Patrones comunes de las burbujas: apalancamiento, relatos y masas
Usa las etapas de Minsky–Kindleberger y una lista de comprobación práctica para reconocer las condiciones de burbuja, y calcula cómo el apalancamiento obliga a vender cuando los precios caen.
Qué aprenderás
- Una definición práctica de burbuja y las cinco etapas clásicas de una manía
- Tres ingredientes recurrentes: apalancamiento, relatos y masas
- Una lista de señales de alerta que puedes usar en cualquier mercado
- Cómo un límite de préstamo sobre valor obliga a los inversores apalancados a vender en un mercado a la baja
Explicación
El comportamiento gregario como sesgo personal se trata en el curso «Psicología del trading y disciplina»; aquí lo vemos como un patrón de todo el mercado.
¿Qué es una burbuja?
Una burbuja es un periodo en el que los precios suben muy por encima de lo que pueden justificar unos supuestos razonables sobre los flujos de caja futuros (beneficios, alquileres, intereses), y el motivo principal para comprar es la expectativa de que otro pagará más después. Una burbuja solo puede confirmarse a posteriori. Los precios también pueden estar altos por buenas razones.
Las cinco etapas
El economista Hyman Minsky sostenía que los periodos largos de estabilidad animan a endeudarse cada vez más. El historiador Charles Kindleberger usó sus ideas para describir cinco etapas en su libro Manias, Panics, and Crashes («Manías, pánicos y cracs»):
- Desplazamiento: un cambio real, como una nueva tecnología (el ferrocarril, internet) o un cambio de política.
- Auge: los precios suben, el crédito se expande, los primeros compradores obtienen beneficios reales.
- Euforia: la prudencia desaparece; entran nuevos compradores porque los precios han subido; «esta vez es distinto».
- Tensión: los iniciados venden, las subidas de precio se estancan, los primeros prestatarios tienen dificultades.
- Repulsión: los precios caen rápido, los prestamistas cortan el crédito, la gente se niega a tocar el activo.
Minsky también describió tres tipos de prestatarios: los prestatarios de cobertura pueden pagar intereses y principal con sus ingresos; los prestatarios especulativos solo pueden pagar los intereses y deben refinanciar; los prestatarios Ponzi no pueden pagar ni lo uno ni lo otro y dependen de que los precios suban. La proporción de los dos últimos crece durante un auge.
Tres ingredientes a lo largo de este curso
| Episodio | Apalancamiento | Relato |
|---|---|---|
| 1929 | Acciones compradas a margen | Una «nueva era» de prosperidad permanente |
| Puntocom | Menos deuda, pero enormes emisiones de nuevas acciones | Internet lo cambia todo, así que los beneficios no importan |
| 2007–2009 | Hipotecas y bancos muy apalancados | Los precios de la vivienda nunca caen en todo el país |
| Cripto | Futuros perpetuos y préstamos cripto | Un nuevo sistema financiero |
El tercer ingrediente es la masa: las subidas de precio atraen atención, cobertura mediática y nuevos compradores, que empujan los precios más arriba. Este bucle de retroalimentación a veces se llama reflexividad.
Lista de señales de alerta
- Una valoración muy por encima del propio historial de largo plazo del activo, por ejemplo una ratio precio-beneficio ajustada al ciclo elevada (CAPE: el precio dividido entre el beneficio medio ajustado por inflación de los últimos diez años).
- Un crecimiento rápido del endeudamiento para comprar el activo.
- Una oleada de nueva oferta: nuevas salidas a bolsa, nuevos tokens, nuevos fondos.
- Muchos compradores primerizos, y amigos que preguntan cómo entrar.
- Argumentos de que las viejas reglas de valoración ya no se aplican.
Una lista de comprobación describe el riesgo; no sirve para acertar con el máximo. El presidente del banco central estadounidense, Alan Greenspan, advirtió de la «exuberancia irracional» en diciembre de 1996, más de tres años antes del máximo puntocom. Usa la lista para limitar el apalancamiento y el tamaño de las posiciones, no para apostar por la fecha de un crac.
Ejemplo práctico
Ejemplo hipotético: un inversor tiene €10,000 y pide prestados €30,000 para comprar €40,000 de un activo. El prestamista permite una ratio máxima de préstamo sobre valor (LTV) del 75% (préstamo ÷ valor del activo). Se excluyen intereses, comisiones e impuestos.
- Inicio: LTV = €30,000 ÷ €40,000 = 75%. Capital propio €10,000.
- El activo cae un 20%: valor €32,000. Capital propio €32,000 − €30,000 = €2,000, una pérdida del 80% del dinero propio.
- Nuevo LTV: €30,000 ÷ €32,000 = 93.75%, por encima del límite del 75%.
- Venta necesaria x, usando lo obtenido para devolver el préstamo: (€30,000 − x) ÷ (€32,000 − x) = 0.75, así que €30,000 − x = €24,000 − 0.75x, y por tanto x = €24,000.
- Tras la venta: activo €8,000, préstamo €6,000, LTV 75%.
Una caída del precio del 20% obligó al inversor a vender el 75% de su posición. Cuando muchos inversores hacen esto a la vez, sus ventas provocan la siguiente caída de precio. Así es como el apalancamiento convierte un descenso en un crac.
Segundo ejemplo, valoración: una acción cuesta €100 y gana €2 por acción (ratio precio-beneficio de 50). Aunque los beneficios crezcan un 10% anual durante diez años, llegan a €2 × 1.1¹⁰ ≈ €5.19. Con una ratio más normal de 20, la acción valdría unos €104, apenas por encima del precio actual tras diez años de fuerte crecimiento.
Error común
Actividad práctica
En papel: un inversor hipotético compra €10,000 de un activo con €5,000 de dinero propio y un préstamo de €5,000. El LTV máximo es del 50%. El precio cae un 30%. (1) Calcula el valor del activo, el capital propio y el LTV. (2) ¿Cuánto hay que vender para restablecer un LTV del 50%? (3) Nombra dos puntos de la lista de comprobación que revisarías antes de una compra así.
Mostrar solución
(1) Activo: €10,000 × 0.70 = €7,000. Capital propio: €7,000 − €5,000 = €2,000 (−60%). LTV: €5,000 ÷ €7,000 ≈ 71.4%.
(2) (€5,000 − x) ÷ (€7,000 − x) = 0.5, así que €5,000 − x = €3,500 − 0.5x, y por tanto x = €3,000. Después: activo €4,000, préstamo €2,000.
(3) Dos cualesquiera, por ejemplo: valoración frente al historial de largo plazo; crecimiento del endeudamiento; nueva oferta; muchos compradores primerizos; «las viejas reglas ya no se aplican».
Limitaciones: los prestamistas reales pueden vender por ti a peores precios, añadir comisiones o cerrar toda la posición de golpe.
Ideas clave
- Las burbujas siguen etapas reconocibles, del desplazamiento a la repulsión, pero solo pueden confirmarse a posteriori.
- El apalancamiento, un relato convincente y la retroalimentación de las masas aparecen en casi todos los episodios de este curso.
- Los límites de préstamo sobre valor obligan a vender en mercados a la baja, lo que agrava el crac.
- Usa las señales de alerta para reducir el apalancamiento y el tamaño, no para predecir el máximo exacto.
Siguiente paso
En la última lección aplicarás estos patrones históricos a tus propias finanzas sometiendo tu plan a una prueba de estrés.
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