Türev ürünler nedir ve neden vardır: riskten korunma ve spekülasyon

Neler öğreneceksiniz

• Türev ürünün ne olduğu ve her türev sözleşmesini hangi terimlerin tanımladığı
• Başlıca türler: forward, vadeli işlem (futures), opsiyon, swap, CFD ve sertifikalar
• Riskten korunma (hedging), spekülasyon ve arbitraj arasındaki fark
• Bir riskten korunma işleminin neden kayıp potansiyeliyle birlikte kazanç potansiyelini de ortadan kaldırdığı

Açıklama

Türev ürün, değeri başka bir şeyin, yani dayanak varlığın fiyatından türetilen bir sözleşmedir: bir hisse senedi, bir endeks, bir döviz çifti, bir faiz oranı ya da buğday veya petrol gibi bir emtia.

Her türev ürünün birkaç temel unsuru vardır:

• Karşı taraflar: sözleşmenin iki tarafı. Uzun (long) taraf genellikle dayanak varlık yükselirse, kısa (short) taraf ise düşerse kazanır.
• Nominal değer: sözleşmenin kontrol ettiği dayanak varlığın değeri; örneğin ton başına €200'dan 500 ton buğday = €100,000 nominal. Pozisyonu açmak için genellikle nominal değerden çok daha azını ödersiniz. Bu, Risk Yönetimi kursunda tanıştığınız kaldıraçtır.
• Vade veya vade sonu: sözleşmenin sona erdiği tarih.
• Uzlaşma: sözleşmenin sonunda nasıl yerine getirildiği; ya dayanak varlığın fiziki teslimatıyla ya da nakdi uzlaşmayla (yalnızca parasal fark ödenir).

Başlıca türler

• Forward: bir dayanak varlığı gelecekteki bir tarihte sabit bir fiyattan almaya veya satmaya yönelik özel bir anlaşma. Her iki taraf da yükümlüdür.
• Vadeli işlem sözleşmesi (future): borsada işlem gören ve bir takas kurumu tarafından garanti edilen standartlaştırılmış bir forward (2. ders).
• Opsiyon: alıcıya sabit bir fiyattan alma (call/alım) veya satma (put/satım) hakkı veren, ancak yükümlülük getirmeyen sözleşme (4. ila 8. dersler).
• Swap: ödeme akışlarının değişimi; örneğin sabit faize karşı değişken faiz. Ağırlıklı olarak şirketler ve bankalar tarafından kullanılır.
• CFD (Contract for Difference, fark sözleşmesi) ve varantlar ile knock-out'lar gibi sertifikalar: aracı kurumlar veya bankalar tarafından ihraç edilen bireysel yatırımcı ürünleri (9. ve 10. dersler).

Üç güdü

Riskten korunma (hedging), halihazırda taşıdığınız bir riski dengeleyen bir türev pozisyonu almak demektir. Buğday hasat edecek bir çiftçi doğal olarak buğdayda uzun pozisyondadır. Buğdayı forward ile satmak bu mevcut riski azaltır.

Spekülasyon, dengelenecek mevcut bir risk olmaksızın beklenen bir fiyat hareketinden kâr elde etmek için pozisyon almak demektir. Spekülatör yeni bir risk yaratır.

Arbitraj, ilişkili enstrümanlar arasındaki bir fiyat farkından yararlanmak demektir; örneğin yanlış fiyatlanmış bir vadeli işlem sözleşmesi (3. ders). Arbitraj, türev fiyatlarını dayanak varlıklarına yakın tutar.

Maliyetler öncesinde bir türev ürün sıfır toplamlı bir sözleşmedir: bir tarafın kazandığını diğer taraf kaybeder. Ücretler ve spread'ler sonrasında iki tarafın toplam sonucu negatiftir. Riskten korunan taraf, işletmesindeki bir kazancı dengelediği için sözleşmedeki bir "zararı" kabul edebilir; spekülatör için ise her bir euroluk kâr, başka birinin bir euroluk zararıdır.

Uygulamalı örnek

Varsayımsal örnek: bir çiftçi dört ay içinde 500 ton buğday hasat etmeyi bekliyor. Bir değirmenin de aynı dönemde 500 tona ihtiyacı var. Ton başına €220 olan varsayımsal bir fiyattan forward sözleşmesi üzerinde anlaşıyorlar. Çiftçi forward'da kısa, değirmen uzun pozisyondadır. Varsayımlar: ücret yok, nakliye maliyeti yok, iki taraftan hiçbiri temerrüde düşmüyor.

Senaryo A: piyasa fiyatı ton başına €190'ya düşüyor.

• Çiftçi buğdayı piyasada satar: 500 × €190 = €95,000.
• Kısa forward'dan kazanç: (€220 − €190) × 500 = €15,000.
• Çiftçi için toplam: €95,000 + €15,000 = €110,000.

Senaryo B: piyasa fiyatı ton başına €250'ye yükseliyor.

• Çiftçi piyasada satar: 500 × €250 = €125,000.
• Kısa forward'dan zarar: (€220 − €250) × 500 = −€15,000.
• Çiftçi için toplam: €125,000 − €15,000 = €110,000.

Her iki durumda da çiftçi €110,000 (500 × €220) elde eder. Riskten korunma işlemi kayıp potansiyelini ve kazanç potansiyelini ortadan kaldırmıştır; değirmen her durumda fiilen €110,000 öder.

Değirmenin yerinde olan ve buğdaya ihtiyacı bulunmayan bir spekülatör, Senaryo A'da €15,000 kaybeder, Senaryo B'de €15,000 kazanırdı. Aynı sözleşme bir taraf için riski azaltır, diğer taraf için risk yaratır.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde her durumu riskten korunma, spekülasyon veya arbitraj olarak sınıflandırın. Ardından hesaplamayı yanıtlayın.

1. Bir Alman şirketi üç ay içinde ABD'li bir müşteriden $200,000 tahsil edecek ve doları forward ile satıyor.
2. Hiç hissesi olmayan bir trader, bir merkez bankası toplantısının ardından yükseliş beklediği için endeks vadeli işlem sözleşmesi alıyor.
3. Bir banka, vadeli işlem sözleşmesi makul değerinin oldukça üzerinde işlem gördüğü için bir endeksi alıp aynı anda endeks vadeli sözleşmesini satıyor.
4. Hesaplama (varsayımsal): bir zeytinyağı ithalatçısı litre başına €8.00'dan 10,000 litreyi forward ile almayı kabul ediyor. Teslimatta piyasa fiyatı €9.20. Forward'daki kazanç veya zarar nedir ve litre başına fiili maliyet nedir?

Önemli çıkarımlar

• Türev ürün, değeri bir dayanak varlığa bağlı olan bir sözleşmedir; nominal değer genellikle yatırdığınız paradan çok daha büyüktür.
• Riskten korunma mevcut bir riski dengeler; spekülasyon yeni risk yaratır; arbitraj fiyatları uyumlu tutar.
• Riskten korunma sonucu sabitler: kayıp potansiyeliyle birlikte kazanç potansiyelini de ortadan kaldırır.
• Maliyetler öncesinde türev ürünler sıfır toplamlıdır; maliyetler sonrasında iki tarafın toplamı için negatif toplamlıdır.

Sonraki adım

Bir sonraki derste, borsada işlem gören vadeli işlem sözleşmelerinin forward sözleşmesini nasıl standartlaştırdığını ve günlük uzlaşma ile teminatın uygulamada nasıl işlediğini göreceksiniz.