 = €51,435.
5. Yeniden dengeleme olmadan: €23,100 × 1.5 + €15,000 = €49,650.
6. Dipte her şeyi satıp nakitte bekleyen yatırımcı: €38,100.

Bu örnekte yeniden dengeleme yaklaşık €1,800 ekledi, dipte satış yapmak ise €11,000'den fazlasına mal oldu. Düşmeye devam eden bir çöküşte yeniden dengeleme kısa vadede kaybı artırırdı; bu nedenle kuralın her iki durumda da uygulayabileceğiniz bir kural olması gerekir.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: €20,000 tutarındaki varsayımsal bir portföyün hedefi 60% hisse senedi ve 40% tahvildir. Bir çöküşte hisse senetleri 30% düşer ve tahviller 2% yükselir. (1) Yeni değerleri ve toplamı hesaplayın. (2) Değer kaybı (drawdown) nedir? (3) Yeni hisse senedi ağırlığı nedir? (4) 60/40'ı yeniden sağlamak için tahvillerden hisse senetlerine ne kadar aktarılmalıdır?

Temel çıkarımlar

• 2020'de S&P 500 yaklaşık beş haftada yaklaşık 34% düştü ve zirveden yaklaşık altı ay sonra yeni bir rekora ulaştı.
• Bir likidite sıkışması kısa bir süre için neredeyse her varlığı vurabilir.
• Hızlı ve büyük politika tepkileri, ekonomik haberler hâlâ kötüyken piyasaların dönmesine yardımcı oldu.
• Bu örnekte kurala dayalı yeniden dengeleme işe yaradı; panik satışı ise kaybı kalıcı hale getirdi.

Sonraki adım

Bir sonraki derste kripto piyasalarının tekrarlanan yükseliş ve çöküşlerine ve bunların eski balonlarla ortak noktalarına bakacaksınız.