Kova stratejileri ve nakit rezervleri: iki ve üç kovalı yapılar, yeniden doldurma kuralları ve basit yeniden dengelemeye karşı kanıtlar

Neler öğreneceksiniz

• İki kovalı ve üç kovalı bir yapının harcama yılı cinsinden nasıl boyutlandırıldığı.
• Hangi yeniden doldurma kurallarının bulunduğu ve sonucu neden kovaların değil, yeniden doldurma kuralının belirlediği.
• Bir kova planının varlık dağılımı açısından ne olduğu ve bir çöküşte yeniden dengelemeye kıyasla nasıl davrandığı.
• Araştırmanın (Estrada, 2019) kovaları statik dağılımlara karşı test ettiğinde ne bulduğu.

Açıklama

Kova stratejisi, portföyü varlık sınıfına göre değil, zaman ufkuna göre böler. Amaç, yakın vadeli harcamalar nakitte durduğu için bir düşüşte hisse senedi satmaya hiçbir zaman zorlanmamaktır (3. ders). Bantlarla yeniden dengeleme ETF'ler, Fonlar ve Uzun Vadeli Yatırım ile Derinlemesine Portföy Oluşturma kurslarında ele alınmıştı; burada iki yaklaşımı çekim aşamasında karşılaştırıyoruz.

İki kovalı yapı. 1. kova, planlanan çekimlerin bir ila üç yıllık kısmını nakitte veya bir para piyasası fonunda tutar. 2. kova geri kalanını uzun vadeli dağılımda tutar. 1. kovadan harcar ve onu 2. kovadan yeniden doldurursunuz.

Üç kovalı yapı. 1. kova: nakitte bir ila iki yıl. 2. kova: kısa ve orta vadeli tahvillerde veya tahvil ETF'lerinde beş ila sekiz yıl. 3. kova: geri kalan her şey küresel hisse senetlerinde (ve muhtemelen gayrimenkulde). Harcama zaman içinde 3 → 2 → 1 yönünde akar.

Yeniden doldurma kuralları planların farklılaştığı yerdir ve kova sayısından daha önemlidir:

• Takvime bağlı doldurma: yılda bir kez, piyasalardan bağımsız olarak 1. kovayı hedefine geri getirmek için 3. (veya 2.) kovadan satış yapın. Bu, matematiksel olarak sabit nakit paylı, yeniden dengelenen bir portföyle neredeyse aynıdır.
• Koşullu doldurma: hisse senetlerinden yalnızca pozitif bir yılın ardından doldurun; negatif bir yılın ardından tahvillerden doldurun veya nakdin azalmasına izin verin. Nakit iki veya üç kötü yılın ardından tükenebilir; bu nedenle kural o durumda ne olacağını belirtmelidir.
• Fırsatçı doldurma: hisse senetleri hedef ağırlıklarını bir bant kadar aştığında satın ve elde edilen tutarla nakdi yeniden doldurun.

Her kova planını bir efektif varlık dağılımına çevirin. Yüzde 4'lük bir çekimin iki yılı yüzde 8 nakittir; altı yıllık tahvil yüzde 24'tür; geri kalan yüzde 68 hisse senetleridir. Dolayısıyla bir kova planı, belirli bir yeniden dengeleme kuralına sahip 8/24/68'lik bir portföydür. Böyle bakıldığında iki şey görünür hale gelir. Birincisi, nakit payı normal yıllarda beklenen getiri üzerinde bir yüktür. İkincisi, koşullu doldurma parayı yalnızca tek yönde, riskliden güvenliye taşır ve bir düşüşten sonra asla hisse senedi almaz; yeniden dengelemenin yaptığı ise budur.

Kanıtlar. Javier Estrada (2019, "The Bucket Approach for Retirement: A Suboptimal Behavioral Trick?") hazine bonolarında iki yıllık çekim tutan iki kovalı bir planı, 1900'den 2014'e kadar ABD verileri üzerinde, üç farklı yeniden doldurma kuralı kullanarak on bir statik hisse senedi/hazine bonosu dağılımına karşı test etti. En az yüzde 40 hisse senedi içeren her statik dağılım, üç kova versiyonunun tamamına eşit veya daha düşük bir başarısızlık oranına sahipti; 60/40'lık statik dağılım hiçbir 30 yıllık dönemde başarısız olmazken, kova kuralları dönemlerin kabaca yüzde 3.5 ile 4.7'sinde başarısız oldu. Onun açıklaması: kovalar düşükten satmayı önler, ancak statik yeniden dengelemenin yakaladığı düşükten alma fırsatından da vazgeçer. Diğer araştırmacılar da benzer sonuçlara ulaşmaktadır. Dürüst özet şudur: kovalar esas olarak davranışsal bir araçtır. Görünür bir nakit rezervi sizi bir çöküşte hisse senedi kovasını panikle satmaktan alıkoyuyorsa, küçük bir beklenen maliyete değebilir; ancak ek getiri kaynağı değildir.

Pratik kurallar: 1. kovayı daha fazla değil, bir ila iki yılda tutun; hisse senetlerinin düşüşlerden sonra da alınması için takvime veya banda dayalı doldurmayı tercih edin; hisse senedi payınızı hesaplarken nakdi dağılımınızın bir parçası olarak sayın; 1. kovayı yalnızca aracı kurum nakit hesabında değil, bir bankada veya yatırımcı koruma kurallarının kapsadığı bir para piyasası fonunda tutun.

Uygulamalı örnek

Varsayımsal örnek: €900,000, yılda €36,000 harcama (yüzde 4). Üç kova: 1. kova = 2 × €36,000 = €72,000 nakit (yüzde 8); 2. kova = 6 × €36,000 = €216,000 tahvil (yüzde 24); 3. kova = €612,000 hisse senedi (yüzde 68). Birinci yıl: hisse senetleri yüzde −30, tahviller ve nakit yüzde +2. Harcama yılın başında nakitten alınır. Ücretler ve vergiler hariçtir.

Kova planı, koşullu doldurma (kayıptan sonra hisse senedi satışı yok): nakit (72,000 − 36,000) × 1.02 = €36,720; tahviller 216,000 × 1.02 = €220,320; hisse senetleri 612,000 × 0.70 = €428,400. Toplam €685,440. Nakdi tahvillerden €36,000 doldurun: nakit €72,720, tahviller €184,320, hisse senetleri €428,400. Hisse senedi payı şimdi 428,400 / 685,440 = yüzde 62.5. Düşük fiyatlardan hiçbir şey alınmadı.

Orantılı çekim ve yeniden dengelemeli statik 68/32 dağılım: hisse senetleri (612,000 − 24,480) × 0.70 = €411,264; savunma kısmı (288,000 − 11,520) × 1.02 = €282,010. Toplam €693,274. Yüzde 68'e geri dengelemek, daha düşük fiyattan 0.68 × 693,274 − 411,264 = €60,162 tutarında hisse senedi almak demektir.

Birinci yıldan sonra toplamlar yalnızca €7,834 farklıdır, ancak pozisyonlar çok farklıdır: yeniden dengeleyen yatırımcı, kısmen yüzde −30'dan alınmış yüzde 68 hisse senedi tutar; kova yatırımcısı yüzde 62.5 tutar ve alım gücünü harcamıştır. Hisse senetleri ikinci yılda yüzde 20 toparlanırsa, yeniden dengelenen portföy yeni çekimlerden önce hisse senetlerinden yaklaşık 0.68 × 20 = yüzde 13.6 kazanırken kova planı yüzde 12.5 kazanır. Birkaç döngü boyunca Estrada'nın ölçtüğü fark budur. Kova yatırımcısının avantajı psikolojikti: düşüş sırasında tek bir hisse senedi payı bile satmadı.

Sık yapılan hata

Alıştırma

Kâğıt üzerinde: Sofia'nın €1,200,000'u var ve yılda €42,000 harcıyor. 1. kovanın 18 aylık harcama, 2. kovanın tahvillerde 5 yıl, 3. kovanın ise hisse senetleri olmasını istiyor. (a) Üç kovayı euro ve yüzde olarak boyutlandırın. (b) Hisse senetlerinin yüzde 20 düştüğü ve diğer kovaların yatay kaldığı bir yılda, nakitten €42,000 harcıyor ve nakdi tahvillerden dolduruyor. Sonrasında hisse senedi payı nedir? (c) Başlangıçtaki hisse senedi payına geri dengelemek için ne kadar alım yapması gerekir?

Temel çıkarımlar

• Bir kova planı, bir varlık dağılımı artı bir yeniden doldurma kuralıdır; onu her zaman yüzdelere çevirin.
• Koşullu doldurma parayı yalnızca riskliden güvenliye taşır ve asla ucuzdan hisse senedi almaz; statik yeniden dengelemenin tarihsel olarak onu geride bırakmasının nedeni budur.
• Kovalar panik satışına karşı davranışsal bir araçtır; yalnızca davranışınızı değiştiriyorlarsa küçük bir maliyete değer.
• Nakdi bir veya iki yılla sınırlı tutun ve takvime veya banda dayalı doldurma kullanın.

Sonraki adım

6. ders stratejiden Almanya'daki uygulamaya geçiyor: Auszahlplan ürünlerine karşı ETF paylarını kendiniz satmak, satışların sırası ve vergiye tabi kazançlar üzerindeki FIFO etkisi.