Riesgo de concentración: límites para acciones individuales, acciones de la empresa empleadora y sectores, y el número efectivo de posiciones

Qué aprenderás

• Cómo calcular el número efectivo de posiciones a partir de los pesos.
• Cuánto riesgo de acción individual desaparece con 5, 20 o 50 valores.
• Por qué las acciones de la empresa empleadora son la concentración más peligrosa.
• Topes concretos para acciones individuales, acciones de la empresa empleadora y sectores, aplicados por transparencia.

Explicación

El riesgo de concentración es la parte del riesgo de la cartera que proviene de que unas pocas posiciones sean grandes. Una acción y 500 acciones pueden tener la misma beta, pero solo la acción individual puede irse a cero por los problemas de una sola empresa. Esa parte específica de la empresa es el riesgo idiosincrático; los mercados no pagan ninguna prima por él, porque la diversificación lo elimina gratis.

Contar posiciones es una mala medida: 20 posiciones con una al 60 por ciento siguen siendo concentración. La herramienta estándar es el índice de Herfindahl–Hirschman (HHI), la suma de los pesos al cuadrado, y su inverso, el número efectivo de posiciones:

HHI = Σ wi² y N(eff) = 1 / HHI

Una cartera equiponderada de 12 valores tiene N(eff) = 12; cualquiera desigual tiene menos. El curso «ETF, fondos e inversión a largo plazo» aplica esto a los índices; aquí lo aplicamos a tu propia cuenta con una transparencia (look-through) de los fondos que posees.

¿A qué velocidad cae? Con N acciones de igual volatilidad σ y correlación media por pares ρ, la varianza de la cartera es σ² × (ρ + (1 − ρ)/N). El término σ²ρ es el suelo que no puedes diversificar; σ²(1 − ρ)/N se encoge con N, y la mayor parte de la reducción ocurre en los primeros 20 a 30 valores.

Las acciones de la empresa empleadora necesitan su propio límite porque duplican el riesgo que ya soportas a través de tu salario (el capital humano de la lección 7). Si la empresa quiebra, pierdes el empleo y la cartera el mismo mes, como les ocurrió a los empleados de Enron (2001) y Wirecard (2020). En Alemania, los programas de acciones para empleados disfrutan de una exención fiscal según el § 3 Nr. 39 EStG (elevada a €2,000 al año en 2024; comprueba la cifra vigente), a menudo con un descuento y un periodo de tenencia. Aprovecha el descuento si quieres, pero aplica el mismo tope que a cualquier otra acción y reduce la posición cuando termine el periodo de tenencia; comprueba los detalles fiscales con un Steuerberater (asesor fiscal).

Puntos de referencia: las normas UCITS (el marco de la UE para fondos minoristas) permiten a un fondo como máximo un 10 por ciento en un emisor, y las posiciones por encima del 5 por ciento no pueden superar en conjunto el 40 por ciento (la «regla 5/10/40»). Un inversor particular puede ser más estricto. Topes escritos habituales: acción individual 5 por ciento a coste y 10 por ciento a mercado; acciones de la empresa empleadora 10 por ciento incluidas las concesiones no consolidadas; cualquier sector (nivel GICS, curso «Análisis de sectores e industrias») 25–30 por ciento por transparencia.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: una cartera de €200,000: ETF de renta variable global €100,000 (50 por ciento), acciones de la empresa empleadora €60,000 (30 por ciento), otras cuatro acciones de €10,000 cada una (5 por ciento cada una). Se excluyen comisiones, impuestos y efectivo.

Paso 1 – HHI: 0.50² + 0.30² + 4 × 0.05² = 0.25 + 0.09 + 0.01 = 0.35. N(eff) = 1 / 0.35 = 2.9. Seis líneas se comportan como menos de tres posiciones iguales.

Paso 2 – transparencia: el ETF contiene más de mil acciones con un peso máximo cercano al 5 por ciento, así que su mayor posición por transparencia es aproximadamente 0.05 × 0.50 = 2.5 por ciento de la cartera y su contribución al HHI es minúscula. Las acciones de la empresa empleadora aportan por sí solas 0.09 de los 0.35.

Paso 3 – riesgo frente a N: volatilidad de una acción individual 35 por ciento, correlación media por pares 0.3.

Pasar de 1 a 20 valores elimina 14.7 de los 15.8 puntos eliminables; de 20 a 50 solo añade 0.7.

Paso 4 – escenario de la empresa empleadora: las acciones de la empresa caen un 60 por ciento. Pérdida = 0.6 × €60,000 = €36,000, es decir, el 18 por ciento de la cartera, mientras el empleo también está en riesgo. Con un tope del 10 por ciento (€20,000), el mismo suceso cuesta €12,000, es decir, el 6 por ciento.

Error habitual

Actividad práctica

Sobre el papel: una cartera de €150,000 tiene un ETF mundial €75,000, la acción A €37,500, la acción B €22,500 y la acción C €15,000. (a) Calcula el HHI y N(eff). (b) La acción A es la empresa empleadora; ¿qué topes se incumplen? (c) ¿Cuánto de A hay que vender para cumplir un tope del 10 por ciento para la empresa empleadora, ignorando los impuestos?

Ideas clave

• La diversificación se mide con los pesos al cuadrado: N(eff) = 1 / Σwi², con transparencia de los fondos.
• Con correlaciones típicas, 20–30 acciones equiponderadas eliminan la mayor parte del riesgo idiosincrático; un ETF amplio lo hace más barato.
• Las acciones de la empresa empleadora combinan el riesgo de la cartera con el riesgo del empleo; tópalas cerca del 10 por ciento y reduce la posición cuando terminen los periodos de tenencia.
• Escribe topes para acciones individuales, acciones de la empresa empleadora y sectores, y vuelve a comprobarlos tras grandes movimientos.

Siguiente paso

A continuación sometemos una cartera multiactivo a pruebas de estrés frente a un shock de tipos, un drawdown de la renta variable y una sorpresa de inflación, usando la duración y la beta para convertir cada uno en euros.