Tokenómica: calendarios de oferta, desbloqueos y trampas de valoración

Qué aprenderás

• La diferencia entre la oferta en circulación, la oferta total y la oferta máxima.
• Cómo calcular la capitalización de mercado y la valoración totalmente diluida, y por qué importa la diferencia entre ambas.
• Cómo los periodos de bloqueo (cliffs), la liberación lineal, las emisiones y las quemas cambian el número de tokens con el tiempo.
• Cómo medir un desbloqueo próximo frente a la oferta en circulación y el volumen de negociación.

Explicación

La tokenómica (economía de los tokens) describe cuántos tokens de un proyecto existen, quién los tiene, cómo se crean tokens nuevos y cómo se retiran. El curso "Fundamentos de Bitcoin y criptomonedas" mostró un calendario de emisión fijo. La mayoría de los demás tokens tienen calendarios mucho más complejos, a menudo redactados por el propio equipo del proyecto, y estos calendarios pueden cambiar mediante votaciones de gobernanza.

Tres cifras de oferta

• Oferta en circulación: tokens que pueden negociarse hoy.
• Oferta total: tokens que ya existen, incluidos los tokens bloqueados en manos del equipo, de los inversores o de una tesorería.
• Oferta máxima: el límite superior, si las reglas lo definen. Algunos tokens no tienen máximo.

Capitalización de mercado = precio × oferta en circulación. Valoración totalmente diluida (FDV, fully diluted valuation) = precio × oferta máxima (u oferta total si no existe un máximo). La FDV responde a la pregunta: ¿cuánto valdrían todos los tokens al precio de hoy? Una capitalización de mercado pequeña con una FDV muy grande significa que la mayoría de los tokens todavía no son negociables. Esto se suele llamar "low float, high FDV" (poca oferta flotante, FDV alta).

Cómo llegan los tokens nuevos

• Cliff (periodo de bloqueo): un periodo durante el cual los tokens asignados permanecen totalmente bloqueados. Cuando termina el cliff, un bloque grande puede pasar a ser negociable de golpe.
• Liberación lineal (linear vesting): después del cliff, los tokens se desbloquean en cantidades iguales, por ejemplo cada mes.
• Emisiones: tokens nuevos que se pagan como recompensa, por ejemplo a quienes hacen staking o a los proveedores de liquidez. El rendimiento del staking pagado en tokens recién creados es en parte una transferencia desde los tenedores que no hacen staking (ver la lección sobre staking).
• Quemas (burns): tokens retirados de forma permanente, por ejemplo una parte de las comisiones. Emisión neta = tokens nuevos − tokens quemados.

Trampas de valoración

• La capitalización de mercado no es dinero invertido. Un token con poca negociación puede mostrar una capitalización alta aunque se pudiera obtener poco dinero vendiéndolo.
• El precio puede mantenerse mientras el valor por tenedor cae: si la oferta se duplica y la demanda total se mantiene, el precio se reduce a la mitad.
• Las fechas de desbloqueo son públicas. Los mercados pueden descontarlas con antelación o no hacerlo en absoluto. Ninguna regla dice que el precio tenga que caer con un desbloqueo.
• Las tablas de asignación de los documentos del proyecto son afirmaciones. Comprueba si los monederos y los contratos de liberación pueden verificarse en la cadena.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: el token "ABC" cotiza a $2.00. La oferta máxima es de 1,000,000,000 (mil millones); la oferta en circulación en el lanzamiento es de 100,000,000 (100 millones). El equipo y los primeros inversores tienen 300 millones de tokens con un cliff de 12 meses y después 24 meses de liberación lineal. Las emisiones del staking añaden 2 millones de tokens al mes. No hay quemas. Se ignoran las comisiones, los spreads y los impuestos.

1. Capitalización de mercado = $2.00 × 100,000,000 = $200,000,000.
2. FDV = $2.00 × 1,000,000,000 = $2,000,000,000. Solo el 10% de la oferta máxima es negociable.
3. Tras el año 1: en circulación = 100 millones + 12 × 2 millones = 124 millones.
4. Liberación mensual a partir del mes 13: 300 millones ÷ 24 = 12.5 millones al mes.
5. Nueva oferta en el mes 13 = 12.5 millones + 2 millones = 14.5 millones = 14.5 ÷ 124 ≈ 11.7% de la oferta en circulación en un solo mes.
6. Nueva oferta en el año 2 = 12 × 12.5 millones + 12 × 2 millones = 174 millones. En circulación al final del año 2 = 298 millones, un aumento de alrededor del 140%.
7. Si la capitalización total se mantuviera en $200 millones: precio al final del año 1 = $200 millones ÷ 124 millones ≈ $1.61; al final del año 2 = $200 millones ÷ 298 millones ≈ $0.67. Es alrededor de un 58% menos, sin ningún cambio en la demanda total.

El ejemplo no predice un precio. Muestra cuánta demanda nueva hace falta solo para mantener el precio estable.

Error común

Actividad práctica

En papel: el token hipotético "XYZ" cotiza a $4.00 con 50 millones de tokens en circulación. El mes que viene se desbloquean 10 millones de tokens de inversores. El volumen medio diario de negociación es de $3 millones. Calcula (a) la capitalización de mercado, (b) el valor en dólares del desbloqueo al precio de hoy, (c) el desbloqueo como porcentaje de la oferta en circulación actual y (d) a cuántos días de volumen medio equivale el desbloqueo.

Puntos clave

• La capitalización de mercado usa la oferta en circulación; la FDV usa la oferta máxima. Una gran diferencia indica dilución futura.
• Los cliffs generan saltos puntuales de oferta; la liberación lineal y las emisiones generan una dilución constante.
• Compara los desbloqueos con la oferta en circulación y con el volumen diario, no con el precio por token.
• Los calendarios de oferta son reglas escritas por personas y pueden cambiar; verifícalos en la cadena siempre que sea posible.

Siguiente paso

En la próxima lección verás otro tipo de riesgo: el propio código, los puentes entre cadenas y cómo se produjeron hackeos reales.