Diferenciales de tipos de interés, swaps overnight y carry trade

Qué aprenderás

• Por qué mantener una posición en divisas de un día para otro genera o cuesta intereses, y cómo un bróker lo convierte en un swap.
• Cómo estimar un swap diario y por qué el lado largo y el lado corto no son simétricos.
• Qué dicen la paridad cubierta de tipos de interés y los puntos forward sobre los ingresos por intereses "gratuitos".
• Cómo funciona un carry trade, y por qué un pequeño movimiento del precio puede borrar meses de carry.

Explicación

Cómo fijan los bancos centrales los tipos oficiales se trató en el curso "Macro" (lección "Tipos de interés y bancos centrales"). Aquí veremos qué efecto tiene la diferencia entre dos tipos sobre una posición en divisas.

Por qué una posición cobra o paga intereses

Comprar EUR/USD significa, en términos económicos, que tienes euros y debes dólares. Las operaciones al contado se liquidan normalmente dos días hábiles después (T+2; USD/CAD se liquida en T+1). Una posición minorista nunca se entrega, así que cada día, en el rollover, el bróker la "renueva" hacia delante usando el tipo tom-next (el coste de trasladar una posición de mañana al día siguiente). El resultado es el swap o la financiación overnight: aproximadamente, recibes intereses por la divisa que tienes y pagas intereses por la divisa que debes.

Estimar el swap

Una aproximación sencilla: swap diario ≈ valor de la posición × (tipo de la divisa que tienes − tipo de la divisa que debes − margen del bróker) ÷ 365. Los brókeres añaden un margen (un recargo adicional) a ambos lados, de modo que el lado con diferencial positivo recibe menos que la diferencia bruta y el otro lado paga más. Con diferenciales pequeños, ambos lados pueden ser negativos. Debido a la liquidación T+2, muchos brókeres contabilizan tres días de swap en un mismo día laborable (a menudo el miércoles) para cubrir el fin de semana. La tabla de swaps de tu bróker es la única cifra que cuenta.

Paridad cubierta de tipos de interés y puntos forward

La paridad cubierta de tipos de interés es la regla de no arbitraje que vincula los tipos al contado y a plazo: forward = spot × (1 + i(cotizada) × t) ÷ (1 + i(base) × t), donde i es el tipo de interés y t el tiempo en años. La diferencia entre el forward y el spot, expresada en pips, se llama puntos forward. La divisa con tipos altos cotiza con un descuento a plazo, justo el necesario para compensar la ganancia por intereses. Por tanto, si fijas el tipo de cambio futuro, la ventaja de intereses desaparece.

El carry trade

Un carry trade consiste en comprar una divisa con tipos altos contra una divisa con tipos bajos sin cubrirse, con la esperanza de que el tipo de cambio se mantenga estable o se mueva menos de lo que implica el descuento a plazo. Los economistas llaman paridad no cubierta de tipos de interés a la idea de que, en promedio, no debería funcionar. Históricamente, esta idea ha fallado a menudo durante largos periodos, lo que hizo rentable el carry durante un tiempo, pero los carry trades también han sufrido pérdidas bruscas y rápidas en episodios de aversión al riesgo, por ejemplo en 2008 y en agosto de 2024, cuando se cerraron a la vez muchas posiciones financiadas en yenes. El carry tiende a ganar despacio y a perder deprisa.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: posición larga de 100,000 AUD/JPY a 100.00. Tipos supuestos: AUD 4.00%, JPY 0.50%; margen del bróker de 1.00 punto porcentual. Según los límites minoristas de la UE tratados en el curso "Gestión del riesgo" (lección "Apalancamiento y margen explicados"), un par que no es major, como AUD/JPY, requiere al menos un 5% de margen. Se excluyen spreads, impuestos y cambios en los tipos; los valores están redondeados.

1. Diferencial bruto: 4.00% − 0.50% = 3.50%. Neto tras el margen del bróker: 3.50% − 1.00% = 2.50%.
2. Swap diario recibido: 100,000 × 2.50% ÷ 365 ≈ AUD 6.85. En un día de triple swap: 3 × 6.85 ≈ AUD 20.55.
3. En un año (si nada cambia): 100,000 × 2.50% = AUD 2,500.
4. Margen: 100,000 × 5% = AUD 5,000. El carry parece un 50% anual sobre el margen, y precisamente por eso es peligroso.
5. Precio de equilibrio: el carry anual se pierde si 100,000 × (100.00 − x) ÷ x = 2,500, así que x = 10,000,000 ÷ 102,500 ≈ 97.56, una caída de solo un 2.4% aproximadamente.
6. Un mal día: una caída del 1% cuesta unos AUD 1,000, aproximadamente 146 días de carry (1,000 ÷ 6.85).
7. El lado corto pagaría 3.50% + 1.00% = 4.50%: 100,000 × 4.50% ÷ 365 ≈ AUD 12.33 al día.
8. Comprobación del forward: forward a un año ≈ 100.00 × 1.005 ÷ 1.04 ≈ 96.63. El tipo a plazo del mercado ya "espera" una caída de más del 3%.

Error frecuente

Actividad práctica

En papel: tienes una posición corta de 50,000 EUR/USD. Tipos supuestos: EUR 2.00%, USD 4.00%, margen del bróker de 0.80 puntos porcentuales. (1) ¿Recibes o pagas swap, y aproximadamente cuánto al día? (2) ¿Qué pagaría o recibiría el lado largo? (3) ¿Cuántos días de swap cuesta un movimiento adverso del 0.5%?

Puntos clave

• El swap overnight refleja el diferencial de tipos de interés menos un margen del bróker en ambos lados.
• La paridad cubierta de tipos de interés implica que una posición cubierta no gana intereses adicionales: los puntos forward los eliminan.
• Un carry trade sin cobertura es una apuesta a que la divisa de alto rendimiento no caerá más que el descuento a plazo.
• Calcula cuántos días de carry cuesta un movimiento adverso normal antes de entrar.

Siguiente paso

En la próxima lección estudiarás la paridad del poder adquisitivo y cómo valoran los economistas si una divisa está barata o cara a largo plazo.