Uygulamada emtia vadeli işlem eğrileri: devir getirisi (roll yield) ve ETC yatırımcılarının fiilen kazandığı

Neler öğreneceksiniz

• Vadeli işlemlere dayalı bir getirinin spot getiri, devir getirisi ve teminat getirisi olarak nasıl ayrıştırılacağı
• Devir getirisinin bir vadeli işlem eğrisinden nasıl hesaplanacağı ve yıllıklandırılacağı
• Bir ETC yatırımcısının sonucunun spot fiyat grafiğinden neden büyük ölçüde farklı olabileceği
• Devir takvimlerinin ve eğri şeklindeki değişikliklerin fiilen kazandığınızı nasıl etkilediği

Açıklama

Contango, backwardation, yakınsama ve temel devir işlemi "Türev Ürünler: Vadeli İşlemler, Opsiyonlar, CFD'ler ve Sertifikalar" kursunda ele alınmaktadır. Bu ders, bu kavramları bir emtia ürününü aylarca veya yıllarca elinde tutan yatırımcıya uygular.

Üç getiri kaynağı

Petrol, gaz, metaller veya tarım ürünleri üzerine kurulu borsada işlem gören emtia ürünlerinin (ETC'ler) çoğu varil veya buşel değil, vadeli işlem sözleşmeleri tutar. Tam teminatlı bir uzun pozisyon, sözleşme değerinin tamamının nakit veya kısa vadeli devlet bonolarında tutulduğu ve bunun yalnızca bir kısmının teminat olarak gerektiği anlamına gelir. Getirisi yaklaşık olarak şöyledir:

Toplam getiri ≈ spot getiri + devir getirisi + teminat getirisi

• Spot getiri: haberlerde gördüğünüz spot veya en yakın vadeli (front-month) fiyattaki değişim.
• Devir getirisi (roll yield): spot fiyata doğru yakınsayan daha ileri vadeli bir sözleşmeyi elde tutmaktan kaynaklanan ve pozisyon her devredildiğinde gerçekleşen kazanç veya kayıp.
• Teminat getirisi: nakit üzerinden kazanılan faiz.

Endeks sağlayıcıları bir excess return (fazla getiri) versiyonu (spot artı devir) ve bir total return (toplam getiri) versiyonu (fazla getiri artı teminat faizi) yayımlar. Bir ETC'nin hangisini takip ettiğini ürün bilgi formundan (factsheet) kontrol edin. Bir sonraki derste ele alınan ürün ücretleri bunlara ek olarak gelir.

Devir getirisini eğriden ölçmek

Yıllıklandırılmış devir getirisi ≈ (F_yakın − F_uzak) ÷ F_uzak × (12 ÷ sözleşmeler arasındaki ay sayısı)

Sonuç contango'da negatif, backwardation'da pozitiftir. Hesap statik bir eğri varsayar: zaman geçerken eğri şeklini korur. Daha kesin bir rakam için çarpmak yerine her devirdeki getiriyi bileşik olarak hesaplayın.

Eğri hareket eder

Eğrinin şekli stoklarla bağlantılıdır (2. ve 4. dersler): dolu depolar dik bir contango, düşük stoklar ise backwardation yaratma eğilimindedir. Şekil hızla değişebilir; bu nedenle bugün ölçülen bir devir getirisi gelecek yılın tahmini değildir. Pozitif veya negatif devir getirisinin yaşandığı geçmiş dönemler, bundan sonra hangisinin geleceğini söylemez.

Devir takvimleri

• En yakın vadeli (front-month) ürünler her ay sabit ve kamuya açık günlerde devredilir.
• Ertelenmiş (deferred) veya optimize edilmiş (optimised) ürünler daha ileri vadeli sözleşmeler tutar veya en az contango'ya sahip sözleşmeyi seçer. Bu, contango'da devir maliyetini çoğu zaman azaltır.
• Ödünleşim: arz şoklarında ileri vadeli sözleşmeler genellikle en yakın vadeden daha az hareket eder; bu nedenle ani bir spot hareketinin daha azını yakalarsınız.

Uygulamalı örnek

Varsayımsal örnek: statik eğriyle bir yıl. Varsayımlar: petrol spot ve en yakın vadeli fiyatı yıl boyunca $70.00'de kalıyor. Her ay bir sonraki sözleşme %2 daha yüksekten, $71.40'tan işlem görüyor. Yatırımcı bir sonraki sözleşmeyi tutuyor ve bu sözleşme her aylık devirden önce $70.00'ye yakınsıyor. Teminat faizi yıllık %3.

1. Devir başına getiri: $70.00 ÷ $71.40 − 1 = −%1.96.
2. On iki devir, bileşik: (1 − 0.0196)^12 − 1 = −%21.2.
3. Basit yıllıklandırma formülü: ($70.00 − $71.40) ÷ $71.40 × 12 = −%23.5 (bileşik kaybı olduğundan büyük gösterir).
4. Teminatla birlikte: 0.7885 × 1.03 − 1 = −%18.8.

Spot grafik yıl için %0 gösteriyor; yatırımcı ise ücretlerden önce yaklaşık %18.8 kaybetti.

Ayna durum, backwardation: bir sonraki sözleşme $68.60. Devir başına getiri $70.00 ÷ $68.60 − 1 = +%2.04; bileşik olarak yıllık +%27.4; teminatla birlikte yaklaşık +%31.3; yine spot değişmeden.

Spot hareket ettiğinde: contango durumunda yatırımcı $71.40'tan alıyor ve bir sonraki devirde spot $75.00'ye yükseliyor. Spot %7.14 yükseldi; pozisyon ise $75.00 ÷ $71.40 − 1 = %5.04 kazandı.

Hariç tutulanlar: ürün ücretleri, her devirdeki alış-satış makasları, takip farkları, euro–dolar kur değişimleri ve vergiler. Kur riskinden korunmamış dolar bazlı bir ürüne yatırım yapan euro yatırımcısı ayrıca kur riski taşır.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Varsayımsal veriler, statik eğri, eğri aynı yüzdesel şekli koruyor.

1. Bir ürün üç ayda bir devrediliyor. En yakın vade €50.00, bir sonraki üç aylık sözleşme €51.50, spot bir yıl boyunca yatay. Devir başına getiriyi ve bileşik yıllık devir getirisini hesaplayın.
2. Yıllık %2 teminat faizi ekleyin. Toplam yıllık getiri nedir?
3. Formülle basit yıllıklandırılmış devir getirisini hesaplayın.
4. Şimdi spotun yıl boyunca %10 yükseldiğini varsayın. Yaklaşık toplam yıllık getiri nedir?

Önemli çıkarımlar

• Toplam getiri ≈ spot getiri + devir getirisi + teminat getirisi.
• Eğri statikse contango negatif, backwardation pozitif devir getirisi üretir.
• Bir spot grafik, emtia fiyatı ile yatırımcının sonucu arasındaki büyük farkları gizleyebilir.
• Devir takvimi ve endeks versiyonu (excess veya total return) kazandığınızı değiştirir.

Sonraki adım

Bir sonraki derste emtia ETC'lerinin ve geniş kapsamlı emtia endekslerinin içine bakacaksınız: nasıl yapılandırıldıkları ve maliyetlerinin ne olduğu.