Ratios de rentabilidad y eficiencia: margen bruto y operativo, ROE y ROIC

Qué aprenderás

• Cómo calcular el margen bruto, el operativo y el neto, y qué te dice cada uno
• Cómo calcular la rentabilidad sobre el patrimonio neto (ROE) y descomponerla con la fórmula DuPont
• Cómo calcular la rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC) y compararla con el coste del capital
• Por qué un ROE alto puede ocultar una deuda elevada

Explicación

El margen de contribución de un solo producto se trata en el curso de Empresa. Aquí medimos la rentabilidad de una empresa cotizada en su conjunto.

Márgenes

• Margen bruto = beneficio bruto ÷ ingresos. Refleja el poder de fijación de precios y los costes de producción. Las empresas de software suelen tener márgenes brutos muy altos; los minoristas y los fabricantes de automóviles, mucho más bajos.
• Margen operativo (margen EBIT) = EBIT ÷ ingresos. Incluye todos los costes operativos y muestra la eficiencia con la que funciona el negocio en su conjunto.
• Margen neto = beneficio neto ÷ ingresos. También está influido por la deuda (intereses) y los impuestos.

Compara los márgenes con el propio historial de la empresa y con sus competidores directos, no con empresas de otros sectores. Un margen estable o creciente durante varios años es más informativo que un único valor alto.

Rentabilidad sobre el patrimonio neto

ROE = beneficio neto ÷ patrimonio neto de los accionistas. Responde a la pregunta: ¿cuánto beneficio obtiene la empresa sobre el capital contable de los propietarios? Lo ideal es usar el patrimonio neto medio entre el inicio y el final del año; en esta lección, para simplificar, usamos el patrimonio neto al cierre del ejercicio.

La fórmula DuPont divide el ROE en tres factores:

ROE = margen neto × rotación de activos × multiplicador del capital

• Rotación de activos = ingresos ÷ activos totales (cuántos ingresos produce cada euro de activos).
• Multiplicador del capital = activos totales ÷ patrimonio neto (qué parte de los activos se financia con deuda; cuanto más alto, mayor apalancamiento).

Dos empresas pueden tener el mismo ROE por motivos muy distintos: una gracias a márgenes altos y otra gracias a un fuerte endeudamiento.

Rentabilidad sobre el capital invertido

El ROIC mide la rentabilidad de todo el capital invertido en el negocio, tanto de accionistas como de prestamistas, de modo que la deuda no lo distorsiona.

• NOPAT (beneficio operativo neto después de impuestos) = EBIT × (1 − tipo impositivo).
• Capital invertido (una definición habitual) = patrimonio neto + deuda financiera − efectivo.
• ROIC = NOPAT ÷ capital invertido.

La comparación clave es el ROIC frente al coste del capital, la rentabilidad que exigen los inversores y los prestamistas por el riesgo que asumen. Si el ROIC es sistemáticamente superior, el crecimiento crea valor; si es inferior, el crecimiento puede destruir valor aunque los beneficios aumenten. El coste del capital no se puede observar directamente; los analistas lo estiman y la estimación es incierta. La lección 9 vuelve sobre esta idea.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: Nordlicht AG (lecciones 3 y 4). Ingresos de €500 M, beneficio bruto de €200 M, EBIT de €60 M, beneficio neto de €35 M, activos totales de €500 M, patrimonio neto de €200 M, deuda financiera de €180 M (€30 M a corto plazo + €150 M a largo plazo), efectivo de €40 M, tipo impositivo del 30%. Para simplificar, las provisiones para pensiones no se incluyen en la deuda.

1. Margen bruto: €200 M ÷ €500 M = 40.0%.
2. Margen operativo: €60 M ÷ €500 M = 12.0%.
3. Margen neto: €35 M ÷ €500 M = 7.0%.
4. ROE: €35 M ÷ €200 M = 17.5%.
5. Comprobación DuPont: 7.0% × (€500 M ÷ €500 M = 1.0) × (€500 M ÷ €200 M = 2.5) = 17.5%. ✔
6. NOPAT: €60 M × (1 − 0.30) = €42 M.
7. Capital invertido: €200 M + €180 M − €40 M = €340 M.
8. ROIC: €42 M ÷ €340 M = 12.4% (redondeado).

Si suponemos (de forma hipotética) un coste del capital del 8%, Nordlicht obtiene unos 4.4 puntos porcentuales por encima. Una gran parte de su ROE del 17.5% procede del multiplicador del capital de 2.5, es decir, de la deuda.

Error frecuente

Actividad práctica

Hipotético, tipo impositivo del 25% para ambas. Empresa X: ingresos de €100 M, EBIT de €20 M, beneficio neto de €12 M, patrimonio neto de €40 M, deuda de €60 M, efectivo de €0. Empresa Y: ingresos de €100 M, EBIT de €15 M, beneficio neto de €10 M, patrimonio neto de €80 M, deuda de €0, efectivo de €20 M. Calcula el ROE y el ROIC de ambas. ¿Qué negocio es más sólido operativamente?

Ideas clave

• Los márgenes bruto, operativo y neto muestran dónde se genera o se pierde el beneficio.
• DuPont: ROE = margen neto × rotación de activos × multiplicador del capital.
• ROIC = NOPAT ÷ (patrimonio neto + deuda − efectivo) elimina el efecto de la financiación.
• El crecimiento solo crea valor cuando el ROIC supera el coste del capital.

Siguiente paso

A continuación, comprobarás si la deuda y la liquidez de una empresa son seguras.