Deslizamiento e impacto de mercado con cifras calculadas

Qué vas a aprender

• Cómo medir el deslizamiento (slippage) en euros y en puntos básicos frente a una referencia clara.
• Cómo calcular el precio medio de ejecución cuando una orden recorre varios niveles del libro.
• La diferencia entre el impacto de mercado temporal y el permanente, y una regla aproximada para estimar el impacto.
• Cómo el implementation shortfall (déficit de implementación) recoge todos los costes, incluido el coste de no operar.

Explicación

Cómo se comportan los spreads y el deslizamiento a lo largo de la sesión se trata en el curso «Day trading y ejecución intradía», y cómo incluir los costes en un backtest, en «Trading sistemático y backtesting». Esta lección te da las herramientas de medición.

El deslizamiento necesita una referencia

El deslizamiento (slippage) es la diferencia entre el precio que esperabas y el precio medio que obtuviste. Indica siempre la referencia:

• Precio de llegada: el precio medio en el momento en que tu orden llega al mercado. Es la referencia estándar.
• Precio de decisión: el precio en el momento en que decidiste operar, que puede ser minutos u horas antes.
• Precio stop: en las órdenes stop, el precio de activación.

Para una compra: Deslizamiento por acción = Precio medio de ejecución − Referencia. Para una venta, invierte el signo. En puntos básicos: Deslizamiento (pb) = Deslizamiento por acción ÷ Referencia × 10,000.

Recorrer el libro

Cuando una orden es mayor que el volumen disponible al mejor precio, consume varios niveles. El precio medio ponderado por volumen (VWAP) de sus ejecuciones es:

Ejecución media = Σ (precio × acciones en cada nivel) ÷ total de acciones

Impacto de mercado

El impacto de mercado es la variación de precio causada por tus propias operaciones. El impacto temporal se desvanece cuando dejas de operar, porque nuevas órdenes vuelven a llenar el libro. El impacto permanente se mantiene, porque otros participantes interpretan tus operaciones como información.

Una regla práctica muy utilizada en la investigación sobre microestructura de mercado es la regla de la raíz cuadrada:

Impacto ≈ Y × σ × √(Q ÷ V)

Aquí σ (sigma) es la volatilidad diaria en %, Q el tamaño de tu orden, V el volumen medio diario (ADV) e Y una constante de aproximadamente 1 que varía según el mercado. Duplicar la orden no duplica el impacto; lo aumenta en torno a un 41% (√2 ≈ 1.41). Trata el resultado como una estimación del orden de magnitud, no como una previsión precisa.

La tasa de participación es tu volumen como proporción de todo el volumen negociado mientras ejecutas. Repartir una orden grande en el tiempo la reduce y suele disminuir el impacto, pero te expone durante más tiempo a los movimientos del precio.

Implementation shortfall

El implementation shortfall compara una operación «sobre el papel», ejecutada por completo al precio de decisión y sin costes, con lo que ocurrió realmente. Suma:

1. Coste de ejecución: (ejecución media − precio de decisión) × acciones ejecutadas.
2. Coste de oportunidad: (precio posterior − precio de decisión) × acciones no ejecutadas.
3. Comisiones explícitas.

Así se evita una ilusión habitual: una orden limitada que nunca se ejecuta muestra un deslizamiento cero, pero perderse la operación puede costar más.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético A (recorrer el libro): bid €15.00, asks €15.02 × 800, €15.03 × 1,000, €15.04 × 700, €15.05 × 1,500. Mid de llegada: €15.01. Compras 3,000 acciones con una orden a mercado.

1. Ejecuciones: 800 × €15.02 = €12,016; 1,000 × €15.03 = €15,030; 700 × €15.04 = €10,528; 500 × €15.05 = €7,525.
2. Total: €45,099. Ejecución media: €45,099 ÷ 3,000 = €15.033.
3. Deslizamiento: €15.033 − €15.01 = €0.023 por acción = €69.00 en total ≈ 15.3 pb.
4. A modo de comparación, 3,000 acciones solo al mejor ask habrían costado únicamente €0.01 × 3,000 = €30.00 por encima del mid. Recorrer el libro duplicó con creces el coste.

Ejemplo B (estimación con la raíz cuadrada): una orden de 20,000 acciones a unos €15 (≈ €300,000), ADV de 400,000 acciones, volatilidad diaria del 2%, Y = 1. Q ÷ V = 5%, √0.05 ≈ 0.224. Impacto ≈ 2% × 0.224 ≈ 0.45% ≈ €0.067 por acción ≈ €1,342, antes del medio spread.

Ejemplo C (implementation shortfall): decides comprar 3,000 acciones a €15.01. Ejecutas 2,000 a una media de €15.06 y cancelas el resto; más tarde el precio llega a €15.20. Comisiones: €5.00. Coste de ejecución: 2,000 × €0.05 = €100. Coste de oportunidad: 1,000 × €0.19 = €190. Total: €100 + €190 + €5 = €295, ≈ 65.5 pb del valor sobre el papel de €45,030. Excluidos: impuestos; todos los precios son hipotéticos.

Error habitual

Actividad práctica

Hipotético: bid €30.00, ask €30.04. Asks: €30.04 × 300, €30.05 × 400, €30.07 × 600. Compras 1,000 acciones a mercado.

1. Calcula el precio medio de ejecución y el deslizamiento frente al mid de llegada en euros y en pb.
2. Estima con la regla de la raíz cuadrada el impacto de una orden de 10,000 acciones: ADV de 250,000 acciones, volatilidad diaria del 1.5%, Y = 1, precio €30.

Ideas clave

• El deslizamiento solo tiene sentido frente a una referencia indicada, normalmente el mid de llegada.
• Las órdenes mayores que el mejor nivel pagan una media ponderada por volumen entre niveles.
• El impacto crece aproximadamente con la raíz cuadrada del tamaño de la orden en relación con el volumen diario.
• El implementation shortfall incluye el coste de oportunidad de las acciones que no compraste.

Siguiente paso

La próxima lección explica las normas de la UE sobre mejor ejecución y el debate sobre el pago por flujo de órdenes.