Exclusión y filtrado basado en normas: armas controvertidas, umbrales de carbón térmico y violaciones del Pacto Mundial de la ONU

Qué aprenderás

• La diferencia entre filtros por actividad, por umbral de ingresos y por normas.
• Qué armas cuentan como "controvertidas" y por qué suelen tener un umbral del 0%.
• Cómo los umbrales de carbón térmico del 1%, 5% y 30% dan lugar a carteras muy distintas.
• Cómo funciona un filtro del Pacto Mundial de la ONU y qué significa "lista de vigilancia".

Explicación

El filtrado elimina empresas de un universo invertible antes de cualquier calificación o ponderación. Es la herramienta de inversión sostenible más transparente porque cada regla puede escribirse y comprobarse. Existen tres familias.

1. Filtros por actividad con umbral del 0%

Algunas actividades se excluyen a cualquier nivel de implicación. El caso más claro son las armas controvertidas: armas prohibidas o restringidas por tratados internacionales, normalmente minas antipersona (Tratado de Ottawa, 1997), municiones de racimo (Convención de Oslo, 2008), armas biológicas (convención de 1972) y armas químicas (convención de 1993). Muchas listas añaden armas nucleares, uranio empobrecido y fósforo blanco, así que las listas difieren. Aquí el filtro solo pregunta "¿está la empresa implicada en la producción o en componentes clave?", no "¿cuántos ingresos?". Tanto los índices de referencia climáticos de la UE (lección 4) como las normas de denominación de ESMA (lección 5) exigen esta exclusión.

2. Filtros por umbral de ingresos

Para actividades legales pero no deseadas, el filtro usa una cuota de ingresos: se excluye si los ingresos de la actividad son iguales o superiores al X% de los ingresos totales. La elección de X lo es todo:

El carbón térmico es el carbón que se quema para producir electricidad y calor; el carbón metalúrgico para el acero suele tratarse por separado. Comprueba también el denominador: "ingresos por electricidad de carbón" no es lo mismo que "cuota de electricidad generada con carbón", y los proveedores hacen estimaciones cuando las empresas no informan.

3. Filtros basados en normas

Aquí la cuestión es el comportamiento, no el producto. La referencia suele ser el Pacto Mundial de la ONU (UNGC), diez principios que abarcan derechos humanos, normas laborales, medio ambiente y lucha contra la corrupción, a menudo combinados con las Líneas Directrices de la OCDE para Empresas Multinacionales. Un proveedor de datos evalúa las controversias y clasifica a la empresa como conforme, en lista de vigilancia (acusación grave, resultado incierto) o no conforme (violación grave confirmada sin remedio creíble). Normalmente solo la no conformidad desencadena la exclusión; la lista de vigilancia es una advertencia. Como se trata de un juicio, los proveedores discrepan aquí aún más que en las calificaciones, y una empresa puede ser "no conforme" para un proveedor y estar "en lista de vigilancia" para otro.

Cómo cambian los filtros un índice

El peso excluido no desaparece: las empresas restantes se reponderan, normalmente de forma proporcional, de modo que cada superviviente recibe un peso algo mayor. Cuanto más peso se elimina, más se desvía el índice filtrado de su índice matriz, lo que se refleja después como tracking error (lección 11).

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: un índice matriz ficticio contiene 100 empresas. Cinco de ellas tienen ingresos por carbón térmico. Todas las cifras son inventadas.

Paso 1 – aplicar un umbral del 1% (ingresos por carbón ≥ 1% excluidos): U1, M2, I1 y E1 salen; M1 se queda con 0.8%. Peso eliminado = 2.0 + 1.0 + 0.5 + 0.8 = 4.3%.

Paso 2 – aplicar un umbral del 5%: U1, I1 y E1 salen. Peso eliminado = 2.0 + 0.5 + 0.8 = 3.3%.

Paso 3 – aplicar un umbral del 30%: solo sale E1. Peso eliminado = 0.8%.

Paso 4 – reponderación. Una empresa superviviente con un peso del 3.0% en el índice matriz pasa a 3.0 ÷ (100 − 4.3) = 3.0 ÷ 95.7 = 3.13% con la regla del 1%, 3.0 ÷ 96.7 = 3.10% con la regla del 5% y 3.0 ÷ 99.2 = 3.02% con la regla del 30%.

Paso 5 – filtro normativo. Supón que una sexta empresa, un fabricante textil ficticio con un peso del 1.2%, se clasifica como no conforme con el UNGC por hallazgos confirmados de trabajo forzoso. Se excluye con independencia de sus ingresos; con la regla del 1% el peso total eliminado sube a 4.3 + 1.2 = 5.5%.

Supuestos: reponderación proporcional, sin límites sectoriales, sin costes de transacción por el reequilibrio y sin cambios en los ingresos de las empresas entre revisiones.

Error habitual

Actividad práctica

Sobre el papel: un índice ficticio tiene tres empresas señaladas: P (peso 1.6%, 7% de ingresos por carbón), Q (peso 0.9%, 0.5% de ingresos por carbón) y R (peso 2.4%, en lista de vigilancia del UNGC, 0% de carbón). Aplica un filtro que excluya ingresos por carbón ≥ 5% y la no conformidad con el UNGC. (a) ¿Qué empresas se eliminan? (b) ¿Qué peso total se elimina? (c) ¿Cuál es el nuevo peso de una empresa superviviente con un peso del 2.0% en el índice matriz?

Ideas clave

• Las armas controvertidas suelen excluirse al 0%; las actividades legales pero no deseadas usan umbrales de ingresos.
• Para el carbón térmico, los umbrales del 1%, 5% y 30% producen carteras muy distintas; comprueba el umbral y el denominador.
• Los filtros basados en normas juzgan el comportamiento frente al Pacto Mundial de la ONU; normalmente solo la no conformidad confirmada excluye.
• El peso excluido se redistribuye entre los supervivientes, lo que crea desviación respecto al índice matriz.

Siguiente paso

La próxima lección pasa de eliminar empresas a seleccionarlas e inclinar su peso: los índices ESG Leaders, SRI, Paris-Aligned y Climate Transition Benchmarks con sus reglas numéricas.