Puntuaciones forenses que puedes calcular: M-score de Beneish, Z-score de Altman, devengos de Sloan y F-score de Piotroski
Calcula las cuatro puntuaciones forenses clásicas a partir de un informe anual, interpreta sus umbrales y aprende dónde falla cada una.
Qué aprenderás
- La fórmula, las variables y el umbral del M-score de Beneish.
- El Z-score de Altman para dificultades financieras y sus zonas.
- Los devengos de Sloan y las nueve señales del F-score de Piotroski.
- Los límites de cada puntuación.
Explicación
Las puntuaciones forenses comprimen varias señales de alerta de las lecciones 4 a 6 en un solo número. Construidas sobre datos históricos estadounidenses, son herramientas de cribado, no veredictos. Todas las variables salen de dos informes anuales consecutivos.
M-score de Beneish
El modelo de Messod Beneish (1999) estima la probabilidad de manipulación del beneficio a partir de ocho índices, cada uno este año ÷ año anterior salvo que se indique otra cosa:
- DSRI – índice de días de ventas en cuentas por cobrar: (cuentas por cobrar ÷ ventas) este año ÷ año anterior.
- GMI – índice de margen bruto: margen bruto del año anterior ÷ el de este año (los márgenes a la baja dan valores superiores a 1).
- AQI – índice de calidad de los activos: proporción de activos no corrientes distintos del inmovilizado material.
- SGI – índice de crecimiento de ventas: ventas este año ÷ año anterior.
- DEPI – índice de depreciación: tasa de depreciación del año anterior ÷ la de este año.
- SGAI – índice de gastos de venta, generales y administrativos ÷ ventas.
- TATA – devengos totales sobre activo total: (beneficio neto − flujo de caja operativo) ÷ activo total.
- LVGI – índice de apalancamiento: deuda total ÷ activo total.
M = −4.84 + 0.920·DSRI + 0.528·GMI + 0.404·AQI + 0.892·SGI + 0.115·DEPI − 0.172·SGAI + 4.679·TATA − 0.327·LVGI
El punto de corte original de Beneish es −1.78; muchos profesionales usan el más prudente −2.22. Las puntuaciones por encima del punto de corte indican una mayor probabilidad de manipulación. El modelo no funciona para bancos y aseguradoras, y un crecimiento rápido pero honesto puede elevar el SGI y el DSRI.
Z-score de Altman
El modelo de Edward Altman de 1968 predice dificultades financieras en fabricantes cotizados:
Z = 1.2·X1 + 1.4·X2 + 3.3·X3 + 0.6·X4 + 1.0·X5
donde X1 = capital circulante ÷ activo total, X2 = reservas acumuladas ÷ activo total, X3 = EBIT ÷ activo total, X4 = valor de mercado del patrimonio ÷ pasivo total, X5 = ventas ÷ activo total. Zonas: por debajo de 1.81 dificultades, de 1.81 a 2.99 gris, por encima de 2.99 segura. Para empresas no manufactureras y no cotizadas Altman publicó variantes (Z' y Z'') con pesos y zonas distintos. Como el de Beneish, no es adecuado para empresas financieras.
Devengos de Sloan
Richard Sloan (1996) demostró que las empresas con devengos elevados en relación con el activo total tienden a tener rentabilidades posteriores más bajas, porque los inversores tratan el beneficio basado en devengos como si fuera efectivo. Su medida es cercana al ratio de devengos de la lección 4 y al TATA: (beneficio neto − flujo de caja operativo) ÷ activo total medio. Úsala para clasificar empresas; el decil con más devengos es donde el beneficio decepciona con más frecuencia.
F-score de Piotroski
Joseph Piotroski (2000) diseñó nueve tests de sí/no, un punto cada uno. Rentabilidad: (1) rentabilidad sobre activos positiva, (2) flujo de caja operativo positivo, (3) rentabilidad sobre activos al alza, (4) flujo de caja operativo mayor que el beneficio neto. Apalancamiento y liquidez: (5) deuda a largo plazo ÷ activos a la baja, (6) ratio corriente al alza, (7) sin emisión de nuevas acciones. Eficiencia: (8) margen bruto al alza, (9) rotación de activos al alza. Las puntuaciones de 8–9 son fuertes, las de 0–2 débiles. El curso Inversión por factores usa definiciones de calidad relacionadas; aquí la puntuación es una lista de comprobación de mejora interanual.
Ejemplo resuelto
Ejemplo hipotético: el fabricante de maquinaria de las lecciones 5 y 6 (€ millones). Ventas 800 → 880; cuentas por cobrar 100 → 150; margen bruto 40% → 36%; beneficio neto 120; flujo de caja operativo 60; activo total 1,200; AQI = 1.05, DEPI = 1.00, SGAI = 1.00, LVGI = 1.02. Para el Z-score, otra empresa: capital circulante 150, reservas acumuladas 300, EBIT 120, valor de mercado del patrimonio 900, pasivo total 700, ventas 1,500, activo total 1,200.
- DSRI = (150 ÷ 880) ÷ (100 ÷ 800) = 0.1705 ÷ 0.125 ≈ 1.364.
- GMI = 0.40 ÷ 0.36 ≈ 1.111. SGI = 880 ÷ 800 = 1.100. TATA = (120 − 60) ÷ 1,200 = 0.050.
- M = −4.84 + 0.920 × 1.364 + 0.528 × 1.111 + 0.404 × 1.05 + 0.892 × 1.10 + 0.115 × 1.00 − 0.172 × 1.00 + 4.679 × 0.050 − 0.327 × 1.02
= −4.84 + 1.255 + 0.587 + 0.424 + 0.981 + 0.115 − 0.172 + 0.234 − 0.334 ≈ −1.75. - −1.75 está por encima tanto de −1.78 como de −2.22: la empresa aparece en el cribado como posible manipuladora, impulsada por el DSRI (cuentas por cobrar) y el TATA (devengos), las señales de las lecciones 5 y 4.
- Z-score: X1 = 150 ÷ 1,200 = 0.125; X2 = 300 ÷ 1,200 = 0.25; X3 = 120 ÷ 1,200 = 0.10; X4 = 900 ÷ 700 ≈ 1.286; X5 = 1,500 ÷ 1,200 = 1.25. Z = 1.2 × 0.125 + 1.4 × 0.25 + 3.3 × 0.10 + 0.6 × 1.286 + 1.0 × 1.25 = 0.15 + 0.35 + 0.33 + 0.771 + 1.25 ≈ 2.85, en la zona gris, justo por debajo del umbral seguro de 2.99.
Los valores están redondeados a tres decimales.
Error común
Actividad práctica
En papel: calcula el Z-score de Altman de una empresa con capital circulante €60 millones, reservas acumuladas €90 millones, EBIT €50 millones, valor de mercado del patrimonio €300 millones, pasivo total €450 millones, ventas €700 millones y activo total €600 millones, e indica la zona. Después puntúa el F-score de Piotroski con estos datos: ROA 4% (año anterior 3%); CFO €40 millones, beneficio neto €30 millones; deuda a largo plazo ÷ activos 0.30 (año anterior 0.25); ratio corriente 1.4 (año anterior 1.5); acciones en circulación sin cambios; margen bruto 32% (año anterior 30%); rotación de activos 1.1 (año anterior 1.2).
Mostrar solución
Z: X1 = 0.10, X2 = 0.15, X3 ≈ 0.083, X4 ≈ 0.667, X5 ≈ 1.167. Z = 0.12 + 0.21 + 0.275 + 0.40 + 1.167 ≈ 2.17 – zona gris. F-score: ROA positiva (1), CFO positivo (1), ROA mejorada (1), CFO > beneficio neto (1), el apalancamiento subió (0), el ratio corriente bajó (0), sin nuevas acciones (1), margen bruto al alza (1), rotación de activos a la baja (0) = 6 de 9, una puntuación intermedia con tendencias más débiles en apalancamiento y liquidez. Limitaciones: el Z-score original se aplica a fabricantes cotizados; para una empresa de servicios usa la variante Z'' con sus propios pesos y zonas.
Ideas clave
- Un M de Beneish por encima de −1.78 (o −2.22) señala una posible manipulación del beneficio; normalmente lo impulsan las cuentas por cobrar y los devengos.
- Un Z de Altman por debajo de 1.81 señala dificultades, por encima de 2.99 seguridad, con una zona gris en medio; ajusta la variante al tipo de empresa.
- Los devengos de Sloan clasifican a las empresas por la brecha entre beneficio y efectivo; unos devengos altos predicen decepciones.
- Los nueve tests de Piotroski son una lista de comprobación de mejora interanual; ninguna de las puntuaciones funciona para bancos o aseguradoras.
Siguiente paso
A continuación compararás línea por línea los factores de riesgo y el informe de gestión año tras año para descubrir qué cambió y qué desapareció discretamente.
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