Çin'e özgü konular: A, H ve ADR hisseleri, Stock Connect, devlet etkisi, VIE yapıları ve kottan çıkarılma riski
Çin'in hisse sınıflarını ve aralarındaki fiyat farklarını, Stock Connect'in anakara piyasasını nasıl açtığını, bir VIE aracılığıyla gerçekte neye sahip olduğunuzu ve kottan çıkarılma riskinin nerede yattığını anlayın.
Ne öğreneceksiniz
- Çin hisse sınıfları (A, B, H, red chip'ler, P chip'ler ve ABD'de kote ADR'ler) ve bir şirketin neden çok farklı iki fiyata sahip olabildiği.
- Kotalar ve yabancı sahipliği sınırları dahil Stock Connect'in nasıl çalıştığı.
- Değişken çıkarlı işletmenin (VIE) ne olduğu ve böyle bir şirketin ADR sahibinin gerçekte neye sahip olduğu.
- Çin ADR'leri için iki kottan çıkarılma riski.
Açıklama
Çin, çoğu gelişmekte olan piyasa endeksindeki en büyük tek ülkedir, dolayısıyla sıradan bir EM ETF'si bile size önemli ölçüde Çin pozisyonu verir.
Hisse sınıfları
- A hisseleri: Şanghay veya Shenzhen'de kote, anakarada kurulmuş şirketler, renminbi (CNY) cinsinden fiyatlanır; yabancılar için esas olarak Stock Connect aracılığıyla erişilebilir.
- H hisseleri: Hong Kong'da kote, anakarada kurulmuş şirketler, Hong Kong doları (HKD) cinsinden fiyatlanır; yabancılara tamamen açıktır.
- Red chip'ler (devlet kontrolünde) ve P chip'ler (özel): Çin'de faaliyet gösteren, offshore kurulmuş ve Hong Kong'da kote şirketler.
- ADR'ler: bir offshore holding şirketi aracılığıyla, genellikle bir VIE yapısıyla New York'ta kote Çinli şirketler; birçoğunun artık Hong Kong kotasyonu da var.
A/H primi
Onlarca şirketin hem A hem de H hisseleri vardır: aynı şirket üzerinde özdeş alacaklar, ancak A hissesi genellikle primle işlem görür (Hang Seng AH Premium Endeksi tarafından izlenir). Fark kalıcıdır, çünkü anakara ve offshore yatırımcıların farklı alternatifleri ve risk görüşleri vardır ve iki sınıf birbirine dönüştürülemez. Satın almadan önce her iki fiyatı tek bir para biriminde karşılaştırın.
Stock Connect
2014'te (Şanghay) ve 2016'da (Shenzhen) başlatılan Stock Connect, uluslararası yatırımcıların Hong Kong aracı kurumları aracılığıyla uygun A hisselerini ("kuzey yönlü") ve anakara yatırımcılarının Hong Kong hisselerini ("güney yönlü") satın almasına olanak tanır.
- İşlemler Hong Kong takas kuruluşu aracılığıyla offshore renminbi cinsinden takas edilir; anakara hesabına gerek yoktur. Günlük kotalar uygulanır (2018'de artırıldı; toplam kotalar 2016'da kaldırıldı) ve nadiren bağlayıcıdır.
- Yabancı sahipliği sınırları: tüm yabancı yatırımcılar birlikte bir A hissesi şirketinin en fazla %30'unu, tek bir yabancı yatırımcı en fazla %10'unu elinde tutabilir. Toplam yabancı sahipliği %28'e ulaştığında, rakam %26'ya gerileyene kadar yeni kuzey yönlü alım emirleri reddedilir.
- Kuzey yönlü işlemler yalnızca her iki piyasanın da açık olduğu günlerde çalışır.
MSCI, A hisselerini 2018'den beri endekslerine dahil etmektedir; 2019'dan beri %20'lik bir dahil etme faktörüyle (2026'da hâlâ geçerli): halka açık ağırlıklarının beşte biriyle sayılırlar.
Devlet etkisi
Devlet, kamu iktisadi teşebbüslerinin kontrol eden hissedarı (8. ders), bir sektörün ekonomisini bir gecede değiştirebilen düzenleyici (özel ders sektörünü kâr amacı gütmeyen hâle getiren 2021 kuralları, sektörün değerinin çoğunu haftalar içinde sildi) ve bazı özel teknoloji şirketlerinde "altın hisse" sahibi olarak hareket eder. 2023'ten beri yurt dışı kotasyonların Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu'na bildirilmesi gerekmektedir.
VIE yapıları
İnternet hizmetleri gibi sektörlerde yabancı sahipliği kısıtlıdır, bu nedenle yurt dışında kote olan şirketler bir değişken çıkarlı işletme (VIE) kullanır: Cayman Adaları'ndaki bir holding şirketi, faaliyet şirketini hisseler yoluyla değil sözleşmeler (hizmet anlaşmaları, rehinler, opsiyonlar) yoluyla kontrol eden bir Çinli iştirake sahiptir. Satın aldığınız ADR, Cayman şirketinin bir hissesidir: faaliyet şirketine değil, kârlar üzerindeki sözleşmesel haklara sahip olursunuz. Sözleşmelere yirmi yıldır göz yumulmaktadır, ancak yalnızca Çin mahkemelerinde uygulanabilirler ve hiçbir zaman resmî olarak onaylanmamışlardır. H hisseleri böyle bir risk taşımaz.
Kottan çıkarılma riski
İki ayrı risk: (1) ABD Yabancı Şirketleri Sorumlu Tutma Yasası (HFCAA), denetçisi ABD denetim düzenleyicisi (PCAOB) tarafından art arda iki yıl boyunca incelenemeyen bir şirketin işlem görmesini yasaklar (2022 sonunda üç yıldan düşürüldü). 2022'deki bir inceleme anlaşmasından sonra şu anda hiçbir şirket risk altında değil, ancak yeni bir tespit saati yeniden başlatabilir. (2) Gönüllü kottan çıkışlar: 2022'de birkaç büyük kamu şirketi New York Borsası'ndan kendi istekleriyle ayrıldı. Savunma: ADR'nin dönüştürülebileceği bir Hong Kong kotasyonuna sahip şirketleri tercih edin.
Çözümlü örnek
Varsayımsal örnek: bir Çin bankasının A hisseleri 10.00 CNY'den ve H hisseleri 8.50 HKD'den işlem görüyor. 1 CNY = 1.08 HKD varsayın.
Adım 1, CNY cinsinden H hissesi fiyatı: 8.50 ÷ 1.08 = 7.87 CNY.
Adım 2, A/H primi: 10.00 ÷ 7.87 − 1 = +27 %. H hissesi satın alabilen bir yatırımcı, aynı şirketin birimi başına %27 daha az öder ve hisse başına aynı temettüyü alır. 0.60 CNY'lik bir temettü, vergi ve ücretler öncesinde A hissesinde 6.0 %, H hissesinde ise 0.60 ÷ 7.87 = 7.6 % getiri sağlar.
Adım 3, yabancı sahipliği üst sınırı: şirketin 1,000 milyon hissesi var; yabancılar 275 milyon (27.5 %) tutuyor. Kuzey yönlü alıcılar 10 milyon hisse eklerse, yabancı sahipliği %28 eşiğinin üzerinde 28.5 %'e ulaşır ve sahiplik %26'ya (260 milyon) düşene kadar sonraki alım emirleri reddedilir. O gün alım yapmak zorunda olan bir endeks takip fonu bunu yapamaz. Hariç tutulanlar: işlem maliyetleri, döviz çevrimi, vergiler.
Yaygın hata
Uygulama etkinliği
Kâğıt üzerinde: bir şirketin A hisseleri 24.00 CNY'den, H hisseleri 19.44 HKD'den işlem görüyor; 1 CNY = 1.08 HKD. (a) A/H primini hesaplayın. (b) Şirket hisse başına 1.20 CNY ödüyor; her sınıftaki getiriyi hesaplayın. (c) Başka bir şirket, Hong Kong kotasyonu olmayan ve anakara merkezli bir denetçiye sahip, ABD'de kote bir VIE. Anakarada kurulmuş bir bankanın H hissesinin taşımadığı iki yapısal riski sıralayın.
Çözümü göster
(a) CNY cinsinden H = 19.44 ÷ 1.08 = 18.00 CNY. Prim = 24.00 ÷ 18.00 − 1 = +33.3 %.
(b) A hissesi getirisi = 1.20 ÷ 24.00 = 5.0 %; H hissesi getirisi = 1.20 ÷ 18.00 = 6.7 %.
(c) VIE sözleşme riski: sahiplik hisselere değil sözleşmelere dayanır. HFCAA riski: PCAOB denetçiyi art arda iki yıl yeniden inceleyemezse ABD'de işlem yasağı ve dönüştürülecek bir Hong Kong kotasyonu yok.
Sınırlamalar: A/H farkları likiditeyi ve yatırımcı tabanını da yansıtır; büyük bir prim, farkın kapanacağının garantisi değildir.
Temel çıkarımlar
- A hisseleri (anakara, CNY), H hisseleri (Hong Kong, HKD) ve ADR'ler (New York, USD, genellikle bir offshore holding aracılığıyla) Çinli şirketlere giden farklı yollardır; satın almadan önce fiyatları tek bir para biriminde karşılaştırın.
- Stock Connect, günlük kotalar ve %30'luk toplam yabancı sahipliği üst sınırıyla (alım %28'de durur) A hisselerine erişim sağlar.
- Bir VIE ADR'si, Çinli faaliyet şirketinin hissesi değil, sözleşmesel alacakları olan bir Cayman şirketinin hissesidir.
Sonraki adım
Bir sonraki ders, kendi erişim kuralları ve değerleme kalıpları olan dört büyük piyasayı daha ele alıyor: Hindistan, Tayvan, Kore ve Brezilya.
Öz değerlendirme
Soruları yanıtlayın, ardından yanıtlarınızı kontrol edin. İstediğiniz kadar tekrar deneyebilirsiniz.
Kendi tekrarınız için otomatik öz değerlendirme. Cevaplarınız tarayıcınızda kontrol edilir; bunları görmez ve değerlendirmeyiz. Bu bir sınav veya yeterlilik değildir.
İlerlemeniz
“Tamamlandı” yalnızca dersi bitirdiğinizi işaretlediğiniz anlamına gelir. Anlayışınızın bir sınavı değildir. İlerleme ve notlar yalnızca bu cihazdaki bu tarayıcıda saklanır — bir hesapta değil.