Comparar empresas dentro de un sector
Construye un grupo de comparables limpio, haz que las cifras sean comparables y usa los múltiplos de los comparables junto con el crecimiento, los márgenes y la deuda para juzgar el valor relativo.
Qué aprenderás
- Cómo seleccionar un grupo de comparables que sea realmente comparable
- Cómo hacer comparables las cifras: calendarización y partidas extraordinarias
- Cómo interpretar los múltiplos de los comparables junto con el crecimiento, el margen y la deuda
- Cómo obtener un rango de valor a partir de la mediana de los comparables, y sus límites
Explicación
Las definiciones del PER, el EV/EBITDA y otros múltiplos se tratan en el curso «Acciones y análisis fundamental» (lección «Múltiplos de valoración»). Esta lección trata de aplicarlos de forma justa a un grupo de competidores.
Paso 1: elegir el grupo de comparables
Un grupo de comparables (peer group) es un conjunto de empresas con modelos de negocio, clientes, riesgos y motores de crecimiento similares. La misma subindustria GICS es un punto de partida, no la respuesta. Comprueba:
- Composición de los ingresos: una empresa puede estar clasificada como industrial pero obtener la mitad de su beneficio del software.
- Geografía: exposición a economías y divisas diferentes.
- Tamaño y posición en el ciclo: las empresas muy pequeñas suelen cotizar a múltiplos distintos.
- Norma contable: las NIIF (IFRS, que usan las empresas cotizadas de la UE) y los US GAAP pueden tratar de forma distinta partidas como los arrendamientos, lo que cambia el EBITDA.
Cuatro a ocho buenos comparables son mejores que veinte poco afines.
Paso 2: hacer comparables las cifras
La calendarización convierte las cifras de distintos ejercicios fiscales al mismo periodo natural. Si el ejercicio de una empresa termina en marzo, el EBITDA del año natural 2026 es aproximadamente 3 meses del ejercicio cerrado en marzo de 2026 más 9 meses del ejercicio cerrado en marzo de 2027: 0.25 × ejercicio mar-26 + 0.75 × ejercicio mar-27.
Las cifras ajustadas eliminan partidas extraordinarias como costes de reestructuración, ventas de activos o acuerdos judiciales. Ten cuidado: las empresas definen «ajustado» ellas mismas. Si los costes de reestructuración aparecen todos los años, no son extraordinarios; vuelve a incluirlos en tus propias cifras.
Usa la misma base para todos los comparables: o todas las cifras históricas o todas las previstas, y la misma fuente.
Paso 3: interpretar los múltiplos con los fundamentales
Un múltiplo bajo no significa automáticamente que algo sea barato. Normalmente se pagan múltiplos más altos por un mayor crecimiento, márgenes más altos y estables, mayores rentabilidades del capital y menos deuda. Pon esas columnas junto al múltiplo. Una comprobación sencilla es clasificar cada empresa en cada criterio y ver si la clasificación de los múltiplos coincide con la clasificación de la calidad. Merece la pena investigar las grandes diferencias que no puedas explicar.
Algunas ratios combinan ambos, por ejemplo el EV/EBITDA dividido entre el crecimiento esperado. Úsalas solo como filtro aproximado: dejan de funcionar con un crecimiento muy bajo o negativo.
Paso 4: obtener un rango
Aplica a la empresa objetivo la mediana de los comparables (el valor central, menos distorsionado por los extremos que la media) y el rango entre el segundo comparable más bajo y el segundo más alto. Con múltiplos de EV, resta la deuda neta para obtener el valor de los fondos propios. El resultado es un rango de lo que el mercado paga hoy por empresas similares. No es un valor intrínseco: si todo el sector está sobrevalorado, la empresa objetivo también parecerá «justa».
Ejemplo resuelto
Ejemplo hipotético: cuatro empresas de envases cotizadas, cifras previstas para el mismo año natural, todas presentadas según las NIIF. Cifras en millones de €.
| Empresa | EV | EBITDA | EV/EBITDA | Crecimiento de las ventas | Margen EBITDA | Deuda neta / EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|
| A | 12,000 | 1,000 | 12.0x | 4% | 20% | 1.0x |
| B | 9,000 | 1,000 | 9.0x | 2% | 15% | 3.0x |
| C | 18,000 | 1,200 | 15.0x | 9% | 24% | 0.5x |
| D | 7,000 | 700 | 10.0x | 3% | 18% | 2.0x |
- Múltiplos: A 12,000 ÷ 1,000 = 12.0x; B 9.0x; C 15.0x; D 10.0x.
- Ordenados: 9.0, 10.0, 12.0, 15.0. Mediana = (10.0 + 12.0) ÷ 2 = 11.0x.
- Clasificación por calidad: C tiene el mayor crecimiento, el mayor margen y la menor deuda; B es el último en los tres. La clasificación por múltiplos (C, A, D, B) coincide exactamente con la clasificación por calidad.
Conclusión: B es la «más barata», pero también la más débil y la más endeudada. Nada indica aquí un error de valoración; el mercado paga la calidad de forma coherente.
Error frecuente
Actividad práctica
Empresa objetivo hipotética E (también de envases): tiene un EBITDA previsto de €500 M (millones) para el mismo año natural que la tabla de comparables, una deuda neta de €1,000 M y 100 millones de acciones. Su ejercicio termina en marzo: el EBITDA del ejercicio cerrado en marzo de 2026 fue de €400 M y la previsión para el ejercicio cerrado en marzo de 2027 es de €460 M. En papel: (a) calendariza el EBITDA de 2026 de E; (b) usando la previsión de €500 M para el año de los comparables, aplica la mediana de los comparables de 11.0x y el rango 10.0x–12.0x para estimar el valor por acción.
Ver solución
(a) EBITDA del año natural 2026 = 0.25 × €400 M + 0.75 × €460 M = €100 M + €345 M = €445 M.
(b) A 11.0x: EV = €500 M × 11.0 = €5,500 M; fondos propios = €5,500 M − €1,000 M = €4,500 M; por acción = €4,500 M ÷ 100 millones = €45.
A 10.0x: EV €5,000 M, fondos propios €4,000 M, €40 por acción. A 12.0x: EV €6,000 M, fondos propios €5,000 M, €50 por acción. Rango: unos €40–€50 por acción.
Observa que un cambio de 1 punto en el múltiplo mueve el valor por acción en €5, es decir, alrededor de un 11%. Aplica siempre un múltiplo al EBITDA del mismo periodo que el EBITDA de los comparables; por eso importa la calendarización del apartado (a).
Limitaciones: el rango refleja la valoración actual del sector, no el valor intrínseco; aquí se ignoran los intereses minoritarios, las pensiones y los arrendamientos.
Ideas clave
- Un buen grupo de comparables se construye a partir del modelo de negocio y los riesgos, no solo de la clasificación.
- Calendariza y ajusta las cifras de forma coherente para todos los comparables.
- Interpreta los múltiplos junto con el crecimiento, los márgenes y la deuda antes de llamar barato a nada.
- Los múltiplos de los comparables dan un rango de valor relativo, que depende de la valoración de todo el sector.
Siguiente paso
En la última lección combinarás todo lo de este curso en un informe estructurado de visión general de un sector.
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