Diferenciales calendario y diagonales: negociar el decaimiento temporal y la estructura temporal
Valora un diferencial calendario a partir de dos vencimientos, comprueba cómo gana con el decaimiento más rápido del mes cercano y con una IV más alta, y entiende el diagonal como una covered call que requiere poco capital.
Qué aprenderás
- Cómo se construye un diferencial calendario y por qué su valor depende tanto del tiempo como de la volatilidad implícita.
- Cómo estimar su resultado en el vencimiento cercano para varios precios.
- Por qué la estructura temporal decide si un calendario es barato o caro.
- Cómo un diferencial diagonal sustituye a una covered call con mucho menos capital, y a qué renuncia.
Explicación
Un diferencial calendario (también "diferencial temporal") vende una opción de vencimiento cercano y compra una opción de vencimiento más lejano del mismo tipo y strike, por un débito neto que es también la pérdida máxima. Gana cuando la opción cercana vence o se recompra barata mientras la opción lejana conserva valor temporal, lo que ocurre cuando el subyacente se mantiene cerca del strike.
Dos motores: theta y vega
Las griegas se presentaron en el curso Derivados: futuros, opciones, CFD y certificados; aquí se ponen a trabajar de verdad. El decaimiento temporal en el dinero (theta) se acelera cerca del vencimiento, así que la opción cercana corta pierde valor más rápido que la opción lejana larga: el calendario tiene theta neta positiva. La sensibilidad a la IV (vega) aumenta con el tiempo hasta el vencimiento, así que también tiene vega neta positiva. Esta combinación es poco habitual; la mayoría de las operaciones vendedoras de prima tienen vega negativa. El precio a pagar es que los movimientos grandes lejos del strike perjudican, porque ambas opciones convergen hacia su valor intrínseco.
La estructura temporal decide el precio
Si el vencimiento cercano tiene una IV más alta que el lejano (backwardation), la opción cercana es relativamente cara y el calendario es barato; en un contango pronunciado, el calendario cuesta más. Comparar ambas IV es la primera comprobación antes de entrar.
Diferenciales diagonales
Un diferencial diagonal cambia tanto el vencimiento como el strike. La versión habitual compra una call de vencimiento lejano muy dentro del dinero (delta 70 a 80, 60 a 120 DTE) y vende frente a ella una call de vencimiento más cercano fuera del dinero: una "covered call del pobre" (poor man's covered call) que inmoviliza una fracción del capital. Contrapartidas: no hay dividendo, la call larga pierde valor con el tiempo y el beneficio está limitado por encima del strike corto.
Ejemplo práctico
Ejemplo hipotético: una acción a $100. Mes cercano: 30 DTE, IV del 24 por ciento; mes lejano: 60 DTE, IV del 22 por ciento (ligera backwardation). Precios medios de modelo: call 100 a 30 DTE 2.75; call 100 a 60 DTE 3.55. Intereses y dividendos ignorados.
Entrada: vende la call 100 a 30 DTE a 2.75 y compra la call 100 a 60 DTE a 3.55. Débito 0.80 ($80 por diferencial). Pérdida máxima $80.
Griegas en la entrada (por acción, según el modelo): theta cercana -0.046 por día, lejana -0.030; neta +0.016, unos $1.60 por día y diferencial. Vega cercana 0.114, lejana 0.162 por punto de volatilidad; neta +0.048, unos $4.80 por diferencial y punto de IV.
Resultado en el vencimiento cercano (30 días después), con la IV de la opción lejana sin cambios en el 22 por ciento:
| Acción en el vencimiento cercano | Valor de la call 100 cercana | Valor de la call 100 lejana (quedan 30 DTE) | Valor del diferencial | Beneficio/pérdida frente al débito de 0.80 |
|---|---|---|---|---|
| $92 | 0.00 | 0.25 | 0.25 | -0.55 (-$55) |
| $100 | 0.00 | 2.50 | 2.50 | +1.70 (+$170) |
| $104 | 4.00 | 5.05 | 1.05 | +0.25 (+$25) |
| $108 | 8.00 | 8.35 | 0.35 | -0.45 (-$45) |
Para la fila de $100: la call cercana vence sin valor; la call lejana es ahora una call en el dinero a 30 DTE con una IV del 22 por ciento, que vale unos 2.50; restando el débito de 0.80 queda +1.70. Para la fila de $108: valor intrínseco de la call cercana 8.00 (lo debes), call lejana 8.35, diferencial 0.35, pérdida 0.45.
La zona de beneficio va aproximadamente de 95 a 105; se amplía si la IV sube y se estrecha si la IV baja. Si la IV del mes lejano cayera al 18 por ciento con la acción en 100, la call lejana valdría unos 2.05 y el beneficio se reduciría a unos 1.25.
Diagonal para comparar: compra una call 95 a 90 DTE a 7.20 (delta de unos 0.70) y vende una call 105 a 30 DTE a 1.00. Débito 6.20 ($620) en lugar de $9,500 por 100 acciones. Si la acción no ha cambiado en el vencimiento cercano, te quedas con los $100 de prima frente a unos $65 a $70 de decaimiento en la call larga (estimación del modelo); si la acción salta a 112, el diferencial vale como máximo la diferencia de 10 puntos entre strikes, así que la ganancia queda limitada a unos 3.80 por acción.
Exclusiones: comisiones, costes del diferencial bid-ask en dos patas, asignación anticipada de la call corta (lección 10).
Error común
Actividad práctica
Sobre el papel: una acción está a $50. Vendes una put 50 a 30 DTE a 1.40 y compras una put 50 a 60 DTE a 1.85. (a) Indica el débito y la pérdida máxima. (b) En el vencimiento cercano la acción está a $50 y la put lejana (ahora a 30 DTE) vale 1.30; calcula el beneficio. (c) En el vencimiento cercano la acción está a $44 y la put lejana vale 6.15; calcula el resultado. (d) ¿En cuál de las dos situaciones habría mejorado el resultado una subida de la IV en el vencimiento cercano, y por qué?
Mostrar solución
(a) Débito 1.85 - 1.40 = 0.45 ($45); pérdida máxima $45.
(b) La put cercana vence sin valor; valor del diferencial 1.30; beneficio 1.30 - 0.45 = 0.85 ($85).
(c) La put cercana vale 6.00 de valor intrínseco (lo debes); put lejana 6.15; diferencial 0.15; resultado 0.15 - 0.45 = -0.30 (-$30).
(d) La situación (b): la put lejana está en el dinero y tiene una vega grande, así que una IV más alta aumenta su valor de forma apreciable. En (c) ambas puts están muy dentro del dinero con poco valor temporal, así que los cambios de IV importan mucho menos.
Limitaciones: los valores de la opción lejana son estimaciones de modelo; las cotizaciones reales serán distintas y el diferencial bid-ask al salir reduce el beneficio.
Ideas clave
- Un calendario vende valor temporal a corto plazo y compra valor temporal a más largo plazo; su pérdida máxima es el débito.
- Tiene theta positiva y vega positiva: quiere que la acción se mantenga cerca del strike y que la IV se mantenga o suba.
- Compara la IV cercana y la lejana antes de entrar; la backwardation abarata los calendarios y el contango los encarece.
- Un diagonal sustituye a una covered call por una call larga muy dentro del dinero y una fracción del capital, con un potencial alcista limitado y sin dividendo.
Siguiente paso
A continuación aplicarás las ideas de la estructura temporal al evento de corto plazo más extremo en opciones: los resultados empresariales, con straddles, strangles y el desplome de la volatilidad.
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