Enflasyona Endeksli Tahviller: Reel Getiriler ve Başabaş Enflasyon

Neler öğreneceksiniz

• Enflasyona endeksli tahvillerin anaparayı ve kuponları bir endeks oranıyla nasıl düzelttiğini.
• Reel getirinin ne olduğunu ve başabaş enflasyonun nasıl hesaplandığını.
• Enflasyona endeksli bir tahvilin nominal bir tahvilden ne zaman daha iyi veya daha kötü performans gösterdiğini.
• Euro bazlı yatırımcılar için başlıca enflasyona endeksli tahvil piyasalarını ve bunlara özgü riskleri.

Açıklama

Makro kursu ("Piyasalar ve Makro: Forex, Faizler ve Dolar") enflasyonun nasıl ölçüldüğünü ve reel getirinin nasıl hesaplandığını açıklamıştı. Bu ders, bu fikir etrafında kurgulanmış bir tahvili gösteriyor.

Enflasyona endeksli tahvil ("linker") sabit bir reel kupon öder, ancak anaparası bir tüketici fiyat endeksiyle düzeltilir. Her kupon düzeltilmiş anapara üzerinden ödendiği için kuponlar da enflasyonla birlikte artar.

Endeks oranı

Index ratio = reference index on the payment date ÷ reference index at issue

Adjusted principal = face value × index ratio

Coupon = real coupon rate × adjusted principal

(Endeks oranı = ödeme tarihindeki referans endeks ÷ ihraç tarihindeki referans endeks; düzeltilmiş anapara = nominal değer × endeks oranı; kupon = reel kupon oranı × düzeltilmiş anapara.) Fiyat verileri daha sonra yayımlandığı için referans endeks genellikle birkaç aylık bir gecikmeyle alınır. Her tahvilin koşullarında kesin gecikmeyi kontrol edin.

Reel getiri ve başabaş enflasyon

Endeksli bir tahvilin piyasa getirisi bir reel getiridir: vadeye kadar elde tutulursa enflasyonun üzerindeki getiri. Normal (nominal) bir tahvilin getirisi beklenen enflasyonu içerir. Aradaki fark başabaş enflasyon oranıdır (BEI):

BEI ≈ nominal yield − real yield veya kesin olarak (1 + nominal) ÷ (1 + real) − 1

Tahvilin ömrü boyunca gerçekleşen ortalama enflasyon BEI'nin üzerindeyse endeksli tahvil, aynı vadeli nominal tahvilden daha iyi performans gösterir; altındaysa nominal tahvil daha iyi performans gösterir. BEI saf bir enflasyon tahmini değildir: endeksli tahvil piyasaları daha küçük ve işlem yapması daha zor olduğu için bir enflasyon risk primi ve bir likidite primi de içerir.

Euro bazlı yatırımcılar için başlıca piyasalar

• Almanya: enflasyona endeksli federal menkul kıymetler, tütün hariç euro bölgesi Uyumlaştırılmış Tüketici Fiyatları Endeksi'ne (HICP) bağlıdır. Alman Finans Ajansı'na göre 2024'ten bu yana yeni ihraç veya ek ihraç yapılmamıştır; mevcut tahviller vadelerine kadar işlem görmeye devam eder.
• Fransa ve İtalya tütün hariç euro bölgesi HICP'sine bağlı tahviller ihraç eder; Fransa ayrıca Fransız enflasyonuna bağlı tahviller de ihraç eder.
• Amerika Birleşik Devletleri: Hazine Enflasyona Karşı Korumalı Menkul Kıymetleri (TIPS), ABD tüketici fiyat endeksine bağlıdır ve altı ayda bir kupon öder; euro bazlı bir yatırımcı için kur riski ekler.

Deflasyona karşı koruma farklılık gösterir. TIPS, fiyatlar düşmüş olsa bile vadede en az ilk nominal değeri geri öder. Diğer endeksli tahvillerin kendi kuralları vardır ve endeks düştüğünde kuponlar da düşebilir. Satın almadan önce koşulları okuyun.

Riskler

• Reel getiri riski: reel getiriler yükselirse endeksli tahvil fiyatları düşer. Endeksli tahvillerin de her tahvil gibi durasyonu vardır ve uzun vadeli endeksli tahviller, enflasyon yüksekken bile piyasa değerlerinin önemli bir kısmını kaybedebilir.
• Endeks uyumsuzluğu: euro bölgesi HICP'si, Almanya'daki kişisel yaşam maliyetinizden farklı olabilir.
• Vergi: enflasyon düzeltmesinin vergisel muamelesi olağan faizinkinden farklı olabilir. Almanya için bir Steuerberater'a (vergi danışmanı) danışın.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: ihraç sırasında (fiyat 100) bir euro endeksli tahvilden €10,000 nominal değerinde satın alıyorsunuz. Reel kupon 0.5%, yıllık ödenir. İhraç tarihindeki referans endeks: 100.0; bir, iki ve üç yıl sonra: 102.0, 105.5 ve 109.0. Tahvilin vadesi 3. yılın sonunda doluyor. Ücretler, spread'ler ve vergiler hariçtir.

Anapara satın alma gücünü korudu: fiyatlar 9% arttı, geri ödeme de öyle.

Başabaş karşılaştırması. 10 yıl vadeli nominal bir devlet tahvili 2.6%, aynı ihraççının 10 yıl vadeli endeksli tahvili 0.6% reel getiri sağlıyor.

• Yaklaşık BEI = 2.6% − 0.6% = 2.0%.
• Kesin BEI = 1.026 ÷ 1.006 − 1 = 1.99%.
• Enflasyon ortalama 3% olursa: endeksli tahvilin nominal getirisi ≈ 1.006 × 1.03 − 1 = yılda 3.62%; nominal tahvilin 2.6%'sının üzerinde.
• Enflasyon ortalama 1% olursa: endeksli tahvil ≈ 1.006 × 1.01 − 1 = 1.61%; 2.6%'nın altında.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Varsayımsal verilerle kâğıt üzerinde: (a) Nominal bir tahvil 3.1%, aynı vadeli endeksli bir tahvil 1.0% reel getiri sağlıyor. Yaklaşık ve kesin başabaş enflasyonu hesaplayın. (b) 0.75% reel kuponlu endeksli bir tahvilden €5,000 nominal değerinde elinizde bulunduruyorsunuz. Referans endeks ihraç sırasında 120 idi, bugün 126. Düzeltilmiş anaparayı ve kuponu hesaplayın. (c) Beklenen enflasyon 2.5%. Beklentiniz doğru çıkarsa hangi tahvilin daha iyi performans göstermesini beklersiniz?

Önemli çıkarımlar

• Endeksli tahviller, bir enflasyon endeksiyle düzeltilen anapara üzerinden reel bir kupon öder.
• Başabaş enflasyon = nominal ve endeksli tahvillerin aynı getiriyi sağladığı enflasyon oranı.
• Endeksli bir tahvil ancak enflasyon başabaş oranının üzerinde gerçekleşirse kazandırır.
• Yükselen reel getiriler vadeden önce fiyat kayıplarına yol açabilir; deflasyon ve vergi kuralları tahvile göre farklılık gösterir.

Sonraki adım

Bir sonraki derste Almanya'da pratikte nasıl tahvil alınacağını öğreneceksiniz: borsalar, işlemiş faiz ve bir alımın gerçek maliyetleri.