Opsiyonların temelleri: alım (call), satım (put), kullanım fiyatı, vade sonu ve prim

Neler öğreneceksiniz

• Alım (call) ve satım (put) opsiyonlarının ne olduğu; kimin hakları, kimin yükümlülükleri olduğu
• Kullanım fiyatı, vade sonu, prim, çarpan, kullanım (exercise) ve atama (assignment) kavramlarının anlamı
• Amerikan tipi ve Avrupa tipi opsiyonlar arasındaki fark ile kârda, başabaş ve zararda (in, at, out of the money) terimleri
• Satın alınmış bir alım ve satım opsiyonunun vade sonundaki kârının, zararının ve başabaş noktasının nasıl hesaplanacağı

Açıklama

Opsiyon, alıcıya bir hak tanıyan ancak yükümlülük getirmeyen bir sözleşmedir. Alıcı hakkını kullanırsa, satıcının sözleşmeyi yerine getirme yükümlülüğü vardır.

• Alım opsiyonu (call), dayanak varlığı sabit bir fiyattan satın alma hakkı verir.
• Satım opsiyonu (put), dayanak varlığı sabit bir fiyattan satma hakkı verir.

Temel terimler:

• Kullanım fiyatı (strike): dayanak varlığın alınabileceği veya satılabileceği sabit fiyat.
• Vade sonu tarihi: hakkın var olduğu son gün.
• Prim: alıcının opsiyon için satıcıya ödediği fiyat. Başlangıçta ödenir ve iade edilmez.
• Çarpan (sözleşme büyüklüğü): bir sözleşmenin dayanak varlıktan kaç birimi kapsadığı. Birçok hisse senedi opsiyonunda 100 hissedir, ancak bu değişir; borsanın özellik tanımını her zaman kontrol edin. Fiyatlar hisse başına kote edilir; bu nedenle 100 çarpanla €2.00'lık bir prim, sözleşme başına €200'e mal olur.
• Kullanım (exercise): alıcı hakkını kullanır. Atama (assignment): yükümlülüğü yerine getirmek üzere satıcı seçilir.
• Yazan (writer): opsiyonda "kısa" pozisyonda olan opsiyon satıcısı için kullanılan diğer bir terim.

Tip ve moneyness

Amerikan tipi bir opsiyon, vade sonuna kadar herhangi bir işlem gününde kullanılabilir. Avrupa tipi bir opsiyon ise yalnızca vade sonunda kullanılabilir. Bu adların coğrafyayla hiçbir ilgisi yoktur; Avrupa'daki birçok opsiyon Amerikan tipidir ve ABD'deki birçok endeks opsiyonu Avrupa tipidir.

Moneyness, dayanak varlık fiyatının kullanım fiyatına göre nerede olduğunu tanımlar:

• Kârda (in the money, ITM): kullanmanın bir değeri olur. Alım: fiyat kullanım fiyatının üzerinde. Satım: fiyat kullanım fiyatının altında.
• Başabaş (at the money, ATM): fiyat kullanım fiyatına yaklaşık olarak eşit.
• Zararda (out of the money, OTM): kullanmanın hiçbir değeri olmaz. Alım: fiyat kullanım fiyatının altında. Satım: fiyat kullanım fiyatının üzerinde.

Haklar ve yükümlülükler: asimetri

Bir opsiyonun alıcısı en fazla primi kaybedebilir. Satıcı primi alır, ancak maliyeti çok daha büyük olabilecek bir yükümlülük üstlenir. Dayanak varlığa sahip olmadan alım opsiyonu satan birinin ("çıplak" alım opsiyonu) riski teoride sınırsızdır. Bu nedenle aracı kurumlar opsiyon satıcılarından teminat ister ve bireysel müşterilerin hangi stratejileri kullanabileceğini çoğu zaman kısıtlar.

Vade sonunda hisse başına basit sonuçlar şöyledir:

• Uzun alım: max(fiyat − kullanım fiyatı, 0) − prim. Başabaş = kullanım fiyatı + prim.
• Uzun satım: max(kullanım fiyatı − fiyat, 0) − prim. Başabaş = kullanım fiyatı − prim.

Uygulamalı örnek

Varsayımsal örnek: bir hisse €50'dan işlem görüyor. Çarpan 100 hisse. Ücret yok, vergi yok, vade sonundaki sonuçlar.

Satın alınan alım opsiyonu: kullanım fiyatı €55, prim €2.00. Maliyet: €2.00 × 100 = €200. Başabaş: €55 + €2 = €57.

• Hisse €60'ta: değer (€60 − €55) × 100 = €500. Kâr €500 − €200 = €300.
• Hisse €56'da: değer (€56 − €55) × 100 = €100. Sonuç €100 − €200 = −€100 (kullanım fiyatının üzerinde, ancak başabaşın altında).
• Hisse €52'de: alım opsiyonu değersiz olarak sona erer. Zarar = prim = −€200.

Karşılaştırın: €50'dan 100 hisse almak €5,000'e mal olur. €60'ta bu +€1,000 (+%20) getirir; alım opsiyonu ise €200 üzerinden +€300 (+%150) getirir. €52'de hisseler €200 (+%4) kazandırır, ancak alım opsiyonu %100 kaybettirir. Kaldıraç her iki yönde de çalışır.

Satın alınan satım opsiyonu: kullanım fiyatı €45, prim €1.50. Maliyet: €150. Başabaş: €45 − €1.50 = €43.50.

• Hisse €40'ta: değer (€45 − €40) × 100 = €500. Kâr €500 − €150 = €350.
• Hisse €48'de: satım opsiyonu değersiz olarak sona erer. Zarar = −€150.

Bu iki opsiyonun satıcıları tam tersi sonuçlar elde eder: örneğin alım opsiyonu satıcısı, hisse vade sonunda €55'in altındaysa €200 kazanır, €60'taysa €300 kaybeder.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Varsayımsal: bir hisse €80'den işlem görüyor. Kullanım fiyatı €75 ve primi €3.00 olan 1 satım opsiyonu alıyorsunuz, çarpan 100. Ücretleri göz ardı edin.

1. Satım opsiyonunun toplam maliyeti nedir ve başabaş fiyatı nedir?
2. Hisse €70'te ise vade sonundaki sonucunuz nedir?
3. Hisse €76'da ise vade sonundaki sonucunuz nedir?
4. Satın aldığınız anda satım opsiyonu kârda mı, başabaşta mı, yoksa zararda mı?

Önemli çıkarımlar

• Alım opsiyonları satın alma, satım opsiyonları satma hakkı verir; yükümlülük satıcıdadır.
• Alıcının azami zararı primdir; satıcının riski çok daha büyük olabilir.
• Başabaş: alım = kullanım fiyatı + prim; satım = kullanım fiyatı − prim.
• Gerçek maliyeti bulmak için kote edilen primi her zaman sözleşme çarpanıyla çarpın.

Sonraki adım

Bir sonraki derste bir opsiyonun fiyatını içsel değer ve zaman değeri olarak ayıracak ve zımni (implied) volatilitenin size ne söylediğini öğreneceksiniz.