Índices de gestores de compras: índices de difusión, ISM frente a S&P Global y los PMI de la zona euro

Qué aprenderás

• Cómo se calcula un índice de difusión y por qué 50 es la línea divisoria.
• Cómo se construyen los PMI manufactureros del ISM y de S&P Global a partir de subíndices y por qué pueden discrepar.
• Qué subíndices van por delante y cuáles por detrás, incluidos los precios pagados y las entregas de proveedores.
• Cómo leer los PMI preliminares (flash) de la zona euro y Alemania y sus límites como predictores del PIB.

Explicación

Índices de difusión. Un índice de gestores de compras (PMI) es una encuesta a responsables de compras o de suministros que responden, para cada pregunta, si las condiciones están mejor, igual o peor que el mes pasado. El índice de difusión de una pregunta es: porcentaje que responde mejor + 0.5 × porcentaje que responde igual. Si todos responden «igual», el índice es 50; por encima de 50 significa que más empresas informan de mejora que de deterioro. El índice mide la amplitud del cambio, no su tamaño: una empresa cuya producción se duplicó y otra cuya producción subió un 1 por ciento responden ambas «mejor», y por eso los PMI se corresponden solo de forma aproximada con las tasas de crecimiento.

ISM. El Institute for Supply Management (ISM) publica su PMI manufacturero el primer día hábil del mes y su PMI de servicios dos días hábiles después. El PMI manufacturero es una media simple de cinco subíndices con ponderaciones iguales del 20 por ciento: nuevos pedidos, producción, empleo, entregas de proveedores e inventarios. Las entregas de proveedores se leen invertidas: unas entregas más lentas (por encima de 50) cuentan como positivas porque indican proveedores ocupados, así que las disrupciones en las cadenas de suministro pueden elevar el índice compuesto incluso cuando la producción cae. Los precios pagados se publican pero no forman parte del compuesto; son una señal rápida de presión en los precios de los bienes. Nuevos pedidos menos inventarios es un indicador adelantado popular de la producción.

S&P Global. S&P Global publica PMI para unas 40 economías con un método común, lo que permite la comparación entre países. Su PMI manufacturero pondera los subíndices de otra forma: nuevos pedidos 30 por ciento, producción 25 por ciento, empleo 20 por ciento, plazos de entrega de proveedores 15 por ciento (invertido) y existencias de compras 10 por ciento. Para EE. UU., los dos divergen a menudo en varios puntos porque las muestras, las ponderaciones y la redacción difieren; la muestra del ISM está sesgada hacia empresas más grandes. Cuando ambos se mueven en la misma dirección, la señal es más fuerte.

Estimaciones preliminares (flash). S&P Global publica PMI flash para la zona euro, Alemania, Francia, el Reino Unido, Japón y EE. UU. aproximadamente una semana antes del cierre del mes, basados en alrededor del 85 al 90 por ciento de las respuestas; las cifras definitivas llegan a comienzos del mes siguiente y suelen diferir en unas décimas. El flash de la zona euro es a menudo la primera lectura amplia del mes y mueve de forma habitual el euro y los rendimientos del Bund. Para Alemania, la encuesta manufacturera tiene un peso adicional porque la industria representa una parte mayor de la producción; el PMI compuesto es la mejor línea individual para seguir el PIB.

Orden de lectura. Nuevos pedidos, producción, la brecha entre ambos, precios pagados y precios cobrados (traslado a precios), empleo (va por detrás), cartera de pedidos pendientes (presión sobre la capacidad) y plazos de entrega. En las encuestas de servicios, la actividad empresarial y los nuevos negocios desempeñan el papel de la producción y los pedidos.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético, parte 1: en una encuesta, el 35 por ciento de los encuestados informa de más nuevos pedidos, el 45 por ciento de los mismos y el 20 por ciento de menos. Índice de difusión = 35 + 0.5 × 45 = 57.5. Con las proporciones invertidas (20 más, 35 menos) se obtiene 42.5, simétrico en torno a 50.

Parte 2, dos compuestos a partir de los mismos subíndices. Supón que los subíndices de un mes son nuevos pedidos 52.0, producción 49.5, empleo 47.0, entregas de proveedores 51.0 (convención del ISM: por encima de 50 significa más lentas) e inventarios/existencias 48.0.

Compuesto al estilo del ISM: (52.0 + 49.5 + 47.0 + 51.0 + 48.0) / 5 = 247.5 / 5 = 49.5.

Compuesto al estilo de S&P: 0.30 × 52.0 + 0.25 × 49.5 + 0.20 × 47.0 + 0.15 × 51.0 + 0.10 × 48.0 = 15.60 + 12.375 + 9.40 + 7.65 + 4.80 = 49.8 (S&P Global publica los plazos de entrega al revés y los invierte al construir el PMI; la contribución es la misma). La mayor ponderación de los nuevos pedidos hace que la lectura de S&P sea ligeramente menos débil. Nuevos pedidos menos inventarios = +4.0, una señal adelantada positiva para la producción. Si las entregas de proveedores hubieran sido 56.0 por disrupciones portuarias, el compuesto del ISM habría marcado 50.5, «por encima de 50», sin ninguna mejora de la demanda.

Error común

Actividad práctica

Sobre papel: una encuesta manufacturera arroja nuevos pedidos 46.0, producción 47.5, empleo 49.0, entregas de proveedores 58.0 (convención del ISM, más lentas) e inventarios 51.0. (a) Calcula el compuesto al estilo del ISM. (b) Calcula nuevos pedidos menos inventarios. (c) Escribe una frase sobre si el compuesto embellece el panorama.

Ideas clave

• Índice de difusión = porcentaje que mejora + la mitad del porcentaje sin cambios; 50 es neutral y el índice mide la amplitud, no el tamaño.
• El ISM promedia cinco subíndices por igual; S&P Global pondera los nuevos pedidos al 30 por ciento y la producción al 25 por ciento, así que los dos pueden discrepar.
• Las entregas de proveedores están invertidas: las disrupciones de suministro pueden elevar un compuesto sin ninguna mejora de la demanda.
• Los PMI flash de la zona euro y Alemania llegan una semana antes del cierre del mes y son la primera lectura amplia del mes; usa el compuesto para seguir el PIB.

Siguiente paso

A continuación veremos el propio PIB: sus componentes del gasto, la secuencia de estimaciones, los nowcasts como GDPNow y el calendario trimestral de Alemania.