Crecimiento del dividendo frente a alto rendimiento: yield on cost y las matemáticas a veinte años
Compara un dividendo de bajo rendimiento y rápido crecimiento con uno alto y de crecimiento lento usando el yield on cost, los ingresos acumulados y la rentabilidad total a veinte años.
Qué aprenderás
- Cómo calcular el yield on cost (rendimiento sobre el coste) y la tasa de crecimiento del dividendo a partir del historial de dividendos de una empresa.
- Por qué un dividendo del 2.5 por ciento que crece al 8 por ciento puede superar a un dividendo del 6 por ciento en unos trece años.
- Cómo se combinan el rendimiento por dividendo y el crecimiento del dividendo en una rentabilidad total esperada.
- Qué perfil de inversor encaja con cada enfoque y por qué ninguno de los dos es «dinero gratis».
Explicación
Los fundamentos del rendimiento por dividendo y del payout se trataron en el curso Acciones y análisis fundamental; aquí comparamos dos estrategias de ingresos con números.
El rendimiento por dividendo es el dividendo por acción de este año dividido por el precio actual de la acción. El yield on cost (YOC, rendimiento sobre el coste) es el dividendo por acción de este año dividido por el precio que tú pagaste. Si compraste a €100 y el dividendo ha crecido de €2.50 a €5.00, tu yield on cost es del 5 por ciento, aunque el rendimiento actual para un nuevo comprador siga siendo del 2.5 por ciento porque el precio también se duplicó.
La tasa de crecimiento del dividendo (DGR) es la tasa de crecimiento anual compuesta del dividendo por acción. Para un dividendo que subió de €1.00 a €1.47 en cinco años, la DGR es (1.47 / 1.00)^(1/5) − 1 = 8.0 por ciento. Usa siempre el dividendo por acción, no el importe total pagado, porque las recompras cambian el número de acciones.
Una estrategia de crecimiento del dividendo compra empresas con un rendimiento modesto (a menudo entre el 1,5 y el 3.5 por ciento) y un largo historial de subir el dividendo más deprisa que la inflación. Una estrategia de alto rendimiento compra empresas con un rendimiento muy por encima de la media del mercado (a menudo del 5 por ciento o más), aceptando poco o ningún crecimiento.
El vínculo útil entre ambas es el modelo de crecimiento de Gordon: bajo supuestos simplificadores, la rentabilidad total anual esperada de una acción es aproximadamente su rendimiento por dividendo más su tasa de crecimiento del dividendo a largo plazo. Un rendimiento del 2.5 por ciento con un crecimiento del 8 por ciento implica alrededor del 10.5 por ciento; un rendimiento del 6 por ciento con un crecimiento del 1 por ciento implica alrededor del 7 por ciento. Es una expectativa, no una promesa: el crecimiento puede detenerse, y los rendimientos altos suelen señalar que el mercado espera un recorte (lección 3).
Ejemplo resuelto
Ejemplo hipotético: inviertes €10,000 en cada una de dos acciones a €100 por acción, es decir, 100 acciones de cada una. Se excluyen comisiones, spreads e impuestos; los dividendos no se reinvierten salvo que se indique.
| Acción A (crecimiento) | Acción B (alto rendimiento) | |
|---|---|---|
| Dividendo por acción, año 1 | €2.50 (rendimiento 2.5%) | €6.00 (rendimiento 6.0%) |
| Tasa de crecimiento del dividendo supuesta | 8% anual | 1% anual |
| Dividendo por acción, año 10 | €2.50 × 1.08^9 = €5.00 | €6.00 × 1.01^9 = €6.56 |
| Dividendo por acción, año 20 | €2.50 × 1.08^19 = €10.79 | €6.00 × 1.01^19 = €7.25 |
| Yield on cost tras 20 subidas | €2.50 × 1.08^20 / €100 = 11.65% | €6.00 × 1.01^20 / €100 = 7.32% |
| Dividendos acumulados, 20 años (por cada €100) | €2.50 × (1.08^20 − 1) / 0.08 = €114.40 | €6.00 × (1.01^20 − 1) / 0.01 = €132.10 |
Paso 1 – año de cruce. El dividendo anual de A supera al de B cuando 2.50 × 1.08^n = 6.00 × 1.01^n. Resolviendo: n = ln(6.00 / 2.50) / ln(1.08 / 1.01) = 0.875 / 0.067 = unos 13 años. Hasta entonces, B paga más cada año.
Paso 2 – ingresos acumulados. Incluso después de veinte años, B ha pagado más en total (€132.10 frente a €114.40 por cada €100 invertidos) gracias a su ventaja inicial. Con estos supuestos, la estrategia de crecimiento solo gana en ingresos acumulados a partir del año 25 aproximadamente.
Paso 3 – rentabilidad total. Supón que cada acción mantiene su rendimiento inicial, de modo que el precio crece a la tasa de crecimiento del dividendo. La acción A termina en €100 × 1.08^20 = €466; la acción B en €100 × 1.01^20 = €122. Sumando los dividendos acumulados: A entrega €466 + €114 = €580 por cada €100; B entrega €122 + €132 = €254. Si los dividendos se reinvirtieran al mismo rendimiento, el crecimiento compuesto es aproximadamente (1 + g) × (1 + y) − 1: alrededor del 10.7 por ciento anual para A y del 7.1 por ciento para B.
Exclusiones: los impuestos sobre cada dividendo, la posibilidad de que el crecimiento se frene y el hecho de que el mayor rendimiento de B ya puede reflejar un negocio más débil.
Error habitual
Actividad práctica
En papel: la acción C rinde un 3.5 por ciento con una tasa de crecimiento del dividendo supuesta del 6 por ciento. La acción D rinde un 5.0 por ciento con un crecimiento del 2 por ciento. Ambas cuestan €100. Calcula (a) el yield on cost de cada una tras diez subidas, (b) los dividendos acumulados por cada €100 a lo largo de diez años y (c) el año de cruce del dividendo anual.
Mostrar solución
(a) C: 3.5% × 1.06^10 = 6.27%. D: 5.0% × 1.02^10 = 6.09%.
(b) C: €3.50 × (1.06^10 − 1) / 0.06 = €46.10. D: €5.00 × (1.02^10 − 1) / 0.02 = €54.70.
(c) n = ln(5.0 / 3.5) / ln(1.06 / 1.02) = 0.357 / 0.038 = unos 9.3, así que el dividendo anual de C supera al de D tras unas nueve o diez subidas (alrededor del año 10 u 11). En ese momento D sigue por delante en ingresos acumulados.
Limitaciones: las tasas de crecimiento constantes durante diez o veinte años son un supuesto; los dividendos reales se recortan, se congelan o se suben de forma irregular.
Ideas clave
- Yield on cost = dividendo por acción actual / tu precio de compra; crece con la tasa de crecimiento del dividendo.
- La rentabilidad total esperada es aproximadamente el rendimiento actual más el crecimiento sostenible del dividendo, no el rendimiento por sí solo.
- Un alto rendimiento paga más durante la primera década o más; un dividendo en crecimiento puede superarlo después, pero solo si el crecimiento continúa.
- Elige el enfoque que encaje con tu horizonte y tu necesidad de ingresos hoy, y recuerda que ambos conllevan riesgo de renta variable.
Siguiente paso
A continuación, la lección 2 muestra cómo comprobar si un dividendo es asumible comparando el payout sobre beneficios, el payout sobre flujo de caja libre y la cobertura del dividendo.
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