Bancos y aseguradoras: cómo ganan dinero las empresas financieras

Qué aprenderás

• Por qué EV/EBITDA y el flujo de caja libre no funcionan para los bancos.
• Las cuatro métricas bancarias clave: margen de intereses, ratio de eficiencia (costes/ingresos), coste del riesgo y ratio CET1.
• Cómo gana dinero una aseguradora con la suscripción de riesgos y con la inversión de las primas, medido mediante el ratio combinado.
• Cómo relacionar la rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) de un banco con su ratio precio/valor contable.

Explicación

Para una empresa industrial, la deuda es una decisión de financiación. Para un banco, el dinero prestado (depósitos, bonos) es la materia prima del negocio. Por eso el valor de empresa, el EBITDA y el flujo de caja libre, tratados en el curso «Acciones y análisis fundamental», no tienen sentido para los bancos. Los analistas trabajan en su lugar con medidas basadas en el patrimonio: la rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) y el precio/valor contable (P/B).

Cómo gana dinero un banco

• Margen de intereses en términos absolutos (NII) = intereses cobrados por préstamos y valores − intereses pagados por depósitos y deuda.
• Margen de intereses (NIM) = NII ÷ activos medios que generan intereses.
• Ingresos por comisiones: comisiones de cuentas, pagos, gestión de activos, asesoramiento.
• Ratio de eficiencia (costes/ingresos) = costes operativos ÷ ingresos operativos. Cuanto más bajo, más eficiente.
• Coste del riesgo = provisiones por insolvencias ÷ préstamos medios, normalmente en puntos básicos (1 punto básico = 0.01%). Las provisiones son importes reservados para los préstamos que se espera que resulten impagados. Suben con fuerza en las recesiones, lo que hace que los bancos sean cíclicos.

Capital: el colchón de seguridad

Los reguladores exigen a los bancos mantener patrimonio frente a sus riesgos. Los activos se convierten en activos ponderados por riesgo (RWA): una hipoteca cuenta menos que un préstamo empresarial sin garantía. La ratio de capital ordinario de nivel 1 (CET1) = capital CET1 ÷ RWA. Según las normas de Basilea III aplicadas en la UE, el mínimo es el 4.5% más un colchón de conservación de capital del 2.5%, y los supervisores añaden requisitos específicos para cada banco y colchones adicionales. Compara la ratio real con el requisito y el objetivo publicados por el banco, no con el mínimo estricto. Una ratio CET1 muy por encima del objetivo puede respaldar dividendos y recompras; una ratio cercana a él los limita.

Del ROE al P/B

Una fórmula sencilla de estado estacionario relaciona la rentabilidad con la valoración:

P/B justificado = (ROE − g) ÷ (coste del capital − g)

Aquí g es el crecimiento a largo plazo y el coste del capital (coste de los fondos propios) es la rentabilidad que exigen los accionistas. Un banco que gana menos que su coste del capital «merece» un P/B inferior a 1.

Cómo gana dinero una aseguradora

Las aseguradoras de no vida cobran primero las primas y pagan después los siniestros. Ganan dos veces: con la suscripción (primas superiores a los siniestros y los costes) y con los ingresos por inversiones del dinero que mantienen hasta pagar los siniestros.

Ratio combinado = (siniestros + gastos) ÷ primas devengadas

Por debajo del 100% significa un beneficio técnico (de suscripción). Desde 2023, las aseguradoras europeas informan según la NIIF 17 (IFRS 17), con términos como «ingresos de seguros» y «resultado del servicio de seguros», así que cada empresa define su ratio combinado de forma ligeramente distinta. Las aseguradoras de vida, con garantías a largo plazo, necesitan otro tipo de análisis. La solvencia de las aseguradoras se regula con Solvencia II; la ratio de solvencia compara el capital disponible con el capital exigido, y los supervisores esperan que sea al menos del 100%.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: un banco y una aseguradora, cifras en euros, redondeadas (M = millones; mil M = miles de millones). Tipo impositivo del 30%; se ignoran todos los demás efectos.

Banco: activos medios que generan intereses €50 mil M, préstamos medios €40 mil M, ingresos por intereses €2.0 mil M, gastos por intereses €0.9 mil M, ingresos por comisiones €0.5 mil M, costes operativos €0.96 mil M, provisiones €0.12 mil M, patrimonio €5 mil M, capital CET1 €4.2 mil M, RWA €30 mil M.

1. NII = €2.0 mil M − €0.9 mil M = €1.1 mil M. NIM = €1.1 mil M ÷ €50 mil M = 2.2%.
2. Ingresos operativos = €1.1 mil M + €0.5 mil M = €1.6 mil M. Costes/ingresos = €0.96 mil M ÷ €1.6 mil M = 60%.
3. Coste del riesgo = €0.12 mil M ÷ €40 mil M = 0.30% = 30 puntos básicos.
4. Beneficio antes de impuestos = €1.6 mil M − €0.96 mil M − €0.12 mil M = €0.52 mil M. Beneficio neto = €0.52 mil M × 0.70 = €0.364 mil M.
5. ROE = €0.364 mil M ÷ €5 mil M ≈ 7.3%. Ratio CET1 = €4.2 mil M ÷ €30 mil M = 14.0%.
6. P/B justificado con un coste del capital del 10% y g del 2%: (7.28% − 2%) ÷ (10% − 2%) = 5.28 ÷ 8 ≈ 0.66.

Aseguradora: primas devengadas €2,000 M, siniestros €1,300 M, gastos €600 M, cartera de inversiones €5,000 M con una rentabilidad del 3%.

1. Ratio combinado = (€1,300 M + €600 M) ÷ €2,000 M = 95%. Beneficio técnico = €100 M.
2. Ingresos por inversiones = €5,000 M × 3% = €150 M. Resultado antes de impuestos ≈ €250 M.
3. Estrés: un año de tormentas eleva el ratio combinado al 103%. Resultado técnico = −3% × €2,000 M = −€60 M; el resultado antes de impuestos cae a unos €90 M.

Error frecuente

Actividad práctica

Un banco hipotético tiene activos medios que generan intereses de €20 mil M, préstamos medios de €15 mil M, ingresos por intereses €0.9 mil M, gastos por intereses €0.4 mil M, ingresos por comisiones €0.2 mil M, costes operativos €0.42 mil M, provisiones €0.05 mil M, capital CET1 €1.5 mil M y RWA €11 mil M. Calcula el NIM, la ratio costes/ingresos, el coste del riesgo, el beneficio antes de impuestos y la ratio CET1. Después calcula el ratio combinado de una aseguradora con primas devengadas de €800 M, siniestros de €520 M y gastos de €248 M.

Ideas clave

• Los bancos y las aseguradoras se analizan con medidas basadas en el patrimonio, no con EV/EBITDA ni con el flujo de caja libre.
• Beneficio bancario = NII + comisiones − costes − provisiones; el coste del riesgo es el principal factor de oscilación cíclica.
• Compara la ratio CET1 con el requisito y el objetivo propios del banco.
• Las aseguradoras ganan con la suscripción (ratio combinado inferior al 100%) y con la inversión de las primas.

Siguiente paso

La próxima lección trata la energía y los servicios públicos: cómo los precios de las materias primas y la regulación determinan sus flujos de caja y sus dividendos.