Maliyetler, kapasite ve kalabalıklaşma: devir hızı, uygulama açığı ve yayın sonrası faktör zayıflaması

Neler öğreneceksiniz

• Devir hızı ve işlem başına maliyetlerin yüzde puanı ve euro cinsinden yıllık bir yüke nasıl dönüştürüleceği.
• Uygulama açığının neyi ölçtüğü ve neden kote edilen spreadden daha büyük olduğu.
• Kapasitenin basit bir işlem günü hesabıyla nasıl değerlendirileceği.
• Kanıtların, bir faktör yayımlandıktan ve yaygın biçimde kullanıldıktan sonra getirilerin küçülmesi hakkında ne söylediği.

Açıklama

Kâğıt üzerindeki primden net prime

Akademik faktör getirileri işlem maliyeti olmadan kapanış fiyatlarını kullanır. Bu kâğıt üzeri getiri ile hesabınız arasında fonun kendi işlem maliyetleri (devir hızının yönlendirdiği), fonun ücreti, sizin işlem maliyetleriniz (ETF'ler, Fonlar ve Uzun Vadeli Yatırım kursu) ve vergiler durur. Bu ders ilk katmanı ve kâğıt üzerindeki primin kendisinin küçülebilmesinin iki nedenini ele alır: kapasite ve kalabalıklaşma.

Devir hızı ve uygulama açığı

Tek yönlü devir hızı, bir yıldaki alımlar ve satımlardan küçük olanının ortalama fon varlıklarına bölünmesidir; 120 %, fonun varlıklarının 1.2 katını yenilediği ve toplamda varlıklarının 2.4 katı işlem yaptığı anlamına gelir. İşlem gören euro başına toplam maliyet uygulama açığıdır: karar verildiği andaki fiyat (bir endeks fonu için endeksin kullandığı kapanış) ile spread, piyasa etkisi ve gecikme dahil gerçekte elde edilen fiyat arasındaki fark. Likit gelişmiş piyasa büyük ölçekli hisseleri için pratik kurallar: yarım spread 0.02–0.10 %, etki ise emir büyüklüğünün hacme oranına bağlı olarak yüzde birin birkaç yüzde birinden onda birine kadar; küçük ölçekli hisseler ve gelişmekte olan piyasalar birkaç kat daha fazla. Yaklaşık yıllık yük:

Yük ≈ 2 × tek yönlü devir hızı × işlem gören euro başına maliyet (tek taraf)

Tipik tek yönlü devir hızı: değer ve kalite kabaca yılda 20–40 %, düşük oynaklık 20–30 %, momentum sıklıkla 100 % veya daha fazla; bu yüzden momentumda her şeye uygulama karar verir (ders 3).

Kapasite

Kapasite, bir stratejinin kendi işlemleri primi ortadan kaldırmadan önce yönetebileceği para miktarıdır. Pratik bir vekil ölçü işlem gün sayısıdır: pozisyon büyüklüğünün (katılım oranı × ortalama günlük hacim, ADV) değerine bölünmesi. Yöneticiler görünür bir etki olmadan nadiren günlük hacmin 10–20 %'sinden fazlasını işlem yapar; pozisyon başına 50 gün gerektiren bir strateji aylık bir sinyali izleyemez. Küçük ölçekli hisse ve momentum stratejileri en düşük, büyük ölçekli değer ve kalite en yüksek kapasiteye sahiptir. Yayımlanmış kapasite tahminleri on kat farklılık gösterir, bu yüzden tek bir sayıyı değil, kavramı kullanın.

Kalabalıklaşma ve yayın sonrası zayıflama

Bir örüntü yayımlandığında yatırımcılar ona göre işlem yapar. En bilinen çalışma (McLean ve Pontiff, Journal of Finance, 2016) ABD hisse senedi getirilerinin yayımlanmış 97 öngörücüsünü inceledi ve long-short getirilerin örneklem dışında (örneklem bittikten sonra, yayından önce) yaklaşık 26 %, yayından sonra ise yaklaşık 58 % daha düşük olduğunu buldu. İlk kısım veri madenciliği küçülmesidir; yayın sonrası ek kısım ise yatırımcıların öğrenmesidir. İki uyarı: çalışma çoğunlukla dar anomalileri kapsar ve long-only bir eğim long-short bir faktörün yalnızca bir kısmını taşır; dolayısıyla bir ETF yatırımcısı üzerindeki euro etkisi manşetten daha küçüktür. Kalabalıklaşma göstergelerinin (açığa satış oranı, değerleme farkları, fon akışları) öngörü gücü zayıftır; zayıflama rakamları daha güvenilir planlama girdisidir.

Uygulamalı örnek

Varsayımsal örnek: gelişmiş piyasa büyük ölçekli hisselerinde yıllık 120 % tek yönlü devir hızına sahip bir momentum ETF'si. Varsayılan işlem gören euro başına tek taraf maliyeti: 0.10 % yarım spread artı 0.15 % piyasa etkisi = 0.25 %. Varsayılan brüt long-only momentum primi yılda 3 %. Fon ücreti, kendi işlem maliyetleriniz ve vergiler hariçtir.

Adım 1 – işlem yükü: 2 × 1.20 × 0.25 % = yılda 0.60 %. €100,000'lik bir pozisyonda bu, her yıl, fonun performansının içinde €600'dur.

Adım 2 – zayıflama için planlama kesintisi: tam yayın sonrası rakamı uygularsanız 3 % × (1 − 0.58) = 1.26 %; yalnızca örneklem dışı küçülmeyi uygularsanız 3 % × (1 − 0.26) = 2.22 %.

Adım 3 – net planlama aralığı: kötümser 1.26 % − 0.60 % = 0.66 %; ılımlı 2.22 % − 0.60 % = 1.62 %, fon ücreti ve kendi spreadiniz öncesi.

Adım 4 – kapasite kontrolü: fon €2 milyara ve ADV'si €4 milyon olan bir hissede 1 %'lik bir pozisyona (€20 milyon) sahip. 10 % katılımla günde €400,000 işlem yapabilir, dolayısıyla pozisyon 20 milyon / 400,000 = 50 işlem günü alır: yarıyıllık olarak zar zor uygulanabilir, aylık bir sinyal için imkânsız.

Okuma: 3 % brüt, kötümser durumda net olarak 1 %'in epey altında olabilir; ders 12 bu aralığı kullanır.

Yaygın hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: bir küçük ölçekli değer ETF'si 35 % tek yönlü devir hızı raporluyor. Tek taraf maliyetlerini 0.20 % yarım spread ve 0.30 % etki olarak tahmin ediyorsunuz. Fon €600 milyon tutuyor; ortalama pozisyonu, ADV'si €1.5 milyon olan hisselerde varlıkların 0.4 %'ü. (a) Yıllık işlem yükünü yüzde olarak ve €20,000'lik bir pozisyonda euro olarak hesaplayın. (b) 15 % katılımla ortalama bir pozisyonun işlem gün sayısını hesaplayın. (c) Fon kapasite sınırına yakın mı? Bir neden belirtin.

Temel çıkarımlar

• Yıllık yük ≈ 2 × tek yönlü devir hızı × tek taraf maliyeti; momentumun yüksek devir hızı onu maliyete en duyarlı faktör yapar.
• Doğru maliyet ölçüsü kote edilen spread değil, uygulama açığıdır; etkiyi ve gecikmeyi içerir.
• İşlem gün sayısı = pozisyon / (katılım × ADV) hızlı bir kapasite testidir.
• Öngörücü getirileri örneklem dışında kabaca dörtte bir, yayından sonra yarıdan fazla düştü; bir kesintiyle planlayın.

Sonraki adım

Ders 11, herhangi bir primin neden hayatta kalması gerektiğini sorar ve yatırımcıları prim gelmeden önce dışarı iten uzun düşük performansı sayısallaştırır.