ETF de bonos y fondos del mercado monetario: riesgo de tipos de interés y riesgo de crédito

Lo que aprenderás

• En qué se diferencia un ETF de bonos de un bono individual mantenido hasta el vencimiento.
• Cómo usar la duración para estimar la variación de precio de un fondo de bonos cuando se mueven las rentabilidades.
• Qué son el riesgo de crédito y los diferenciales de crédito, y cómo se suman al riesgo de tipos de interés.
• Cuándo un fondo del mercado monetario es un lugar sensato para el dinero y frente a qué no protege.

Explicación

La relación básica entre los precios de los bonos y sus rentabilidades (cuando las rentabilidades suben, los precios bajan) se trata en el curso de macroeconomía (lección "Bonos y rentabilidades explicados de forma sencilla").

Un ETF de bonos nunca vence

Un bono es un préstamo a un gobierno o a una empresa. Paga un interés fijo, el cupón, y devuelve el valor nominal en la fecha de vencimiento. Si mantienes un único bono de alta calidad hasta el vencimiento, conoces de antemano tu resultado en euros siempre que el emisor pague. Un ETF de bonos (fondo cotizado que invierte en bonos) es distinto: mantiene un rango de vencimientos constante, por ejemplo "1–3 años". Va sustituyendo bonos continuamente, así que nunca llega a una fecha final fija, y su precio puede estar por debajo de tu precio de compra el día en que necesites el dinero.

Rentabilidad al vencimiento y duración

La rentabilidad al vencimiento (TIR, en inglés YTM) es la rentabilidad anual que obtendrías si compraras hoy los bonos a su precio de mercado, los mantuvieras hasta el vencimiento y todos los pagos llegaran según lo prometido.

La duración (más exactamente, la duración modificada) mide la sensibilidad de un precio a una variación de la rentabilidad. La regla orientativa es:

Price change in % ≈ − duration × change in yield in percentage points

Es decir: variación del precio en % ≈ − duración × variación de la rentabilidad en puntos porcentuales. Un punto porcentual (pp) es la diferencia simple entre dos porcentajes: una rentabilidad que pasa del 2% al 3% ha subido 1 pp. La fórmula es una aproximación; en movimientos grandes, la variación real difiere ligeramente (convexidad).

Regla orientativa, no una garantía: si mantienes un fondo de bonos aproximadamente tantos años como su duración, una subida puntual de las rentabilidades suele compensarse con el tiempo por los mayores intereses que pasa a obtener.

Riesgo de crédito y diferenciales de crédito

El riesgo de crédito es el riesgo de que un prestatario pague tarde, pague menos o no pague en absoluto (impago). Los bonos con calificación BBB− (o Baa3) o superior son de grado de inversión (investment grade); las calificaciones inferiores son de alto rendimiento (high yield). El diferencial de crédito es la rentabilidad adicional que paga un bono corporativo sobre un bono público comparable. Cuando los diferenciales se amplían, por ejemplo en una recesión, los precios de los bonos corporativos caen aunque las rentabilidades de la deuda pública no cambien; aquí también se aplica la regla de la duración.

Fondos del mercado monetario

Un fondo del mercado monetario (FMM) invierte en instrumentos a muy corto plazo, como depósitos bancarios, letras del Tesoro a corto plazo y pagarés de empresa. Su duración es cercana a cero, por lo que su precio se mueve muy poco, y su rentabilidad sigue de cerca los tipos de interés a corto plazo, como el tipo de interés a corto plazo del euro (€STR), que el Banco Central Europeo (ECB) publica cada día hábil. Las posiciones de un FMM son un patrimonio separado de la gestora del fondo (consulta la lección 2), pero el fondo no es un depósito bancario y no está cubierto por la garantía de depósitos. Las cuentas Tagesgeld se tratan en el curso "Finanzas personales y gestión del dinero".

Las duraciones son típicas; consulta la ficha técnica.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: tienes €10,000 en cada uno de cuatro fondos. Supuestos: duraciones de 0.1, 1.9, 15 y 4.5; las rentabilidades de la deuda pública suben 1.5 pp de una vez; en el fondo corporativo solo consideramos una ampliación del diferencial de 1.0 pp. Ignoramos los intereses obtenidos durante el movimiento, la convexidad, los costes del fondo, los spreads, los costes por orden y los impuestos.

1. Fondo del mercado monetario: −0.1 × 1.5 = −0.15% → €10,000 × −0.15% = −€15.
2. Fondo de deuda pública a corto plazo: −1.9 × 1.5 = −2.85% → −€285.
3. Fondo de deuda pública a largo plazo: −15 × 1.5 = −22.5% → −€2,250.
4. Fondo corporativo, diferencial +1.0 pp: −4.5 × 1.0 = −4.5% → −€450.

La misma variación de rentabilidad golpea al fondo a largo plazo 150 veces más fuerte que al fondo del mercado monetario.

Error frecuente

Actividad práctica

Sobre el papel, calcula la variación aproximada en euros en cada caso:

1. €20,000 en un ETF de deuda pública con duración 7. Las rentabilidades bajan 0.8 pp.
2. €8,000 en un ETF de bonos corporativos con duración 6. Las rentabilidades de la deuda pública no cambian y los diferenciales de crédito se amplían 0.5 pp.
3. Necesitas €15,000 para la entrada de un piso dentro de 18 meses. ¿Qué tipo de fondo de la tabla encaja mejor y por qué?

Ideas clave

• Un ETF de bonos mantiene un rango de vencimientos constante y no tiene una fecha final fija, a diferencia de un bono individual mantenido hasta el vencimiento.
• Variación del precio ≈ − duración × variación de la rentabilidad en pp; la misma regla sirve para las variaciones del diferencial de crédito.
• Ajusta la duración del fondo a tu horizonte temporal; los horizontes cortos necesitan duraciones cortas.
• Los fondos del mercado monetario tienen un riesgo de precio muy bajo, pero su rentabilidad sigue los tipos a corto plazo y no están cubiertos por la garantía de depósitos.

Siguiente paso

En la próxima lección verás, con cálculos exactos, lo que realmente hacen los planes de ahorro mensuales y el efecto del coste medio.