Ham petrol: Brent ve WTI, OPEC+, stoklar ve petrol fiyatı

Neler öğreneceksiniz

• API gravitesi ve kükürt içeriğinin ham petrolün kalitesi ve fiyatı hakkında ne söylediği
• Brent ile WTI'ın nasıl farklılaştığı ve Brent–WTI spread'inin neyi yansıttığı
• OPEC+ kararlarının ve yedek kapasitenin petrol fiyatını nasıl etkilediği
• Stokların ve rafineri marjlarının (crack spread'ler) ham petrolü yakıtlara nasıl bağladığı

Açıklama

Ham petrol kalitesi

Ham petrol tek bir ürün değildir. En önemli iki özellik şunlardır:

• API gravitesi: Amerikan Petrol Enstitüsü'nün (American Petroleum Institute) yoğunluk ölçeği. Daha yüksek bir değer daha hafif petrol anlamına gelir; bu da benzin ve dizel gibi yüksek değerli yakıtlardan daha fazla verim sağlar.
• Kükürt içeriği. Düşük kükürtlü ham petrole tatlı (sweet), yüksek kükürtlü ham petrole ekşi (sour) denir. Ekşi ham petrol daha fazla işlem gerektirir.

Bu nedenle hafif tatlı ham petrol, ağır ekşi ham petrole göre genellikle primli işlem görür. Bu farkın büyüklüğü, rafineri talebine ve her türün arzına göre değişir.

Brent ve WTI

Brent, uluslararası alanda işlem gören ham petrolün ana göstergesidir. Fiziki "Dated Brent" fiyatı, bir Kuzey Denizi kaliteleri sepetinden ve 2023'ten bu yana Avrupa'ya teslim edilen ABD WTI Midland ham petrolünden de değerlendirilir. ICE Brent vadeli işlem sözleşmeleri (1,000 varil), fiziki mal karşılığı değişim (exchange for physical) yoluyla veya ICE Brent Endeksi'ne göre nakit olarak uzlaştırılabilir. Brent deniz yoluyla taşındığı için deniz yoluyla işleyen dünya piyasasını yansıtır.

NYMEX'teki WTI (West Texas Intermediate) vadeli işlem sözleşmeleri (1,000 varil), denize kıyısı olmayan bir boru hattı ve depolama merkezi olan Cushing, Oklahoma'da fiziki olarak teslim edilir. Bu durum WTI'ı yerel depolama koşullarına duyarlı hale getirir. 20 Nisan 2020'de talep çökerken ve depolar dolarken, vadesi dolan Mayıs 2020 WTI sözleşmesi varil başına eksi $37.63'ten uzlaştı: teslimat alamayan pozisyon sahipleri pozisyondan çıkmak için para ödedi.

Brent–WTI spread'i esas olarak ABD ham petrolünü ihracat piyasalarına taşımanın maliyetini, kalite farklarını ve yerel boru hattı ile depolama koşullarını yansıtır. Sabit değildir.

OPEC+ ve yedek kapasite

Petrol İhraç Eden Ülkeler Örgütü (OPEC) 1960 yılında kuruldu. Aralık 2016 tarihli İşbirliği Bildirgesi'nden (Declaration of Cooperation) bu yana OPEC üyeleri, Rusya dahil diğer üreticilerle üretimi koordine etmektedir; bu gruba OPEC+ denir. Üyelik birkaç kez değiştiği için güncel listeyi OPEC'in web sitesinden kontrol edin.

OPEC+ üretim hedefleri belirler, ancak fiili üretim hedeflerden farklı olabilir. Çoğu zaman daha önemli olan rakam yedek kapasitedir: ABD Enerji Bilgi İdaresi (US Energy Information Administration, EIA) bunu 30 gün içinde devreye alınabilen ve en az 90 gün sürdürülebilen üretim olarak tanımlar. Yüksek yedek kapasite, bir arz kesintisinin ardından fiyat sıçramalarını sınırlama eğilimindedir; düşük yedek kapasite ise bir kesintinin fiyat üzerindeki etkisinin daha büyük olacağı anlamına gelir.

Stoklar

Stoklar arz ile talep arasındaki tampondur. Artan stoklar arzın talebi aştığına, azalan stoklar ise piyasanın sıkılaştığına işaret eder. Temel göstergeler ABD ticari ham petrol stokları, Cushing'deki stoklar, OECD (Ekonomik Kalkınma ve İşbirliği Örgütü) ülkelerindeki ticari stoklar ve tankerlerde tutulan petroldür. ABD Stratejik Petrol Rezervi (Strategic Petroleum Reserve, SPR) gibi devlet stokları ayrıca raporlanır. Basit bir ölçü karşılama süresidir (days of cover) = stoklar ÷ günlük talep. Düşük stoklar genellikle backwardation ile, yüksek stoklar ise contango ile birlikte görülür (bkz. "Türev Ürünler: Vadeli İşlemler, Opsiyonlar, CFD'ler ve Sertifikalar" kursu). Haftalık raporların nasıl okunacağı 6. derste ele alınacaktır.

Rafinaj ve crack spread'ler

Rafineriler ham petrol satın alır ve ürün satar. Brüt marjlarına crack spread denir. Yaygın ve basit bir versiyonu 3-2-1 crack'tir: 3 varil ham petrolden yaklaşık 2 varil benzin ve 1 varil distilat (dizel veya kalorifer yakıtı) elde edilir. ABD ürünleri galon başına dolar cinsinden kote edilir; bir varil = 42 ABD galonu. Yüksek crack spread'ler rafinerileri daha fazla ham petrol işlemeye teşvik eder; bu da ham petrol talebini destekler.

Uygulamalı örnek

Varsayımsal örnek: 3-2-1 crack spread. Varsayımlar: WTI varil başına $70.00, benzin galon başına $2.10, dizel galon başına $2.40.

1. Ürünleri varile çevirin: benzin $2.10 × 42 = $88.20; dizel $2.40 × 42 = $100.80.
2. Ürün değeri: 2 × $88.20 + 1 × $100.80 = $277.20.
3. Ham petrol maliyeti: 3 × $70.00 = $210.00.
4. Marj: 3 varil için $277.20 − $210.00 = $67.20, dolayısıyla varil ham petrol başına $67.20 ÷ 3 = $22.40.

2. bölüm: Brent–WTI. Brent $74.50, WTI $71.00, spread $3.50. ABD ham petrolünü Rotterdam'a taşımak varil başına $3.00 tutuyorsa (varsayımsal), ihracat diğer maliyetlerden önce yalnızca yaklaşık $0.50 kazandırır. Taşıma maliyetine yakın bir spread, iki piyasanın ticaret akışlarıyla birbirine bağlı olduğu anlamına gelir.

Hariç tutulanlar: rafineri işletme maliyetleri, gerçek ürün verimleri (nadiren tam olarak 2:1), taşıma, kalite düzeltmeleri ve döviz dönüşümü.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Varsayımsal veriler, maliyetler hariç.

1. WTI $65.00, benzin galon başına $2.00, dizel galon başına $2.50. Varil başına 3-2-1 crack spread'i hesaplayın.
2. Ticari stoklar 420 milyon varil ve günlük rafineri talebi 20 milyon varil. Karşılama süresini hesaplayın.
3. A piyasasında büyük bir yedek kapasite var, B piyasasında ise neredeyse hiç yok. Bir boru hattı arızası her iki piyasada da aynı hacmi devre dışı bırakıyor. Hangi piyasada daha büyük bir fiyat tepkisi beklersiniz ve neden?

Önemli çıkarımlar

• Hafif tatlı ham petrol, ağır ekşi ham petrole göre genellikle primli işlem görür.
• Brent deniz yoluyla işleyen piyasayı yansıtır; WTI Cushing'de teslim edilir ve ABD depolama koşullarına tepki verir.
• Yedek kapasite çoğu zaman manşetteki OPEC+ hedefinden daha önemlidir.
• Stoklar ve crack spread'ler ham petrolü yakıt talebine bağlar.

Sonraki adım

Bir sonraki derste petrolden, fiyatlara mevsimselliğin, depolamanın ve Avrupa TTF merkezinin hâkim olduğu doğal gaz ve elektriğe geçeceksiniz.