Faiz oranı farkları, gecelik swap'lar ve carry trade

Neler öğreneceksiniz

• Bir döviz pozisyonunu gece boyunca taşımanın neden faiz kazandırdığını veya maliyet yarattığını ve bir aracı kurumun bunu nasıl swap'a dönüştürdüğünü.
• Günlük swap'ın nasıl tahmin edileceğini ve uzun ile kısa tarafların neden simetrik olmadığını.
• Karşılanmış faiz paritesinin ve forward puanlarının "bedava" faiz geliri hakkında ne söylediğini.
• Bir carry trade'in nasıl işlediğini ve küçük bir fiyat hareketinin neden aylarca biriken carry'yi silebildiğini.

Açıklama

Merkez bankalarının politika faizlerini nasıl belirlediği "Makro" kursunda ("Faiz Oranları ve Merkez Bankaları" dersi) ele alındı. Burada iki faiz oranı arasındaki farkın bir döviz pozisyonu üzerindeki etkisine bakıyoruz.

Bir pozisyon neden faiz kazandırır veya faiz öder

EUR/USD satın almak, ekonomik açıdan euro tuttuğunuz ve dolar borçlu olduğunuz anlamına gelir. Spot işlemler normalde iki iş günü sonra takas edilir (T+2; USD/CAD T+1'de takas edilir). Bireysel bir pozisyonda hiçbir zaman fiziki teslimat yapılmaz; bu nedenle aracı kurum her gün devir anında pozisyonu tom-next oranını (bir pozisyonu yarından ertesi güne taşımanın maliyeti) kullanarak ileri "yuvarlar". Sonuç swap veya gecelik finansmandır: kabaca elinizde tuttuğunuz para birimi üzerinden faiz alır, borçlu olduğunuz para birimi üzerinden faiz ödersiniz.

Swap'ı tahmin etmek

Basit bir yaklaşık hesap: günlük swap ≈ pozisyon değeri × (tutulan para biriminin faizi − borçlu olunan para biriminin faizi − aracı kurum marjı) ÷ 365. Aracı kurumlar her iki tarafa da bir marj (ek ücret) ekler; bu nedenle faiz farkı pozitif olan taraf ham farktan daha azını alır, diğer taraf ise daha fazlasını öder. Faiz farkları küçük olduğunda her iki taraf da negatif olabilir. T+2 takas nedeniyle birçok aracı kurum hafta sonunu karşılamak için hafta içi bir günde (çoğu zaman çarşamba) üç günlük swap işler. Geçerli olan tek rakam aracı kurumunuzun swap tablosudur.

Karşılanmış faiz paritesi ve forward puanları

Karşılanmış faiz paritesi, spot ve vadeli (forward) kurları birbirine bağlayan arbitrajsızlık kuralıdır: forward = spot × (1 + i(karşı döviz) × t) ÷ (1 + i(baz döviz) × t); burada i faiz oranı, t ise yıl cinsinden süredir. Forward ile spot arasındaki farkın pip cinsinden ifadesine forward puanları denir. Yüksek faizli para birimi forward piyasasında, faiz kazancını tam olarak dengeleyecek kadar iskontolu işlem görür. Dolayısıyla gelecekteki döviz kurunu sabitlerseniz faiz avantajı ortadan kalkar.

Carry trade

Carry trade, döviz kurunun sabit kalması veya forward iskontosunun ima ettiğinden daha az hareket etmesi umuduyla, yüksek faizli bir para birimini düşük faizli bir para birimine karşı riskten korunma olmadan satın almak anlamına gelir. İktisatçılar bunun ortalamada işe yaramaması gerektiği fikrine karşılanmamış faiz paritesi adını verir. Tarihte bu fikir uzun dönemler boyunca sıklıkla geçerliliğini yitirmiş ve carry'yi bir süreliğine kârlı kılmıştır; ancak carry trade'ler riskten kaçış dönemlerinde de sert ve hızlı kayıplar yaşamıştır; örneğin 2008'de ve yen ile fonlanan çok sayıda pozisyonun aynı anda kapatıldığı Ağustos 2024'te. Carry yavaş kazandırma, hızlı kaybettirme eğilimindedir.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: 100.00'dan 100,000 AUD/JPY uzun pozisyon. Varsayılan faiz oranları: AUD 4.00%, JPY 0.50%; aracı kurum marjı 1.00 yüzde puan. "Risk Yönetimi" kursunda ("Kaldıraç ve Teminat Açıklaması" dersi) ele alınan AB bireysel yatırımcı sınırlarına göre AUD/JPY gibi majör olmayan bir parite en az 5% teminat gerektirir. Spread'ler, vergiler ve faiz oranlarındaki değişiklikler hariçtir; değerler yuvarlanmıştır.

1. Ham faiz farkı: 4.00% − 0.50% = 3.50%. Marj sonrası net: 3.50% − 1.00% = 2.50%.
2. Alınan günlük swap: 100,000 × 2.50% ÷ 365 ≈ AUD 6.85. Üçlü swap gününde: 3 × 6.85 ≈ AUD 20.55.
3. Bir yılda (hiçbir şey değişmezse): 100,000 × 2.50% = AUD 2,500.
4. Teminat: 100,000 × 5% = AUD 5,000. Carry, teminata göre yıllık 50% gibi görünür; tehlikeli olmasının nedeni de tam olarak budur.
5. Başa baş fiyatı: 100,000 × (100.00 − x) ÷ x = 2,500 olduğunda yıllık carry kaybedilir; buradan x = 10,000,000 ÷ 102,500 ≈ 97.56, yani yalnızca yaklaşık 2.4%'lük bir düşüş.
6. Tek bir kötü gün: 1%'lik bir düşüş yaklaşık AUD 1,000'e mal olur; bu da kabaca 146 günlük carry'ye (1,000 ÷ 6.85) eşittir.
7. Kısa taraf 3.50% + 1.00% = 4.50% öder: günde 100,000 × 4.50% ÷ 365 ≈ AUD 12.33.
8. Forward kontrolü: bir yıllık forward ≈ 100.00 × 1.005 ÷ 1.04 ≈ 96.63. Piyasanın forward kuru zaten 3%'ün üzerinde bir düşüşü "beklemektedir".

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: 50,000 EUR/USD kısa pozisyondasınız. Varsayılan faiz oranları: EUR 2.00%, USD 4.00%, aracı kurum marjı 0.80 yüzde puan. (1) Swap alır mısınız, öder misiniz ve günde kabaca ne kadar? (2) Uzun taraf ne öder veya ne alır? (3) 0.5%'lik aleyhte bir hareket kaç günlük swap'a mal olur?

Temel çıkarımlar

• Gecelik swap, faiz farkından her iki tarafa uygulanan aracı kurum marjının düşülmesini yansıtır.
• Karşılanmış faiz paritesi, riskten korunmuş bir pozisyonun ek faiz kazandırmadığı anlamına gelir: forward puanları bu kazancı ortadan kaldırır.
• Riskten korunmamış bir carry trade, yüksek getirili para biriminin forward iskontosundan daha fazla düşmeyeceğine yönelik bir bahistir.
• Pozisyona girmeden önce normal bir aleyhte hareketin kaç günlük carry'ye mal olacağını hesaplayın.

Sonraki adım

Bir sonraki derste satın alma gücü paritesini ve iktisatçıların bir para biriminin uzun vadede ucuz mu pahalı mı olduğunu nasıl değerlendirdiğini inceleyeceksiniz.