Tahvil merdivenleri ve vadeye kadar elde tutma

Neler öğreneceksiniz

• Bir tahvili vadeye kadar elde tutmanın sizi gerçekte neye karşı koruduğunu ve hangi risklerin kaldığını
• Bir tahvil merdiveninin nasıl kurulduğunu: basamaklar, aralıklar ve yeniden yatırım
• Bir merdivenin gelirini, ortalama getirisini ve ortalama vadesini nasıl hesaplayacağınızı
• Bir merdiveni bilinen gelecekteki harcamalarla nasıl eşleştireceğinizi

Açıklama

Durasyon ve fiyat riski bu kursun önceki bölümlerinde ele alındı. Bu ders, bu riskle yaşamanın pratik bir yolunu gösteriyor.

Vadeye kadar elde tutma

İhraççı temerrüde düşmezse, bir tahvil kuponlarını öder ve vade tarihinde nominal değerini geri öder. Bu nedenle gerçekten vadeye kadar elde tutarsanız, yol boyunca yaşanan fiyat değişimleri nihai sonuç açısından önemli değildir. Getiriniz, kuponların yeniden yatırılmasının etkisi dışında, satın alırken kilitlediğiniz vadeye kadar getiriye yakındır.

Vadeye kadar elde tutmak şu riskleri ortadan kaldırmaz:

• Temerrüt riski: ihraççı ödeme yapmayabilir. Güvenlik amaçlı merdivenlerde genellikle yüksek kaliteli devlet tahvilleri veya en yüksek notlu tahviller kullanılmasının nedeni budur.
• Enflasyon riski: sabit bir nominal ödeme gelecekte daha az şey satın alabilir.
• Fırsat maliyeti: getiriler yükselirse paranız eski, daha düşük getiriye kilitli kalır.
• Likidite riski: erken satmak zorunda kalırsanız, ödediğinizden düşük olabilecek piyasa fiyatını alırsınız.
• Erken itfa riski: bazı tahviller ihraççı tarafından erken geri ödenebilir (callable tahviller); bu genellikle sizin aleyhinize olduğu zaman gerçekleşir.

Tahvil merdiveni nedir

Tahvil merdiveni, parayı düzenli aralıklarla, örneğin beş yıl boyunca her yıl vadesi dolan tahvillere böler. Her tahvil bir basamaktır. En kısa basamağın vadesi dolduğunda parayı ya harcarsınız ya da merdivenin uzun ucunda yeni bir tahvil alırsınız. Buna merdiveni yenilemek (rolling) denir.

Bir merdiven iki uç arasında orta bir yol sunar:

• Her şeyi tek bir kısa vadeli tahvile koymak düşük faiz riski, ancak yüksek yeniden yatırım riski getirir: getiriler düşerse paranızın tamamı bir anda daha düşük getirilerle yeniden yatırılmak zorundadır.
• Her şeyi tek bir uzun vadeli tahvile koymak bir getiriyi kilitler, ancak büyük fiyat riski yaratır ve vadeden önce hiç nakit sağlamaz.

Bir merdivende her yıl paranın yalnızca bir kısmı yeniden yatırılır; böylece zaman içinde farklı oranların bir karışımıyla yeniden yatırım yaparsınız. Yenilemeye devam ettikçe merdivenin faiz oranı duyarlılığı kabaca sabit kalır.

Tasarım tercihleri

• Uzunluk: en uzun vade. Getiri eğrisi yukarı eğimliyken daha uzun merdivenler genellikle daha fazla kazandırır, ancak daha fazla fiyat riski taşır.
• Aralık: yıllık basamaklar yaygındır; altı aylık basamaklar daha fazla para ve daha fazla işlem gerektirir.
• Basamak büyüklüğü: eşit tutarlar düzenli nakit akışları sağlar; eşit olmayan tutarlar bilinen giderlerle eşleştirilebilir.
• Kalite: güvenlik amaçlı bir merdiven için temerrüdünü çok düşük olasılıklı göreceğiniz ihraççıları seçin ve erken itfa edilebilir tahvillerden kaçının.

Eşit ağırlıklı bir merdivenin ortalama vadesi kabaca basamaklarının orta noktasıdır. 1 ila 5 yıllık bir merdivenin ortalama vadesi 3 yıldır.

Almanya'da bir merdiven, mevduat koruma limitleri dahilinde vadeli mevduatlardan (Festgeld) da kurulabilir; bu konu "Kişisel Finans ve Para Yönetimi" kursunda ele alınmaktadır. Tahviller buna vadeden önce piyasa fiyatından satma seçeneğini ekler.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: €20,000'ı, vadeleri 1, 2, 3, 4 ve 5 yıl sonra dolan, her biri €4,000 tutarında beş devlet tahviline yatırıyorsunuz. Hesabı basit tutmak için her tahvilin nominal değerden (100) satın alındığını, dolayısıyla getirisinin kuponuna eşit olduğunu varsayın. Ücretler ve vergiler hariçtir.

1. Yıllık gelir: €80 + €88 + €96 + €104 + €112 = €480.
2. Ortalama getiri: €480 ÷ €20,000 = 2.4%.
3. Ortalama vade: (1 + 2 + 3 + 4 + 5) ÷ 5 = 3 yıl.
4. Bir yıl sonra 1. basamak €4,000 geri öder. Yeni bir 5 yıl vadeli tahvil alırsınız. Eğri değişmemişse 2.8% getiri sağlar.
5. Merdivende artık 2.2%, 2.4%, 2.6%, 2.8% ve 2.8% kuponlar var. Yeni gelir: €88 + €96 + €104 + €112 + €112 = €512, yani 2.56%'lık bir ortalama getiri.

Getiriler bunun yerine düşmüş olsaydı, €20,000'ın tamamı değil, yalnızca €4,000'lık basamak daha düşük getiriyle yeniden yatırılırdı.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

€15,000'ı 3 basamaklı bir merdivene yatırıyorsunuz: vadesi 1, 2 ve 3 yıl sonra dolan, nominal değerden 2.1%, 2.4% ve 2.7% kuponlarla satın alınmış tahvillere her birine €5,000. (a) Yıllık gelir ve ortalama getiri nedir? (b) Bir yıl sonra vadesi dolan €5,000'ı 2.7% getirili yeni bir 3 yıl vadeli tahvile yeniden yatırıyorsunuz. Yeni yıllık gelir nedir?

Önemli çıkarımlar

• Bir tahvili vadeye kadar elde tutmak, fiyat riskini ancak ihraççı ödeme yaparsa ortadan kaldırır; enflasyon, fırsat maliyeti ve likidite riski devam eder.
• Bir merdiven vadeleri yayar; böylece paranın her seferinde yalnızca bir kısmı yeniden yatırılır.
• En kısa basamağı yeni bir uzun basamağa yenilemek, merdivenin uzunluğunu ve faiz duyarlılığını sabit tutar.
• Güvenlik amaçlı bir merdiven için yüksek kaliteli, erken itfa edilemeyen tahviller kullanın ve basamakları bilinen giderlere göre boyutlandırın.

Sonraki adım

Sırada, tekil tahvilleri ve merdivenleri, hiçbir zaman vadesi dolmayan tahvil fonları ve ETF'lerle karşılaştıracaksınız.