Divisas de mercados emergentes: inflación, flujos de capital y la lira turca como caso práctico

Qué aprenderás

• Por qué las divisas de mercados emergentes se mueven más y mantienen tendencias más largas que las divisas principales.
• Cómo calcular un tipo de interés real y una depreciación de equilibrio para una divisa de alto rendimiento.
• Qué indicadores de la balanza de pagos muestran vulnerabilidad.
• Qué enseña la historia reciente de la lira turca sobre la credibilidad de la política económica.

Explicación

Una divisa de mercado emergente (EM) pertenece a una economía que está creciendo e integrándose en los mercados mundiales, pero cuyos mercados financieros son menos profundos que los de las grandes economías desarrolladas. Algunos ejemplos son la lira turca (TRY), el rand sudafricano (ZAR), el peso mexicano (MXN) y el real brasileño (BRL). Sus spreads son más amplios, la liquidez es menor fuera del horario local y son posibles movimientos de varios puntos porcentuales en un día. El vínculo básico entre las diferencias de inflación y los tipos de cambio (paridad del poder adquisitivo) se trató antes en este curso; aquí lo aplicamos al riesgo de los mercados emergentes.

Tipo de interés real

El tipo de interés nominal es el tipo declarado. El tipo de interés real es el tipo después de la inflación: tipo real = (1 + tipo nominal) ÷ (1 + tasa de inflación) − 1. Una divisa con un tipo oficial del 40% y una inflación del 30% ofrece un tipo real de 1.40 ÷ 1.30 − 1 = +7.7%. Una divisa con tipos del 25% y una inflación del 35% ofrece aproximadamente un −7.4%: los ahorradores pierden poder adquisitivo, lo que les anima a pasar su dinero a divisas extranjeras.

Flujos de capital

Las divisas emergentes dependen mucho del dinero extranjero. Términos clave:

• Cuenta corriente: el comercio de bienes y servicios más los flujos de rentas. Un déficit significa que el país debe atraer capital extranjero cada año para financiarlo.
• Flujos de cartera ("dinero caliente"): compras extranjeras de bonos y acciones locales. Pueden salir en cuestión de días cuando cae el apetito global por el riesgo o suben los tipos de interés de EE. UU.
• Deuda en divisas: préstamos en dólares estadounidenses o en euros. Cuando la divisa local cae, estas deudas se vuelven más caras de devolver, lo que puede provocar más ventas.
• Reservas de divisas: las existencias de divisas extranjeras del banco central. Unas reservas bajas o en descenso (sobre todo netas de obligaciones a corto plazo) limitan su capacidad para defender la divisa.

Caso práctico: la lira turca

Turquía muestra cómo la credibilidad de la política económica afecta a una divisa. En agosto de 2018, la lira sufrió una fuerte oleada de ventas en un contexto de inflación alta, un gran déficit por cuenta corriente y tensiones políticas. A finales de 2021, el banco central bajó varias veces su tipo oficial mientras la inflación subía, y la lira perdió gran parte de su valor en pocas semanas. La inflación oficial interanual de los precios de consumo alcanzó un máximo de alrededor del 85% en octubre de 2022. A partir de junio de 2023, el banco central cambió de rumbo y subió el tipo oficial por etapas, del 8.5% al 15% en junio de 2023 y finalmente al 50% en marzo de 2024. Las decisiones posteriores y la tasa de inflación actual cambian con regularidad; consulta las cifras actuales en el banco central de Turquía (CBRT).

Las lecciones son generales: tipos reales negativos, un déficit por cuenta corriente y dudas sobre la independencia del banco central generaron juntos una depreciación larga y persistente. Un tipo nominal alto por sí solo no protegió a quienes tenían la divisa mientras los tipos reales siguieron siendo negativos.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: un inversor en euros convierte €10,000 a una divisa de alto rendimiento a un tipo supuesto de 30 unidades por euro y obtiene un interés supuesto del 40% durante un año. Se excluyen spreads, comisiones, impuestos y costes de swap.

1. Importe en moneda local: €10,000 × 30 = 300,000 unidades.
2. Al cabo de un año: 300,000 × 1.40 = 420,000 unidades.
3. Escenario A, la divisa se debilita hasta 39 por euro: 420,000 ÷ 39 = €10,769, una ganancia de aproximadamente el 7.7%.
4. Escenario B, la divisa se debilita hasta 45 por euro: 420,000 ÷ 45 = €9,333, una pérdida de aproximadamente el 6.7%.
5. Tipo de equilibrio: 30 × 1.40 = 42 por euro. En términos de euros, la divisa puede perder 1 − 1 ÷ 1.40 = 28.6% de su valor antes de que el interés quede totalmente absorbido.

La decisión no es "un 40% es mucho". La pregunta es si es plausible una pérdida de más del 28.6% en un año. Para una divisa con tipos reales negativos y salidas de capital, puede serlo.

Error frecuente

Actividad práctica

Una divisa emergente hipotética tiene un tipo oficial del 25% y una inflación del 35%. El tipo actual es de 20 unidades por euro. Calcula (a) el tipo de interés real, (b) el tipo de equilibrio al cabo de un año y (c) la depreciación máxima en términos de euros antes de que el interés quede absorbido. Después enumera dos indicadores que revisarías a continuación.

Puntos clave

• Las divisas emergentes tienen spreads más amplios, menor liquidez y tendencias más grandes y largas que las divisas principales.
• Convierte siempre un tipo nominal en un tipo real y en una depreciación de equilibrio.
• Los déficits por cuenta corriente, la dependencia del dinero caliente, la deuda en dólares y las reservas bajas aumentan la vulnerabilidad.
• La lira turca muestra que la credibilidad importa: los tipos nominales altos no protegieron a quienes tenían la divisa mientras los tipos reales eran negativos.

Siguiente paso

En la próxima lección aprenderás a elegir un bróker de forex: regulación, límites de apalancamiento de ESMA y el coste real de los spreads frente a las comisiones.