Iron condors e iron butterflies: construir, dimensionar y ajustar posiciones para mercados laterales

Qué aprenderás

• Cómo construir un iron condor a partir de dos diferenciales de crédito y calcular su crédito, su pérdida máxima, sus puntos de equilibrio y su POP.
• En qué se diferencia un iron butterfly y cuándo encaja cada estructura.
• Una regla de dimensionamiento basada en la pérdida máxima y el tamaño de la cuenta.
• Un ajuste resuelto paso a paso: desplazar (roll) el lado no puesto a prueba y la disyuntiva que crea.

Explicación

Un iron condor es un diferencial de crédito con puts por debajo del mercado más un diferencial de crédito con calls por encima, con el mismo vencimiento y normalmente la misma anchura. Cobras ambos créditos y ganas si el subyacente se mantiene entre los strikes cortos. Al vencimiento solo puede perder un lado, así que la pérdida máxima está limitada.

• Crédito = crédito del diferencial de puts + crédito del diferencial de calls; pérdida máxima = anchura - crédito total (alas iguales).
• Puntos de equilibrio = put corta - crédito total y call corta + crédito total; POP aproximadamente 1 - crédito total / anchura.

Un iron butterfly sitúa ambos strikes cortos en el mismo strike (normalmente en el dinero): un straddle corto con alas. Cobra un crédito mucho mayor, con una zona de beneficio más estrecha, una pérdida máxima menor en relación con la anchura y una POP más baja. Elige el condor si quieres una zona amplia a cambio de una mala relación crédito-riesgo; elige el butterfly cuando la IV esté muy elevada y aceptes una gestión más frecuente.

Selección de strikes por delta

Una construcción habitual vende la put y la call de delta 16 (aproximadamente a un movimiento esperado de distancia) con alas 5 o 10 puntos más allá; una versión más ajustada vende strikes de delta 20 a 30. Debido al skew de las puts (lección 2), para una misma delta la put corta queda más lejos del precio, en puntos, que la call corta.

Dimensionamiento

Dimensiona según la pérdida máxima, nunca según el crédito ni el margen: number of condors = (account x risk per position) / maximum loss per condor, redondeando hacia abajo. Un presupuesto típico por posición con riesgo definido es del 1 al 3 por ciento de la cuenta; la lección 11 añade un límite para el conjunto de todas las posiciones.

Reglas generales de gestión

• Recoge beneficios en torno al 50 por ciento del crédito; la segunda mitad se gana despacio y concentra la mayor parte del riesgo gamma.
• Cierra o desplaza la posición en torno a los 21 DTE, independientemente del beneficio.
• Cuando el precio alcanza un strike corto, la defensa estándar es desplazar el lado no puesto a prueba más cerca a cambio de más crédito, lo que reduce la pérdida máxima pero estrecha la zona.
• Define de antemano una salida por pérdida máxima, por ejemplo en una o dos veces el crédito original.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: un ETF de índice a $100, 45 DTE, IV del 25 por ciento, intereses y dividendos ignorados. Movimiento esperado: 100 x 0.25 x raíz cuadrada(45/365) = $8.78, es decir, aproximadamente de 91 a 109.

Construye el condor (precios medios de modelo, redondeados): vende la put 91 a 0.60, compra la put 86 a 0.15 (crédito 0.45); vende la call 109 a 0.80, compra la call 114 a 0.30 (crédito 0.50). Crédito total 0.95 ($95). Anchura 5.00. Pérdida máxima 5.00 - 0.95 = 4.05 ($405). Puntos de equilibrio 90.05 y 109.95. POP aproximadamente 1 - 0.95 / 5 = 81 por ciento. Rentabilidad sobre el riesgo con una ganancia completa: 95 / 405 = 23.5 por ciento.

Tamaño: cuenta de $25,000, riesgo por posición del 2 por ciento = $500. 500 / 405 = 1.23, así que un condor. Una cuenta de $10,000 no podría alojar ni uno con este presupuesto, lo cual es en sí una advertencia.

Iron butterfly para comparar: vende la put 100 a 3.50 y la call 100 a 3.50, compra la put 95 a 1.50 y la call 105 a 1.65. Crédito 7.00 - 3.15 = 3.85. Pérdida máxima 5.00 - 3.85 = 1.15 ($115). Puntos de equilibrio 96.15 y 103.85. POP aproximadamente 1 - 3.85 / 5 = 23 por ciento si se mantiene hasta el vencimiento; en la práctica, los butterflies se cierran antes con una fracción del crédito.

Ajuste a 21 DTE: el ETF ha subido a $107 y se está poniendo a prueba la call corta 109. Precios de modelo: call 109 1.71, call 114 0.49 (el diferencial de calls vale 1.22, una pérdida de 0.72); el diferencial de puts 91/86 vale unos 0.01. Opciones:

1. Cerrarlo todo: pagas unos 1.23 frente a los 0.95 recibidos: pérdida de 0.28 ($28) más costes. Pequeña y limpia.
2. Subir el diferencial de puts: recompra el 91/86 por unos 0.05 y vende el diferencial de puts 99/94 por unos 0.25. Nuevo crédito neto 0.20; crédito total 1.15; la pérdida máxima baja a 5.00 - 1.15 = 3.85; pero la zona de beneficio se reduce a 99-109 y un giro hasta 98 perjudicaría a las nuevas puts.

Ninguna opción es "la correcta"; el ajuste solo aporta 0.20 de alivio a cambio de un rango mucho más estrecho, y si el movimiento continúa hasta 112 se pierde casi la totalidad de los 3.85 en cualquiera de los dos casos. Exclusiones: comisiones, deslizamiento en órdenes de cuatro patas, impuestos.

Error común

Actividad práctica

Sobre el papel: una acción a $50, 40 DTE. Vendes el diferencial de puts 45/42 por 0.40 y el diferencial de calls 55/58 por 0.35. Calcula el crédito total, la pérdida máxima, ambos puntos de equilibrio, la POP aproximada y la rentabilidad sobre el riesgo, y cuántos condors puede mantener una cuenta de $15,000 con un presupuesto de riesgo del 2 por ciento por posición.

Ideas clave

• Un iron condor son dos diferenciales de crédito; la pérdida máxima es la anchura menos el crédito total, y la POP es alta porque la relación de resultados es mala.
• Un iron butterfly vende en el dinero: más crédito, zona más estrecha, POP más baja.
• Dimensiona según la pérdida máxima frente a un porcentaje fijo de la cuenta; redondea hacia abajo.
• Desplazar el lado no puesto a prueba aporta algo de crédito a cambio de una zona más estrecha; decide la regla de salida antes de entrar.

Siguiente paso

La próxima lección pasa de la estructura de strikes a la estructura temporal: los diferenciales calendario y diagonales, que negocian la diferencia de decaimiento y de volatilidad implícita entre dos vencimientos.