Indicadores adelantados alemanes y europeos: ifo, ZEW, informes del Bundesbank e inflación preliminar

Qué aprenderás

• Cómo se construye el clima empresarial ifo a partir de dos saldos con una media geométrica.
• En qué se diferencia el ZEW del ifo y por qué reacciona más rápido pero es más ruidoso.
• Qué aportan el informe mensual del Bundesbank y el IAPC preliminar a final de mes.
• Cómo ordenar el calendario alemán y europeo.

Explicación

Para un inversor en euros, el calendario alemán y de la zona euro importa tanto como el estadounidense para los Bunds, el euro y el DAX. Su orden mensual: ZEW hacia mediados de mes, índices de gestores de compras preliminares (lección 5), ifo e informe mensual del Bundesbank hacia final de mes, y después las estimaciones preliminares de inflación de Alemania y de la zona euro.

Clima empresarial ifo

El instituto ifo de Múnich encuesta a unas 9,000 empresas de manufacturas, servicios, comercio y construcción. Cada una responde a dos preguntas centrales: ¿la situación actual es buena, satisfactoria o mala, y el negocio en los próximos seis meses será más favorable, igual o menos favorable? Cada una da un saldo: proporción positiva menos proporción negativa, en puntos. Se publican tres series: valoración actual, expectativas y el clima empresarial principal, una media geométrica de los dos saldos, desplazada para poder manejar valores negativos:

saldo del clima = √[(S + 200) × (E + 200)] − 200

donde S es el saldo de situación y E el saldo de expectativas; la media geométrica penaliza una brecha grande entre ambos. El índice publicado está normalizado a una media de 100 en 2015 y ajustado estacionalmente. El ifo también cita la regla de las tres veces: un punto de inflexión es más creíble tras tres movimientos consecutivos en la misma dirección. Los mercados prefieren el componente de expectativas, porque el componente de situación sobre todo confirma lo que el PIB y la producción industrial (lecciones 6 y 7) ya mostraron.

Indicador ZEW de confianza económica

El ZEW (Centro Leibniz de Investigación Económica Europea, Mannheim) pregunta a unos 300 analistas financieros, no a empresas. La cifra principal es el saldo de analistas que esperan que la economía alemana mejore menos los que esperan que empeore en seis meses; un saldo aparte cubre la situación actual. Como los analistas forman sus opiniones a partir de los precios de mercado y las noticias, el ZEW se mueve antes y con más fuerza que el ifo y a menudo se pasa de largo. Suele publicarse un martes a mediados de mes, así que fija las expectativas para el ifo. Buen hábito: anota la sorpresa del ZEW y después comprueba si las expectativas del ifo la confirman.

Informe mensual del Bundesbank

El informe mensual del Bundesbank, normalmente en la tercera o cuarta semana, no es una cifra que mueva mercados, pero una redacción como «es probable que la economía se estanque en el trimestre en curso» es un nowcast informado, citado a menudo cuando llega la primera estimación del PIB.

Inflación preliminar: primero Alemania, después la zona euro

Eurostat publica el IAPC preliminar (flash) de la zona euro (Índice Armonizado de Precios al Consumo) al final del mes de referencia o el primer día hábil posterior; la cifra definitiva llega unas dos semanas después. Destatis publica el flash alemán uno o dos días antes, y esa mañana los estados federados publican sus propios IPC, así que los analistas pueden estimar la cifra nacional antes de la publicación habitual de las 14:00. Como Alemania es la mayor ponderación del índice de la zona euro, una sorpresa alemana cambia el pronóstico de la zona euro el mismo día. Los componentes y las medidas subyacentes se trataron en la lección 2; lo importante aquí es el momento: el flash llega antes de la reunión del Banco Central Europeo (BCE) que reacciona a él, así que pesa más que el dato definitivo.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: una publicación del ifo muestra S = −10 y E = +5. Supuestos: saldos ajustados estacionalmente; sin normalización al índice de 2015.

1. Saldo del clima = √[(−10 + 200) × (5 + 200)] − 200 = √(190 × 205) − 200 = √38,950 − 200.
2. √38,950 = 197.36; así que saldo del clima = −2.6 puntos.
3. Comprobación con la media aritmética: (−10 + 5) / 2 = −2.5. La media geométrica es menor porque los dos saldos difieren; la brecha crece cuando divergen con fuerza.

A comienzos del mes, el ZEW mostró que el 40 % de los analistas esperaba una mejora y el 25 % un deterioro: saldo = 40 − 25 = +15; situación actual 15 % buena menos 55 % mala = −40. El saldo de expectativas del ifo de +5 confirma la dirección pero no la intensidad.

Inflación preliminar: supón unas ponderaciones hipotéticas del IAPC de la zona euro de país A 28 %, B 21 %, C 17 %, D 12 %, otros 22 %, con inflación anual del 2.3 %, 1.9 %, 2.8 %, 1.6 % y 2.1 %. Estimación ponderada = 0.644 + 0.399 + 0.476 + 0.192 + 0.462 = 2.17 %, aproximadamente 2.2 %. Si el flash del país A sale en 2.6 % en lugar de 2.3 %, la estimación de la zona euro sube 0.28 × 0.3 = 0.08 puntos, suficiente para mover un consenso del 2.2 % al 2.3 %.

Error común

Actividad práctica

Sobre papel: (a) Una publicación del ifo muestra S = −20 y E = +12. Calcula el saldo del clima y compáralo con la media aritmética. (b) Escribe el orden mensual habitual de: IPC preliminar alemán, IAPC preliminar de la zona euro, ifo, ZEW, informe mensual del Bundesbank. (c) El país A (ponderación 28 %) publica una inflación preliminar 0.5 puntos por debajo del consenso. ¿Cuánto cambia la estimación de la zona euro?

Ideas clave

• El ifo combina situación y expectativas mediante una media geométrica; las expectativas son la parte relevante para el mercado.
• El ZEW encuesta a analistas, llega primero, se mueve más y es más ruidoso.
• El IPC preliminar alemán precede al IAPC preliminar de la zona euro, que importa más que el definitivo porque llega antes de que el BCE decida.

Siguiente paso

A continuación verás los datos de vivienda y crédito, más lentos pero importantes: viviendas iniciadas, solicitudes de hipotecas, encuestas de préstamos bancarios y oferta monetaria.