Emtia ETC'leri ve geniş kapsamlı emtia endeksleri: yapı ve maliyetler

Neler öğreneceksiniz

• ETC'lerin, ETN'lerin ve emtia endeksi ETF'lerinin hukuken nasıl farklılaştığı
• Geniş kapsamlı emtia endekslerinin ağırlıklarını nasıl belirlediği
• Kur etkisi dahil, bir ürünün toplam maliyetinin nasıl ayrıştırılacağı
• Satın almadan önce iki emtia ürününün nasıl karşılaştırılacağı

Açıklama

7. ders, vadeli işlemlere dayalı bir ürünün getirisini açıkladı: spot değişim, devir getirisi ve teminat faizi. Bu ders, o getirinin etrafındaki ambalaja (wrapper) ve içindeki endekse bakar.

Üç ambalaj

Borsada işlem gören ürün (exchange-traded product, ETP), bir dayanak değeri takip eden ve borsada işlem gören her türlü menkul kıymettir. Avrupa'da emtialar için üç ana tür vardır:

• ETC (exchange-traded commodity, borsada işlem gören emtia ürünü): özel amaçlı bir şirket tarafından ihraç edilen, tek bir emtiayı veya bir endeksi takip eden bir borçlanma aracıdır (Schuldverschreibung). Bir fon değildir ve bir fonun özel varlık (ayrı mülkiyet) korumasına sahip değildir.
• ETN (exchange-traded note, borsada işlem gören not): teminatsız olabilen bir borçlanma aracıdır; ihraççı batarsa sıradan bir alacaklı konumunda olursunuz.
• Emtia endeksi ETF'si: bir UCITS fonudur (UCITS = Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities, AB fon kuralları). UCITS fonlarının çeşitlendirilmiş olması gerekir; bu nedenle geniş kapsamlı bir emtia endeksini takip edebilirler, ancak tek bir emtiayı takip edemezler. Bu yüzden Avrupa'da tek emtiaya maruziyet genellikle bir ETC şeklinde sunulur.

ETC'ler nasıl teminatlandırılır

Fiziki karşılıklı bir ETC, metali bir kasada tutar ve bir yediemin (trustee) yatırımcılar adına teminatı elinde bulundurur; bu yapı değerli metallerde yaygındır. Petrol, gaz veya tahıllar ucuza depolanamadığından bunlar üzerine kurulu ETC'ler sentetiktir: ihraççı bir swap (bir bankanın endeks getirisini ödediği bir sözleşme) yapar ve her gün değerlenen teminat (nakit veya yüksek kaliteli tahviller) tutar. Teminat, ihraççının veya swap bankasının batma riskini azaltır ancak ortadan kaldırmaz. Teminatın ne olduğu izahnamede gösterilir.

Geniş kapsamlı endeksler nasıl ağırlıklandırılır

Pratik kural: adı değil, güncel ağırlıkları okuyun. Üretime göre ağırlıklandırılmış "geniş kapsamlı" bir endeks, büyük ölçüde bir petrol yatırımı gibi davranabilir.

Endeks versiyonları ve maliyetler

Bir excess return (ER) endeksi yalnızca spot ve devir getirisini içerir. Bir total return (TR) endeksi buna, genellikle kısa vadeli ABD Hazine bonoları üzerinden kazanılan teminat faizini ekler. Maliyetler şunları içerir:

• TER (total expense ratio, toplam gider oranı): yıllık ürün ücreti.
• Swap maliyetleri: çoğu zaman TER'in dışındadır, ancak takip farkında (tracking difference: ürün getirisi eksi endeks getirisi) görünür.
• Alış-satış makası ve emir ücretleri.
• Döviz: emtia endeksleri ABD doları (USD) cinsinden fiyatlanır; dolar düştüğünde euro yatırımcısı kaybeder. Euroya karşı kur korumalı (euro-hedged) bir pay sınıfı, bu etkinin büyük kısmını, kabaca USD ile euro arasındaki kısa vadeli faiz farkına eşit bir maliyet veya kazanç karşılığında ortadan kaldırır.

Almanya için vergi bilgisi

ETC'ler genellikle yatırım fonu değildir; bu nedenle fonlara uygulanan kısmi muafiyet (Teilfreistellung) geçerli değildir ve kazançlar genellikle sabit oranlı stopaj vergisine (Abgeltungsteuer) tabidir. Altın teslimi talep hakkı veren belirli altın ETC'leri için Federal Maliye Mahkemesi (Bundesfinanzhof), kazançların bir yıldan uzun süre elde tutulduktan sonra vergiden muaf olabileceğine hükmetmiştir. Vergisel uygulama ürün koşullarına bağlıdır ve değişebilir: bir Steuerberater'a (vergi danışmanı) danışın.

Uygulamalı örnek

Varsayımsal örnek: USD cinsinden bir total return emtia endeksi ürününe bir yıl için €10,000. Varsayımlar: spot +%5, devir getirisi −%4, teminat faizi +%3, ürün maliyetleri %0.30; EUR/USD (euro başına ABD doları) 1.10'dan 1.15'e çıkıyor. Emir ücretleri, makaslar ve vergiler hariçtir; bileşenleri toplamak bir yaklaşıklamadır.

1. USD cinsinden endeks getirisi: %5 − %4 + %3 = +%4.0.
2. USD cinsinden ürün getirisi: %4.0 − %0.30 = +%3.7.
3. USD cinsinden başlangıç değeri: €10,000 × 1.10 = $11,000.
4. USD cinsinden bitiş değeri: $11,000 × 1.037 = $11,407.
5. Euro cinsinden bitiş değeri: $11,407 ÷ 1.15 = €9,919.
6. Euro cinsinden getiri: €9,919 ÷ €10,000 − 1 = −%0.8.

Zayıflayan dolar bir kazancı küçük bir kayba dönüştürdü. Varsayımsal %1.5 kur koruma maliyetine sahip euro korumalı bir pay sınıfı yaklaşık +%2.2 (€10,220) getirirdi. Kur koruması bir riski bir maliyet karşılığında ortadan kaldırır.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Beş yıl elde tutulacak €8,000 için iki ürünü karşılaştırıyorsunuz.

• A ürünü: swap tabanlı bakır ETC'si, geçmiş takip farkı yıllık −%0.60.
• B ürünü: geniş kapsamlı bir endeks üzerine UCITS ETF'si, geçmiş takip farkı yıllık −%0.30. Güncel endeks ağırlıkları: ham petrol %16, doğal gaz %8, kalorifer yakıtı ve benzin %6, metaller %35, tarım ve canlı hayvan %35.

Görevler: (1) Bileşik etkiyi göz ardı ederek A'nın beş yıllık ek maliyetini tahmin edin. (2) B'nin enerji ağırlığı nedir? (3) Hangisi tek emtia riski taşır, hangisi fon korumasına sahiptir?

Sınırlamalar: Geçmiş takip farkı gelecekteki maliyetin garantisi değildir ve devir getirisi ürünler arasında ücretlerden çok daha fazla farklılık gösterebilir.

Önemli çıkarımlar

• ETC bir borçlanma aracıdır; emtia endeksi ETF'si ise bir UCITS fonudur. Avrupa'da tek emtialar genellikle ETC olarak sunulur.
• Endeks ağırlıklandırması maruziyeti belirler: BCOM sınırlar ile likidite artı üretim verilerini kullanır; S&P GSCI esas olarak üretime göre ağırlıklandırılmıştır ve enerji ağırlıklıdır.
• Toplam maliyet = ücretler + takip farkı + işlem maliyetleri; kur hareketi baskın etken olabilir.
• Almanya'daki vergisel uygulama ürün yapısına bağlıdır; bir Steuerberater'a (vergi danışmanı) danışın.

Sonraki adım

9. derste emtia maruziyetine alternatif bir yolu karşılaştıracaksınız: emtiayı üreten şirketlerin hisse senetleri.