Etkileşim ve Oy Kullanma: Yönetim Sorumluluğu, Vekâleten Oy, Pay Sahibi Önergeleri ve Elden Çıkarma ile Etkileşim Karşılaştırması

Neler öğreneceksiniz

• Yönetim sorumluluğu (stewardship), vekâleten oy kullanma ve pay sahibi önergelerinin ne olduğu ve bir fon tuttuğunuzda bunları kimin kullandığı.
• Bir Alman genel kurul gündemine madde ekleme ve karşı önerge verme için resmi eşikler.
• ExxonMobil'deki 2021 Engine No. 1 kampanyasının küçük paylar ve büyük varlık yöneticileri hakkında ne gösterdiği.
• Elden çıkarma ile etkileşim karşılaştırmasına ilişkin kanıtlar ve bir fonun yönetim sorumluluğu raporunun nasıl okunacağı.

Açıklama

Yönetim sorumluluğu, bir şirketi etkilemek için sahiplik haklarının etkileşim (hedefler ve son tarihlerle yönetim veya yönetim kuruluyla diyalog) ve olağan genel kurulda (AGM) oy kullanma yoluyla kullanılmasıdır. Bir temsilci aracılığıyla oy kullanmak vekâleten oy kullanmadır. Pay sahibi hakları genel olarak "Hisse Senetleri ve Temel Analiz" kursunda ele alınmaktadır; burada bunların sürdürülebilirlik hedefleri için kullanımına odaklanıyoruz.

Hisseleriniz için kim oy kullanır? Doğrudan pay sahipleri kendileri oy kullanır veya bir vekile talimat verir. Bir fon veya ETF'ye sahipseniz, yasal pay sahibi fon şirketidir (Almanya'da Kapitalverwaltungsgesellschaft) ve kendi politikasına göre oy kullanır; sizin doğrudan oyunuz yoktur. Birkaç sağlayıcı bazı müşterilerine "oy tercihi" programları sunar, ancak Almanya'daki çoğu bireysel fon yatırımcısı için 2026 itibarıyla tek kaldıraç, yayımlanmış oy kaydını onayladığınız bir fonu seçmektir.

Pay sahibi önergeleri. Almanya'da Anonim Şirketler Kanunu'nun (Aktiengesetz, AktG) 122(2) maddesi uyarınca, birlikte sermayenin en az %5'ini veya EUR 500,000 nominal tutarı elinde bulunduran pay sahipleri ek bir genel kurul gündem maddesi talep edebilir. Her pay sahibi AktG madde 126 uyarınca karşı önerge (Gegenantrag) verebilir ve AktG madde 131 uyarınca bir gündem maddesini değerlendirmek için gereken soruları sorabilir. Amerika Birleşik Devletleri'nde 14a-8 Kuralı, küçük ve uzun süredir elde tutulan payların sahiplerine bağlayıcı olmayan öneriler sunma imkânı verir; haberlerdeki iklim önergelerinin çoğunun ABD şirketlerinde olmasının nedeni budur.

Engine No. 1 ve ExxonMobil (2021). ExxonMobil'in yaklaşık %0.02'sine sahip yeni bir hedge fonu, şirketin sermaye tahsisinin enerji dönüşümünü göz ardı ettiğini ve getirilere zarar verdiğini öne sürerek dört yönetim kurulu üyesi aday gösterdi. 26 Mayıs 2021'deki genel kurulda üçü seçildi, çünkü BlackRock, Vanguard, State Street ve CalPERS gibi büyük emeklilik fonları bunların bir kısmı veya tamamı için oy kullandı. İki ders: küçük bir aktivist, büyük pasif pay sahiplerini ikna ederse kazanabilir ve bu pay sahipleri ETF'nizin arkasındaki gerçek oy gücünü taşır.

Elden çıkarma ile etkileşim. Elden çıkarma, itiraz ettiğiniz şirketlerin hisselerini satmak veya hiç almamak anlamına gelir. Temiz ve iletişimi kolaydır, ancak davranışı değiştirdiğine dair kanıtlar zayıftır. Berk ve van Binsbergen, mevcut sürdürülebilir yatırımcı talebinin hedeflenen şirketlerin sermaye maliyetini yaklaşık 0.44 baz puan oynattığını ve elden çıkarmanın bir önemi olması için bu yatırımcıların tüm hisse senedi servetinin %80'inden fazlasına ihtiyaç duyacağını tahmin etmektedir; FTSE4Good'a dahil edilme ve çıkarılma olayları çok az fiyat etkisi göstermektedir. Kölbel ve ortak yazarlarının "Can Sustainable Investing Save the World?" (2020) gibi derlemeleri, etkileşimi, özellikle yatırımcılar büyük, koordineli (örneğin Climate Action 100+ aracılığıyla) olduğunda ve belirli, düşük maliyetli değişiklikler talep ettiğinde en iyi belgelenmiş etki kanalı olarak bulmaktadır. Her iki etki de mütevazıdır; tarama yapmanın ana nedeni kişisel değerler olmaya devam etmektedir.

Bir yönetim sorumluluğu raporunu okumak. Tanımlı hedefleri olan etkileşimleri ve gerçekleştirilen payı; iklim ve ücret konularında yönetime karşı oyları; temel pay sahibi önergelerine ilişkin tutumları ve tanımlanmış tırmandırma adımlarını arayın. Hedefler veya sonuçlar olmadan "1,200 etkileşim" ifadesi, 8. dersteki sorun olan faaliyet raporlamasıdır.

Uygulamalı örnek

Varsayımsal örnek: borsada işlem gören bir Alman şirketinin tanesi EUR 50'den 200 hissesini (EUR 10,000) tutuyorsunuz. Şirketin her biri EUR 1 nominal değerli 1 milyar hissesi tedavüldedir; dolayısıyla piyasa değeri EUR 50 milyardır.

Adım 1 – oy ağırlığınız. 200 / 1,000,000,000 = oyların %0.00002'si. Tek başına oyunuz hiçbir şeye karar vermez.

Adım 2 – gündem eşiği. AktG madde 122(2): %5 = 50,000,000 hisse veya EUR 500,000 nominal = 500,000 hisse (EUR 1 nominal değerle). Düşük olan engel 500,000 hissedir; piyasa fiyatıyla değeri 500,000 × EUR 50 = EUR 25 milyon. Buna karşılık genel kurulda bir karşı önerge veya soru için bir hisse yeterlidir.

Adım 3 – fon yolu. Bunun yerine, sağlayıcısının fonları genelinde bu şirketin %3'üne (30 milyon hisse) sahip olduğu ve bunları tek blok hâlinde oyladığı bir ETF tuttuğunuzu varsayalım. Bir iklim önergesi aksi hâlde kullanılan oyların %48'ini alacaksa, bu sağlayıcı önergenin geçip geçmeyeceğine (%51 veya %48) karar verir. Sizin etkiniz, oy kayıtlarını desteklediğiniz sağlayıcıları seçmekte yatar.

Adım 4 – elden çıkarma aritmetiği. 0.44 baz puanlık bir sermaye maliyeti etkisi, şirketin iskonto oranını örneğin %8.00'den %8.0044'e taşır ve bir projenin değerini yüzde birin kesri kadar değiştirir. Projeyi durdurmaz.

Varsayımlar: varsayımsal şirket, yuvarlak sayılar, oy tavanı veya özel hisse sınıfı yok.

Yaygın hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: bir şirketin EUR 1 nominal değerli, EUR 80'den işlem gören 400 milyon hissesi vardır. (a) AktG madde 122(2) uyarınca (düşük eşik) bir genel kurul gündem maddesi eklemek için kaç hisse ve ne kadar piyasa değeri gerekir? (b) %1.5 pay tutan bir fon, aksi hâlde kullanılan oyların %49'unu alacak bir iklim önergesi lehine oy kullanıyor; tüm hisseler oylandığında önerge basit çoğunlukla geçer mi? (c) Fonun yönetim sorumluluğu raporunda aranacak iki şey belirtin.

Temel çıkarımlar

• Bir fon tuttuğunuzda oyu fon şirketi kullanır; sizin kaldıracınız sağlayıcıları oy kayıtlarına göre seçmektir.
• Alman genel kurul kuralları: gündem maddesi eklemek için %5 veya EUR 500,000 nominal; karşı önerge vermek veya soru sormak için bir hisse.
• Engine No. 1, çekişmeli oylamalara tek başına küçük aktivistlerin değil, büyük pasif yöneticilerin karar verdiğini gösterdi.
• Kanıtlar, elden çıkarmanın şirketlerin sermaye maliyeti üzerinde çok küçük bir etkisi olduğunu; etkileşimin ise hâlâ mütevazı olmakla birlikte daha iyi belgelenmiş etkileri olduğunu göstermektedir.

Sonraki adım

11. ders performans sorusunu inceler: meta çalışmaların gerçekte ne gösterdiği, izleme hatası ve sektör bahislerinin ESG endeks getirilerini nasıl yönlendirdiği ve iklim riskinin neden aynı zamanda finansal risk olduğu.