Performans Kanıtları: Meta Çalışmalar, ESG Endekslerinin İzleme Hatası ve Sektör Bahisleri, Maliyetler ve Finansal Risk Olarak İklim Riski

Neler öğreneceksiniz

• En bilinen iki meta çalışmanın ne bulduğu ve size söyleyebileceklerinin sınırları.
• Bir ESG endeksinin göreli getirisinin sektör bahislerine nasıl ayrıştırılacağı ve izleme hatasının nasıl hesaplanacağı.
• Daha yüksek fon maliyetlerinin uzun bir elde tutma dönemi boyunca euro cinsinden nasıl ifade edileceği.
• Geçiş riski ile fiziksel risk arasındaki fark ve merkez bankalarının iklim riskini neden finansal risk olarak ele aldığı.

Açıklama

Meta çalışmalar ne söylüyor. Friede, Busch ve Bassen (2015, Journal of Sustainable Finance & Investment) yaklaşık 2,200 çalışmayı birleştirmiş ve kabaca %90'ının ESG kriterleri ile kurumsal finansal performans arasında negatif olmayan bir ilişki raporladığını bulmuştur. NYU Stern Sürdürülebilir İş Merkezi ve Rockefeller Asset Management (2021), 2015–2020 dönemine ait 1,000'den fazla çalışmayı incelemiştir: şirket performansına ilişkin çalışmaların %58'i pozitifken, portföy performansına ilişkin çalışmaların %59'u geleneksel yaklaşımlara benzer veya daha iyi riske göre düzeltilmiş sonuçlar göstermiş, %14'ü negatif çıkmıştır. Üç sınır: "negatif olmayan", "etkisiz"i de kapsar; şirket düzeyindeki kârlılık, fiyatlar bunu zaten yansıtıyor olabileceğinden otomatik olarak portföy getirisine dönüşmez; ve dönemler önemlidir, çünkü 2010–2019 penceresi teknolojinin enerjiyi yendiği bir on yılı yakalar ve bu, herhangi bir "ESG etkisi"nden bağımsız olarak çoğu ESG portföyüne yardımcı olur. Kanıtları şöyle okuyun: sistematik bir ceza gösterilmemiştir, güvenilir bir prim de gösterilmemiştir.

Sektör bahisleri. ESG ve SRI endeksleri (4. ders) ana endekslerinden çoğunlukla sektör ağırlıkları yoluyla ayrılır: tipik olarak enerji, malzeme ve kamu hizmetlerinde düşük ağırlık, teknoloji, sağlık ve finansta fazla ağırlık. Bir sektör bahsinden gelen göreli getiri, yaklaşık olarak aktif ağırlık (endeks ağırlığı eksi ana endeks ağırlığı, yüzde puanı cinsinden) çarpı sektörün geri kalana göre getirisidir. Bu, kısa vadeli "ESG üstün performansı" manşetlerinin çoğunu açıklar.

İzleme hatası, ESG endeksinin getirisi ile ana endeksinin getirisi arasındaki farkın yıllıklandırılmış standart sapmasıdır. %1'de ESG endeksi kabaca her üç yıldan ikisinde ana endeksin ±1 yüzde puanı içinde kalır. Hafif taramalar %0.5–1.5 civarında izleme hatası üretir; katı SRI veya Paris uyumlu endeksler %2–4 veya daha fazlasına ulaşabilir. Size herhangi bir tek yılda "piyasa"dan her iki yönde ne kadar uzağa düşebileceğinizi söyler.

Maliyetler. ESG ETF'leri, veri lisansları ve daha küçük fon büyüklükleri nedeniyle ana endeksteki en ucuz geleneksel ETF'den çoğu zaman biraz daha yüksek bir toplam gider oranı (TER) taşır. Yıllık bazda küçüktür, ancak bileşik olarak birikir (mekanizması "ETF'ler, Fonlar ve Uzun Vadeli Yatırım" kursunda).

Finansal risk olarak iklim riski. Denetleyiciler geçiş riski (düşük karbonlu ekonomiye yönelik politika, teknoloji ve tercih değişimlerinden kaynaklanan kayıplar: karbon fiyatları, atıl rezervler, içten yanmalı motor yasakları) ile fiziksel riski (seller gibi akut olaylar, sıcaklık ve deniz seviyesi gibi kronik değişimler) birbirinden ayırır. Merkez bankaları ve denetleyicilerden oluşan bir grup olan Finansal Sistemi Yeşillendirme Ağı (NGFS) her ikisi için senaryolar yayımlar ve ECB 2022'de euro bölgesi bankaları için bir iklim stres testi gerçekleştirmiştir. Bir yatırımcı için iklim maruziyeti, değerleriniz ne olursa olsun ölçülmesi ve boyutlandırılması gereken bir risk faktörüdür: fosil yakıt üreticileri geçiş riski, kıyı gayrimenkulleri fiziksel risk taşır. Daha düşük iklim riski farklı bir risk profilidir, bir getiri vaadi değildir.

Uygulamalı örnek

Varsayımsal örnek: bir ESG endeksi enerjide %1, teknolojide %28 tutmaktadır; ana endeksi enerjide %5, teknolojide %22 tutmaktadır. Diğer tüm sektörlerin ağırlıkları her ikisinde de eşittir.

Adım 1 – aktif ağırlıklar. Enerji: %1 − %5 = −4 yüzde puanı. Teknoloji: %28 − %22 = +6 yüzde puanı.

Adım 2 – enerjinin geri kalana göre +%40, teknolojinin −%10 getirdiği bir yıl.
Göreli getiri ≈ (−4 × 0.40) + (+6 × −0.10) = −1.6 − 0.6 = −2.2 yüzde puanı. ESG endeksi, hiçbir "ESG etkisi" söz konusu olmaksızın ana endeksin yaklaşık 2.2 puan gerisinde kalır. Ayna görüntüsü bir yılda 2.2 puan önde olurdu.

Adım 3 – izleme hatası. Beş yıl boyunca yıllık göreli getiriler: +1.5, −2.2, +0.8, +2.2, −1.3 puan. Ortalama = 1.0 / 5 = 0.2. Sapmaların kareleri: 1.69, 5.76, 0.36, 4.00, 2.25; toplam 14.06; (5 − 1)'e bölünce = 3.515; karekökü = %1.87. 0.2 puanlık ortalama, %1.87'lik gürültüden çok daha küçüktür; dolayısıyla beş yıl size ESG endeksinin "daha iyi" olup olmadığını söyleyemez.

Adım 4 – ücretlerin maliyeti. Varsayımsal %5 brüt getiriyle 20 yıl boyunca EUR 10,000: %0.20 TER ile 10,000 × 1.048^20 = EUR 25,540; %0.12 ile 10,000 × 1.0488^20 = EUR 25,933. 0.08 yüzde puanlık fark EUR 393'e, nihai tutarın yaklaşık %1.5'ine mal olur: küçük ama gerçek.

Varsayımlar: varsayımsal ağırlıklar, getiriler ve ücretler; vergi, alım-satım farkı veya TER dışında izleme farkı yok.

Yaygın hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: bir ESG endeksinde %2 enerji ve %16 sağlık vardır; ana endeksinde %6 ve %12, diğer sektörler eşittir. (a) Enerjinin geri kalana göre +%25, sağlığın −%5 getirdiği bir yılda göreli getiri? (b) Dört yıl boyunca göreli getiriler +0.6, −1.4, +1.8 ve −1.0 puan olmuştur; örneklem izleme hatası? (c) Enerjideki düşük ağırlık esas olarak bir geçiş riski pozisyonu mu yoksa fiziksel risk pozisyonu mu?

Temel çıkarımlar

• Meta çalışmalar sistematik bir ESG cezası göstermez, ancak güvenilir bir prim de göstermez; çoğu sonuç döneme ve tanıma bağlıdır.
• Kısa vadeli ESG endeks performansı çoğunlukla sektör bahisleridir; aktif ağırlık × göreli sektör getirisi bunu açıklar.
• İzleme hatası size herhangi bir yılda piyasadan ne kadar uzağa düşebileceğinizi söyler; birkaç yıllık veri hiçbir şey kanıtlamaz.
• İklim riski geçiş ve fiziksel risk olarak ikiye ayrılır ve ölçülebilir bir finansal risktir, bir getiri vaadi değildir.

Sonraki adım

Son derste her şeyi dışlamalar, etiket gereklilikleri ve bir içe bakış kontrol listesi içeren yazılı bir sürdürülebilir yatırım politikasında birleştireceksiniz.