Dış Ticaret Dengesi, Cari İşlemler Hesabı ve Sermaye Akımları

Neler öğreneceksiniz

• Dış ticaret dengesi, cari işlemler hesabı ve finans hesabının birbirine nasıl uyduğu.
• ABD, Almanya ve euro bölgesinde bu sayıları hangi açıklamaların yayımladığı.
• Bir açığın finansmanının dış dengeleri neden para birimlerine ve tahvil getirilerine bağladığı.
• Bir dış ticaret sürprizinin aşırı yorumlanmadan nasıl değerlendirileceği.

Açıklama

Ödemeler dengesi, bir ülkenin (veya euro bölgesinin) yerleşikleri ile dünyanın geri kalanı arasındaki tüm işlemleri kaydeder. İki ana parçası tanım gereği dengelenir: cari işlemler hesabı ve finans hesabı (artı küçük bir sermaye hesabı ve bir net hata ve noksan satırı). Yurt dışından sattığından fazlasını satın alan bir ülke bunu ödemek için yurt dışından para almak zorundadır: bir cari işlemler açığı, finans hesabındaki bir girişle yansıtılır.

Cari işlemler hesabının dört parçası

• Mal dengesi (çoğu manşette "dış ticaret dengesi"): mal ihracatı eksi mal ithalatı.
• Hizmetler dengesi: turizm, ulaştırma, yazılım, finansal ve iş hizmetleri.
• Birincil gelir: yabancı varlıklardan kazanılan temettü, faiz ve kârlar eksi yabancı yatırımcılara ödenenler, artı sınır ötesi ücretler.
• İkincil gelir: işçi dövizleri ve AB bütçe katkıları gibi karşılıksız transferler.

Almanya'nın fazlası esas olarak mal ve birincil gelirden gelir; ABD açığı ise kısmen hizmetlerle dengelenen bir mal açığıdır. Cari işlemler hesabı GDP'nin yüzdesi olarak ifade edilir; Avrupa Komisyonu'nun makroekonomik dengesizlik prosedürü, üç yıllık ortalama için GDP'nin % 4'ü açık veya % 6'sı fazla şeklinde gösterge eşikleri kullanır.

Açıklamalar

ABD'de Nüfus Sayımı Bürosu ve Ekonomik Analiz Bürosu, aylık mal ve hizmet uluslararası ticareti raporunu ay bittikten yaklaşık beş hafta sonra, çeyreklik cari işlemler hesabını ise çeyrekten yaklaşık on bir hafta sonra yayımlar. Öncü mal ticareti dengesi bir hafta önce gelir ve net ihracat bir GDP bileşeni olduğu için GDP anlık tahminlerini (6. ders) besler. Hazine'nin aylık TIC verileri (Treasury International Capital) yabancıların ABD menkul kıymeti alımlarını gösterir. Destatis aylık Almanya Außenhandel (dış ticaret) raporunu, Bundesbank ise tam ödemeler dengesini yayımlar; Eurostat ve ECB euro bölgesini kapsar. Dış ticaret verileri nominaldir; dolayısıyla bir enerji fiyatı sıçraması, hacimlerde hiçbir değişiklik olmadan açığı genişletebilir; hacim endekslerini kontrol edin.

Finansman ve piyasalarla bağlantı

Bir açık, doğrudan yabancı yatırım, portföy yatırımı (yabancıların tahvil ve hisse alması) ve diğer yatırımların (banka kredileri, mevduat) bir karışımıyla ya da rezervlerin eritilmesiyle finanse edilir. Doğrudan yatırım yapışkandır; portföy akımları hızla tersine dönebilir. Üç kanal izler:

1. Para birimi: genişleyen bir açık, ithalatı ödemek için daha fazla para biriminin satıldığı anlamına gelir; girişler artmadıkça döviz kuru zamanla zayıflama eğilimindedir. ABD doları gibi bir rezerv para birimi için bu bağlantı zayıf ve yavaştır (Makro Temelleri kursuna bakın).
2. Tahvil getirileri: açık veren bir ülke yabancı tahvil alıcılarına bağımlıdır; talepleri düşerse onları çekmek için getirilerin yükselmesi gerekir. TIC verileri ve ihale istatistikleri bunu gösterir.
3. Kırılganlık: döviz cinsinden borcu olan gelişmekte olan piyasalar için rezervlere göre açık klasik bir stres göstergesidir (gelişmekte olan piyasalar kursu bunu bir puan kartında kullanır).

Aylık dış ticaret verileri piyasaları esas olarak bir GDP anlık tahminini değiştirdiklerinde veya bir ülke zaten mercek altındayken hareket ettirir.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: bir euro bölgesi ülkesi bir çeyrek için (milyar euro) mal ihracatı 120, mal ithalatı 105, hizmetler dengesi −5, birincil gelir +8, ikincil gelir −4 bildiriyor; çeyreklik GDP 1,050. Varsayımlar: yuvarlak rakamlar; değerleme etkileri göz ardı edildi.

1. Mal dengesi = 120 − 105 = +15.
2. Cari işlemler hesabı = 15 + (−5) + 8 + (−4) = +14.
3. GDP'ye oranı: 14 / 1,050 = % 1,3 (yıllık bazda aynı oran: 56 / 4,200).
4. Finansman: 14'lük fazlayla yerleşikler finans hesabında, örneğin yabancı tahvil alarak, yaklaşık 14'lük net dış varlık edindi.

Şimdi enerji ithalat fiyatlarının % 20 arttığını ve enerjinin 105'lik ithalat faturasının 25'i olduğunu varsayalım. Yeni ithalat = 105 + 0.2 × 25 = 110; mal dengesi +10'a, cari işlemler hesabı +9'a (GDP'nin % 0,9'u) düşer. Hacimler değişmedi, yine de manşet fazla üçte bir küçüldü; hacim endeksi ihracatın ve ithalatın reel olarak yatay kaldığını gösterirdi.

Piyasa yorumu: ithalat fiyatlarından kaynaklanan daha küçük bir fazla, bir dış ticaret hadleri kaybıdır, rekabet gücü sorunu değil. Çöken ihracat hacimlerinden kaynaklanan aynı düşüş bir büyüme sorunu olurdu ve hisse senetleri ile faiz beklentileri için daha önemli olurdu.

Yaygın hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: bir ülke bir yıl için (milyar) mal ihracatı 400, mal ithalatı 460, hizmetler dengesi +35, birincil gelir −10, ikincil gelir −15 bildiriyor; GDP 2,000. (a) Mal dengesini ve cari işlemler hesabını GDP'nin yüzdesi olarak hesaplayın. (b) Finans hesabı 60'lık net portföy girişi ve 10'luk net doğrudan yatırım çıkışı gösteriyor. Hangi finansman daha kırılgandır ve bu tahvil getirileri için neden önemlidir? (c) Hacimler değişmeden ithalat fiyatları % 5 düşerse mal dengesine ne olur?

Temel çıkarımlar

• Cari işlemler hesabı = mallar + hizmetler + birincil gelir + ikincil gelir; finans hesabıyla yansıtılır.
• Dış ticaret verileri nominaldir; rekabet gücü hakkında bir sonuca varmadan önce hacimleri kontrol edin.
• Doğrudan, portföy ve diğer akımların karışımı finansmanın ne kadar kırılgan olduğunu belirler.
• Dış dengeler, stres dönemleri dışında para birimleri ve getiriler üzerinde yavaş etki eder.

Sonraki adım

Sırada tüm açıklamaları bir araya getirip piyasaların gerçekte nasıl tepki verdiğini inceliyorsunuz: tepki fonksiyonu, konsensüs dağılımı, fiyatlama ve faizler, hisse senetleri ve para birimlerinde birinci ve ikinci hareketler.