Operar con opciones desde Alemania: especificaciones de contratos de Eurex, margen de cartera, acceso a opciones de EE. UU., restricciones PRIIPs y costes

Qué aprenderás

• Las especificaciones clave de los contratos de opciones sobre acciones e índices de Eurex y por qué importan para el dimensionamiento.
• En qué se diferencia el margen basado en la cartera (Prisma de Eurex Clearing, a menudo llamado de tipo SPAN) del margen fijo.
• Qué implican las normas PRIIPs para un trader minorista alemán que quiere opciones de EE. UU.
• Cómo calcular en euros el coste total de una operación de varias patas.

Explicación

Eurex, el mercado de derivados de Deutsche Börse, es el mercado de referencia para las opciones sobre acciones e índices alemanes y de muchos europeos. Tres especificaciones determinan tu tamaño y tu riesgo:

• Tamaño del contrato y multiplicador. La mayoría de las opciones sobre acciones individuales de Eurex cubren 100 acciones, pero algunos contratos son distintos, así que lee siempre la especificación. Las opciones sobre el DAX (código de producto ODAX) valen €5 por punto del índice; las opciones sobre el EURO STOXX 50 (OESX) valen €10 por punto del índice. Por tanto, un diferencial de 100 puntos sobre el DAX tiene una anchura de €500, y un diferencial de 50 puntos sobre el EURO STOXX 50, también de €500.
• Estilo de ejercicio y liquidación. Las opciones sobre índices de Eurex son de estilo europeo y se liquidan en efectivo; las opciones sobre acciones individuales son, en general, de estilo americano con entrega física de las acciones. Esto importa para la mecánica de asignación de la lección 10.
• Vencimiento. Las series mensuales vencen el tercer viernes; las series semanales, otros viernes. Las opciones sobre el DAX se liquidan a un precio de subasta intradía; consulta la especificación vigente.

Margen. Desde 2013, Eurex Clearing utiliza Prisma, un modelo de margen basado en la cartera que sustituyó al antiguo sistema de margen basado en el riesgo. Al igual que el método SPAN que usan muchas bolsas de futuros de EE. UU., revalora toda la cartera en numerosos escenarios de precio y volatilidad y exige la peor pérdida plausible, lo que permite compensaciones entre posiciones que se cubren mutuamente. Dos consecuencias: un diferencial de riesgo definido necesita mucho menos margen que una posición corta descubierta, y el margen sube con la volatilidad, justo cuando una llamada de margen más duele. Los brókeres pueden añadir su propio recargo.

Acceso a opciones de EE. UU. y PRIIPs. Según el reglamento PRIIPs de la UE, a un cliente minorista de la UE solo se le puede vender un producto empaquetado si existe un documento de datos fundamentales (KID). Los ETF domiciliados en EE. UU. no suelen tener KID, y por eso los inversores minoristas alemanes, en general, no pueden comprarlos. Las opciones cotizadas en EE. UU. son distintas: la OCC publica KID en idiomas de la UE para las opciones y futuros que compensa, así que los brókeres que atienden a clientes minoristas alemanes pueden ofrecer opciones cotizadas en EE. UU., incluidas opciones sobre ETF de EE. UU. El inconveniente: una asignación en una opción sobre un ETF de EE. UU. te deja con un ETF que quizá no puedas comprar, y muchos brókeres exigen entonces un cierre rápido. Consulta la política vigente de tu bróker en 2026.

Costes. Los costes visibles son la comisión por contrato, las tasas de bolsa y de compensación y la conversión de divisa en las operaciones en USD; el coste invisible es el diferencial bid-ask de cada pata. El tratamiento fiscal alemán de los resultados con opciones se trata en el curso Impuestos para inversores y traders en Alemania; consúltalo con un Steuerberater (asesor fiscal).

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: un iron condor con opciones sobre el DAX frente a otro con opciones sobre el EURO STOXX 50. Todas las primas y comisiones son cifras redondas inventadas; se excluyen los impuestos.

Las dos operaciones son económicamente idénticas una vez convertidos los puntos en euros. Solo las comisiones consumen más de una décima parte del crédito; si el diferencial bid-ask cuesta otros 0.5 puntos por pata en el condor sobre el DAX (4 × 0.5 × €5 = €10 por operación de ida y vuelta), la fricción total es de €26, alrededor del 17% del crédito. Los condors de crédito pequeño son difíciles de gestionar con rentabilidad desde una cuenta minorista.

Comparación de margen: para la misma acción a €80, una put corta €72 garantizada con efectivo cubre 100 acciones, es decir, €7,200 de poder de compra a cambio de una prima de €210 (2.9%). Un diferencial de puts €72/€67 necesita aproximadamente su pérdida máxima (€500 menos el crédito) con margen de cartera, así que los mismos €7,200 podrían financiar muchos diferenciales, y muchos diferenciales significan mucho más riesgo total.

Error común

Actividad práctica

Vendes un diferencial de crédito con puts sobre el EURO STOXX 50: put corta 4,800, put larga 4,750, crédito neto de 12 puntos. La comisión es de €1.50 por contrato, pagada en la apertura y de nuevo en el cierre. (a) Calcula la anchura, el crédito, la pérdida máxima y el punto de equilibrio en puntos del índice y en euros. (b) Calcula la comisión total y su proporción sobre el crédito. (c) ¿Qué anchura en puntos necesitaría la misma operación sobre el DAX para equivaler a €500?

Ideas clave

• Lee primero el multiplicador: ODAX €5 por punto, OESX €10 por punto, opciones sobre acciones normalmente 100 acciones.
• Las opciones sobre índices de Eurex son europeas y se liquidan en efectivo; las opciones sobre acciones son americanas con entrega física.
• El margen de cartera (Prisma, de tipo SPAN) premia los diferenciales de riesgo definido, pero sube con la volatilidad; dimensiona según la pérdida máxima, no según el margen.
• Bajo PRIIPs, los ETF domiciliados en EE. UU. no suelen estar disponibles para los inversores minoristas alemanes, pero las opciones de EE. UU. compensadas por la OCC tienen KID y varios brókeres las ofrecen; consulta las normas vigentes.

Siguiente paso

En la última lección lo reunirás todo en un manual de opciones por escrito, con una matriz de selección de estrategias y un mes de operaciones simuladas (paper trading).