Acciones de mineras de plata y empresas de streaming

Lo que aprenderás

• Cómo los créditos por subproductos modifican el coste total de mantenimiento (AISC, all-in sustaining cost) de una minera de plata y su sensibilidad a la plata.
• Cómo ganan dinero con la plata las empresas de streaming y en qué se diferencia su riesgo del de una minera.
• Cómo la jurisdicción, la dilución y otros metales pueden hacer que una "acción de plata" caiga mientras la plata sube.
• Cómo comprobar la exposición de una minera por acción en lugar de por empresa.

Explicación

El curso de Materias primas (lección "Acciones de productores de materias primas frente a la propia materia prima") explica el apalancamiento operativo, price ÷ (price − unit cost) (precio ÷ (precio − coste unitario)), y presenta el AISC. Esta lección lo aplica a la plata, donde la propia cifra de costes depende de otros metales.

Productores primarios y créditos por subproductos

Como mostró una lección anterior de este curso, la mayor parte de la plata procede de minas cuyo producto principal es el plomo, el zinc, el cobre o el oro. Incluso las "mineras de plata" cotizadas suelen obtener una gran parte de sus ingresos de otros metales. Muchas publican el AISC por onza de plata neto de créditos por subproductos: los ingresos de los otros metales se restan de los costes totales antes de dividir entre las onzas de plata. net AISC per oz = (total sustaining costs − by-product revenue) ÷ silver ounces (AISC neto por oz = (costes totales de mantenimiento − ingresos por subproductos) ÷ onzas de plata). El AISC neto puede ser muy bajo o incluso negativo. Eso no significa que la mina sea barata de explotar; significa que su beneficio también depende de los precios del zinc, el plomo o el oro.

Algunas empresas publican en cambio onzas equivalentes de plata (AgEq): otros metales convertidos en "onzas de plata" mediante ratios de precios supuestos. Si cambian los precios supuestos, la cifra de producción cambia sin que se extraiga ni una onza más. Lee siempre los supuestos de precios en las notas a pie de página.

Empresas de streaming y de regalías

Una empresa de streaming paga a una minera una gran suma por adelantado. A cambio, puede comprar una parte fija de la plata futura de la mina a un precio bajo y fijo por onza (o a un porcentaje fijo del precio spot) durante toda la vida de la mina. Una regalía (royalty) es un derecho a un porcentaje de los ingresos o de la producción de una mina. Las empresas de streaming no explotan minas, así que evitan la mayor parte de la inflación de costes. Su margen por onza es amplio, por lo que su apalancamiento operativo es menor que el de una minera. Sus riesgos: los problemas del operador (huelgas, accidentes, cierres), el riesgo de crédito del operador y pagar demasiado por adelantado.

Por qué las mineras pueden caer cuando la plata sube

• Caen los precios de los subproductos: unos menores ingresos por zinc o plomo elevan el AISC neto.
• Inflación de costes: la energía, los salarios, los reactivos y los equipos suelen subir con los precios de los metales.
• Jurisdicción y riesgo político: subidas de regalías e impuestos, retrasos en los permisos, normas de exportación o nacionalización. Gran parte de la plata se extrae en América Latina; comprueba en qué países opera cada mina.
• Dilución: emisión de nuevas acciones para financiar proyectos o deuda. El beneficio de la empresa puede subir mientras el beneficio por acción baja.
• Operaciones y geología: leyes de mineral más bajas, inundaciones, accidentes, retrasos.
• Riesgo del mercado de renta variable: las pequeñas mineras caen en las ventas generalizadas de acciones.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: una minera produce 10 millones de oz de plata al año, además de plomo y zinc. Costes totales de mantenimiento $300 millones; ingresos por subproductos $120 millones; 200 millones de acciones. Plata a $30. No se incluyen impuestos, regalías, intereses ni efectos de divisa.

1. Coste bruto por oz: $300m ÷ 10m = $30. Crédito por subproductos: $120m ÷ 10m = $12 por oz.
2. AISC neto: $30 − $12 = $18. Margen: $30 − $18 = $12. Apalancamiento operativo: $30 ÷ $12 = 2.5.
3. Plata +10% hasta $33: margen $15, +25% (2.5 × 10%).
4. Supón ahora que, al mismo tiempo, los ingresos por plomo y zinc caen un 25% hasta $90 millones: crédito $9, AISC neto $21, margen $33 − $21 = $12. Ninguna mejora.
5. Añade la dilución: la empresa emite 20 millones de acciones nuevas (10%). Flujo de caja del margen por acción: antes 10m × $12 ÷ 200m = $0.60; después 10m × $12 ÷ 220m ≈ $0.545, aproximadamente −9%. La plata subió un 10% y, sin embargo, la cifra por acción bajó.

Comparación con una empresa de streaming: pagó $200 millones por adelantado por 2 millones de oz al año a $5 por oz. A $30, el margen es de $25 por oz, es decir, $50 millones al año; la recuperación de la inversión es de unos 4 años, antes de impuestos y sin descontar. A $33 gana $56 millones (+12%): apalancamiento operativo de solo $30 ÷ $25 = 1.2. Si la mina se detiene, los ingresos se detienen.

Error frecuente

Actividad práctica

Caso hipotético: una minera produce 4 millones de oz de plata. Costes totales de mantenimiento $100 millones; ingresos por subproductos $36 millones. Plata a $28. (a) Calcula el coste bruto por onza, el AISC neto y el margen. (b) Calcula el apalancamiento operativo y la variación del margen si la plata sube un 20%. (c) ¿Cuál sería el margen al precio más alto de la plata si desaparecieran los ingresos por subproductos?

Puntos clave

• El AISC neto resta los ingresos por subproductos, así que el margen de una minera de plata también depende de otros metales.
• Las onzas equivalentes de plata dependen de precios supuestos; lee las notas a pie de página.
• Las empresas de streaming tienen márgenes amplios y un apalancamiento operativo menor, pero dependen del operador.
• La inflación de costes, los precios de los subproductos, la jurisdicción y la dilución pueden hacer caer la acción de una minera mientras la plata sube.

Siguiente paso

En la siguiente lección aprenderás a reconocer los riesgos, las estafas y las trampas habituales específicos de la plata.