Vías de acceso: ADR y GDR, cotizaciones locales, horarios de negociación, custodia y los límites prácticos en los brókers alemanes

Qué aprenderás

• Cómo funcionan los certificados de depósito americanos y globales: ratio, comisión del depositario, patrocinados frente a no patrocinados, niveles.
• Dónde puede negociar realmente un inversor particular alemán acciones de mercados emergentes y qué no suele ser posible.
• Cómo calcular el valor razonable de un certificado de depósito y detectar una prima o un descuento.
• Detalles de custodia que importan cuando algo sale mal.

Explicación

Poseer una empresa de mercados emergentes significa elegir una de cuatro puertas: un certificado de depósito en Nueva York o Londres, la cotización en el mercado de origen, una cotización secundaria en euros en una bolsa alemana, o un fondo. Las bolsas en general se trataron en "Acciones y análisis fundamental" (lección 2).

Certificados de depósito

Un American depositary receipt (ADR, certificado de depósito americano) es un certificado emitido por un banco estadounidense (el depositario) que representa un número fijo de acciones de una empresa extranjera custodiadas en el mercado de origen; cotiza en dólares estadounidenses como una acción estadounidense normal. Un global depositary receipt (GDR, certificado de depósito global) es la misma idea cotizada fuera de EE. UU., casi siempre en Londres o Luxemburgo. Términos clave:

• Ratio. Un certificado puede representar varias acciones (1:5), una acción (1:1) o una fracción (10:1).
• Los certificados patrocinados se crean con la cooperación de la empresa; los no patrocinados los crea un banco por su cuenta, se negocian extrabursátilmente y suelen tener poca liquidez.
• Niveles. El Nivel I se negocia extrabursátilmente; el Nivel II cotiza en bolsa con información completa; el Nivel III además capta capital en EE. UU.
• Comisión del depositario. Una comisión repercutida, normalmente unos pocos centavos de dólar por certificado y año, que se deduce de los dividendos o te la carga tu bróker.
• Fungibilidad. Normalmente los certificados pueden convertirse en las acciones subyacentes y viceversa pagando una comisión. Cuando la conversión está restringida, por ejemplo por controles de capital, el certificado puede cotizar con una prima o un descuento duraderos respecto a la acción local.

Cotizaciones en el mercado de origen

Comprar en el mercado de origen te da la acción real, la mayor liquidez y el precio del mercado local, pero requiere un bróker con acceso a esa bolsa, liquidación local, moneda extranjera y a veces una identificación fiscal local. Los mercados asiáticos negocian durante la noche alemana y los sudamericanos durante la tarde y la noche alemanas; una orden enviada fuera de horario espera a la subasta de apertura, donde el precio puede diferir mucho.

Cotizaciones secundarias en euros

Muchas acciones extranjeras cotizan en euros en Fráncfort, Tradegate, gettex o Stuttgart contra el inventario de un creador de mercado alemán. Obtienes liquidación en euros y horario alemán, pero el precio se deriva del mercado de origen más el tipo de cambio, la horquilla se amplía cuando el mercado de origen está cerrado y la liquidez puede desaparecer en momentos de tensión.

Qué suelen permitir los brókers alemanes

La mayoría de los brókers online alemanes ofrecen ADR cotizados en EE. UU., cotizaciones secundarias alemanas y fondos UCITS. El acceso directo a Shanghái, Bombay, Taipéi, Seúl o São Paulo no está disponible en la mayoría de los brókers minoristas alemanes; unos pocos brókers internacionales ofrecen algunos de ellos con comisiones adicionales. Los ETF domiciliados en EE. UU. en general no pueden comprarlos los inversores particulares de la UE porque carecen del documento de datos fundamentales exigido por la UE. Consulta la lista actual de tu bróker.

Custodia

Tu bróker mantiene las acciones extranjeras a través de una cadena de subcustodios que termina en el depositario central del mercado de origen; en Alemania las acciones son activos de clientes segregados, pero más abajo en la cadena dependes de la legislación extranjera. Las operaciones societarias te llegan tarde o no te llegan, y los dividendos llegan después de la retención fiscal extranjera (tratada en "Inversión en dividendos e ingresos").

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: una empresa taiwanesa (cifras inventadas) tiene un ADR con un ratio de 1:5, así que un ADR representa cinco acciones. Precio de la acción local 200 dólares taiwaneses (TWD), tipo de cambio 32 TWD por dólar estadounidense, precio del ADR $34.00.

Paso 1, valor teórico del ADR = 5 × 200 ÷ 32 = $31.25.

Paso 2, prima = 34.00 ÷ 31.25 − 1 = +8.8 %. Las primas duraderas aparecen cuando la conversión en acciones locales está restringida, de modo que el arbitraje no puede cerrar la brecha.

Paso 3, dividendo a través del ADR: 12 TWD por acción, es decir, 60 TWD por ADR = 60 ÷ 32 = $1.875. Con una retención fiscal hipotética del 20 % y una comisión del depositario de $0.02: neto = 1.875 × 0.80 − 0.02 = $1.48. Rendimiento neto sobre el precio del ADR: 1.48 ÷ 34 = 4.4 %.

Paso 4, una orden de €5,000, tomando la horquilla completa como coste de ida y vuelta: cotización secundaria alemana con una horquilla del 0.60 % = €30; mercado de origen con una horquilla del 0.10 % más una comisión de mercado extranjero de €10 = €15. Más barato, pero solo si tu bróker lo ofrece. Excluidos: comisiones, conversión de divisas, impuestos.

Error habitual

Actividad práctica

Sobre el papel: el ADR de una empresa india tiene un ratio de 1:2. La acción local cotiza a 1,500 rupias indias (INR), el tipo de cambio es de 85 INR por dólar y el ADR cotiza a $38.00. (a) Calcula el valor teórico del ADR y la prima o el descuento. (b) La empresa paga 30 INR por acción; con una retención fiscal hipotética del 20 % y una comisión del depositario de $0.03, ¿qué recibes por ADR? (c) Nombra una razón por la que la brecha de (a) podría persistir.

Ideas clave

• Un certificado de depósito es un derecho sobre acciones custodiadas por un banco; comprueba el ratio, el nivel de patrocinio, la comisión del depositario y si la conversión está restringida.
• Valor teórico del certificado = ratio × precio local ÷ tipo de cambio; una prima o un descuento persistentes señalan una restricción, no una ganga.
• Las cotizaciones secundarias alemanas son cómodas, pero sus horquillas se amplían cuando el mercado de origen está cerrado; el acceso directo al mercado de origen es raro en los brókers minoristas alemanes.

Siguiente paso

La próxima lección aplica estas cuestiones de acceso al mercado emergente más complejo: China, con sus clases de acciones A, H y ADR, Stock Connect y las estructuras VIE.