Replikasyon ve Dağıtım: Fiziksel ve Sentetik, Biriktiren ve Dağıtan

Neler öğreneceksiniz

• Tam replikasyonun, optimize örneklemenin ve sentetik (swap tabanlı) replikasyonun nasıl işlediğini.
• UCITS'in %10 karşı taraf sınırının ve teminatın bir swap ETF'sinin riskini nasıl sınırladığını.
• Menkul kıymet ödünç vermenin ne olduğunu ve bu konuda hangi soruların sorulması gerektiğini.
• Biriktiren ve dağıtan pay sınıflarının temettüleri nasıl ele aldığını, hesaplamalarıyla birlikte.

Açıklama

Replikasyon, bir ETF'nin endeks getirisini sağlamak için kullandığı yöntemdir.

• Tam fiziksel replikasyon: Fon, endeksteki her hisseyi endeks ağırlığıyla satın alır. Basit ve şeffaftır, ancak binlerce küçük ve likit olmayan hisseden oluşan endeksler için maliyetlidir.
• Optimize örnekleme: Fon, temsili bir alt küme satın alır; örneğin tüm büyük hisseleri ve küçük hisselerden bir örneklem. Maliyetler düşer, ancak getiri endeksten daha fazla sapabilir.
• Sentetik replikasyon: Fon bir menkul kıymet sepeti tutar (bunların endeks hisseleri olması gerekmez) ve bir bankayla toplam getiri swap'ı (total return swap) imzalar. Banka endeks getirisini öder; fon ise sepetinin getirisini öder. Fon, elinde ne tuttuğundan bağımsız olarak endeks getirisini alır.

Bir swap ETF'sinin temel ek riski karşı taraf riskidir: Banka, fona borçluyken iflas edebilir. UCITS kuralları, tek bir swap karşı tarafına olan maruziyeti fonun net varlık değerinin (NAV) %10'u ile sınırlar. Swap'ın değeri bu sınıra yaklaştığında “sıfırlanır” (reset): Banka borçlu olduğu tutarı öder ve maruziyet sıfıra yakın bir düzeye geri döner. Fonlanmamış bir swap'ta (unfunded swap) sepet doğrudan fona aittir. Fonlanmış bir swap'ta (funded swap) banka, ayrı tutulan bir hesaba genellikle NAV'ın %100'ünden fazla teminat (güvence olarak rehnedilen varlıklar) yatırır. Banka iflas ederse teminatın kalitesi ve teminatın devredilip devredilmediği ya da yalnızca rehnedilip rehnedilmediği önem taşır. Bu bilgiler izahnamede ve sağlayıcının internet sitesinde yer alır.

Sentetik ETF'ler doğrudan satın alınması zor piyasalar için yararlı olabilir ve bazı piyasalarda stopaj vergileri sonrasında endeksi daha yakından takip edebilir. Fiziksel ETF'lerin anlaşılması daha kolaydır. Her ikisi de meşrudur; önemli olan neye sahip olduğunuzu bilmektir.

Menkul kıymet ödünç verme: Birçok fiziksel ETF, hisselerinin bir kısmını teminat karşılığında ve bir ücret alarak diğer piyasa katılımcılarına ödünç verir. Ücret geliri maliyetleri azaltabilir, ancak borç alan iflas ederse ve teminat yetersiz kalırsa küçük bir risk taşırsınız. Fonun ne kadarının ödünç verildiğini, hangi teminatların kabul edildiğini ve gelirin fon ile sağlayıcı arasında nasıl paylaşıldığını kontrol edin.

Dağıtım politikası. Bir endeks fonu, hisselerinden temettü alır. Dağıtan bir pay sınıfı bunları yatırımcılara öder (genellikle üç ayda bir veya yılda bir). Hak kesim tarihinde (payın ödeme hakkı olmadan işlem gördüğü ilk gün) NAV, ödenen tutar kadar düşer. Biriktiren bir pay sınıfı ise temettüleri fon içinde yeniden yatırır; böylece NAV bunları bünyesinde tutar. Vergiler ve maliyetler öncesinde ekonomik sonuç aynıdır; fark nakit akışında ve verginin zamanlamasındadır. Biriktiren fonlara yönelik Vorabpauschale (peşin götürü vergi matrahı) dahil olmak üzere Alman fon vergilendirmesi bu kursun 12. dersinde ele alınmaktadır.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek 1 – swap maruziyeti: Bir swap ETF'sinin NAV'ı €200 milyondur. Menkul kıymet sepetinin değeri €194 milyondur ve swap'ın fon açısından değeri +€6 milyondur (banka bu tutarı borçludur).

1. Karşı taraf maruziyeti = €6 mn ÷ €200 mn = NAV'ın %3'ü; %10 sınırının oldukça altında.
2. Daha sonra endeks yükselirken sepet düşer: Swap'ın değeri +€22 milyon, NAV ise €210 milyon olur. Maruziyet = €22 mn ÷ €210 mn ≈ %10.5; bu sınırın üzerindedir, dolayısıyla swap bu noktadan önce sıfırlanmalıdır: Banka fona €22 milyon öder, fon bu tutarla daha fazla sepet menkul kıymeti satın alır ve maruziyet yaklaşık %0'a düşer.

Varsayımsal örnek 2 – dağıtım: €100 fiyatla 100 paya €10,000 yatırılıyor. Hisseler yıl boyunca %2 temettü ödüyor ve fiyatlar bunun dışında değişmiyor. Vergiler, ücretler ve yeniden yatırım maliyetleri hesaba katılmamıştır.

1. Dağıtan sınıf: temettü = €10,000 × %2 = €200, nakit olarak ödenir. NAV hak kesim tarihinde €100'e geri düşer. Toplam = paylarda €10,000 + €200 nakit = €10,200.
2. Biriktiren sınıf: €200 fonda kalır. NAV €102'ye yükselir. Toplam = 100 × €102 = €10,200.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde:

1. Bir swap ETF'sinin NAV'ı €150 milyondur. Swap'ının fon açısından değeri +€18 milyondur. Maruziyeti yüzde olarak hesaplayın ve ne yapılması gerektiğini belirtin.
2. Dağıtan bir küresel hisse senedi ETF'sinde €15,000 tutarında yatırımınız var. Bir yıl içinde %1.5 temettü dağıtıyor. Fiyatlar bunun dışında değişmiyor. Sonrasında toplam pozisyonunuz nedir ve biriktiren versiyonun değeri ne olurdu?

Temel çıkarımlar

• Fiziksel ETF'ler hisseleri (tamamen veya örneklem olarak) satın alır; sentetik ETF'ler endeks getirisini bir swap aracılığıyla elde eder.
• UCITS, swap karşı tarafı maruziyetini NAV'ın %10'u ile sınırlar; teminatın kalitesi ve türü önemlidir.
• Menkul kıymet ödünç verme maliyetleri düşürebilir, ancak küçük bir karşı taraf riski ekler; ne kadarının ödünç verildiğini kontrol edin.
• Biriktiren ve dağıtan sınıflar vergi öncesinde aynı sonucu verir; temettüler ek getiri değildir.

Sonraki adım

Sırada, bir ETF'nin size gerçekte ne kadara mal olduğunu, ilan edilen ücretin ötesinde ölçeceksiniz.