Divisas vinculadas y gestionadas: CNY, HKD, SAR, AED y los riesgos de ruptura de la paridad

Qué aprenderás

• Los principales regímenes cambiarios, desde una paridad rígida hasta una flotación gestionada, y cómo se defiende cada uno.
• Cómo se gestionan en la práctica el dólar de Hong Kong, el riyal saudí, el dírham de los EAU y el yuan chino.
• Cómo usar los precios a plazo para ver si el mercado duda de una paridad.
• Por qué las operaciones con paridades combinan ganancias pequeñas y constantes con pérdidas poco frecuentes pero muy grandes.

Explicación

Un régimen cambiario es el conjunto de reglas que usa un país para gestionar el precio de su divisa. La mayoría de las divisas principales flotan libremente; muchas otras no.

Los principales regímenes

• Paridad rígida / caja de conversión: la divisa está fijada a una divisa ancla (normalmente el dólar estadounidense) y la oferta monetaria está respaldada por reservas de esa divisa ancla. En consecuencia, los tipos de interés locales deben seguir a los de la divisa ancla.
• Paridad convencional: un tipo fijo defendido con reservas y tipos de interés, sin las reglas estrictas de una caja de conversión.
• Banda o paridad móvil (crawling peg): la divisa puede moverse dentro de una banda, o el tipo central se ajusta paso a paso.
• Flotación gestionada: el mercado fija el precio, pero las autoridades lo dirigen con tipos de referencia, controles de capital o intervenciones.

Cuatro ejemplos

Dólar de Hong Kong (HKD): con el Sistema de Tipo de Cambio Vinculado (vigente desde 1983), la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) se compromete a vender HKD a 7.75 por dólar estadounidense y a comprar HKD a 7.85 por dólar estadounidense. Estos compromisos se denominan compromisos de convertibilidad. Cuando USD/HKD llega a 7.85, la HKMA compra HKD. El saldo del sistema bancario en la HKMA (el Aggregate Balance, saldo agregado) se reduce, los tipos de interés de Hong Kong suben y esos tipos más altos devuelven el tipo de cambio a la banda. En 7.75 el proceso funciona a la inversa.

Riyal saudí (SAR) y dírham de los EAU (AED): ambos están vinculados al dólar estadounidense, el riyal a 3.75 por dólar desde 1986 y el dírham oficialmente a 3.6725 por dólar desde 1997. Ambos bancos centrales tienen grandes reservas en dólares y, en general, siguen las decisiones de tipos de EE. UU.

Yuan chino (CNY): el yuan está en flotación gestionada. Cada mañana de negociación, el Banco Popular de China (PBOC) publica una paridad central (también llamada fixing o punto medio), y la negociación onshore solo se permite dentro de una banda en torno a ella (2% a cada lado según las normas vigentes desde 2014; comprueba las normas actuales). El yuan offshore (CNH) se negocia sobre todo en Hong Kong y se mueve con más libertad; una gran diferencia entre CNY y CNH puede indicar presión.

Por qué se rompen las paridades

Una paridad dura mientras el banco central tenga las reservas y la voluntad política para defenderla. La presión aumenta cuando la economía necesita un tipo de interés distinto al del ancla, cuando caen los ingresos por exportaciones (por ejemplo, los ingresos del petróleo) o cuando sale capital del país. Entre las rupturas más conocidas están la salida de la libra esterlina del Mecanismo Europeo de Tipos de Cambio (ERM) en septiembre de 1992, la flotación del baht tailandés en julio de 1997 y el fin del tipo mínimo de 1.20 francos por euro por parte del Banco Nacional Suizo (SNB) el 15 de enero de 2015. En todos los casos la divisa se movió muchísimo en cuestión de horas o días, y muchos stops se ejecutaron lejos de sus niveles.

Señales de alerta

• Reservas en descenso comunicadas por el banco central mes tras mes.
• Puntos forward (la diferencia entre el tipo a plazo y el tipo al contado) mucho mayores de lo que explica la diferencia de tipos de interés.
• Un tipo paralelo u offshore que cotiza muy alejado del tipo oficial.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: USD/SAR al contado = 3.75. Supón un tipo de interés a un año del SAR del 6% y un tipo a un año del USD del 5% (cifras redondas inventadas). Se excluyen comisiones, spreads e impuestos.

Paso 1, forward justo a partir de los tipos de interés (paridad cubierta de tipos de interés, presentada en la lección sobre swaps de este curso): forward = spot × (1 + tipo SAR) ÷ (1 + tipo USD) = 3.75 × 1.06 ÷ 1.05 = 3.7857.

Paso 2, comparación con el mercado: supón que el forward cotizado es 3.80. Prima adicional = 3.80 ÷ 3.7857 − 1 = 0.38%: un precio por el riesgo de ruptura de la paridad más allá de la diferencia de tipos.

Paso 3, resultado asimétrico: un inversor mantiene SAR 3,750,000 ($1,000,000) para ganar un 1% adicional de intereses: unos $10,000 al año. Tras una devaluación hipotética del 20% hasta 4.50 por dólar, la posición vale 3,750,000 ÷ 4.50 = $833,333, una pérdida de $166,667. Esa pérdida equivale a unos 16.7 años de intereses adicionales.

Error frecuente

Actividad práctica

En papel, toma una divisa hipotética XYZ vinculada a USD/XYZ = 10.00. Supón un tipo a un año del XYZ del 8% y un tipo del USD del 5%. El forward a un año cotizado es 10.80. Calcula (a) el forward justo a partir de los tipos de interés y (b) la prima adicional. Después escribe una frase sobre lo que sugiere la prima adicional.

Puntos clave

• El HKD cotiza en una banda de 7.75–7.85, el SAR y el AED están vinculados al dólar estadounidense y el CNY está en flotación gestionada en torno a una paridad central diaria.
• Las paridades se defienden con reservas y tipos de interés; se rompen cuando se agotan las reservas o la voluntad política.
• Las primas a plazo superiores a la diferencia de tipos, la caída de las reservas y las grandes diferencias con el tipo offshore son señales de alerta.
• Las operaciones con paridades ofrecen pequeñas ganancias regulares frente a pérdidas poco frecuentes pero muy grandes que los stops quizá no limiten.

Siguiente paso

En la próxima lección estudiarás las divisas flotantes de mercados emergentes, donde la inflación y los flujos de capital provocan grandes movimientos, con la lira turca como caso práctico.