Geopolítica y shocks de oferta: sanciones, guerras y rutas comerciales

Lo que aprenderás

• Los tres canales principales de los shocks de oferta geopolíticos: sanciones, guerras y rutas comerciales
• Un marco de cuatro preguntas para juzgar la pérdida real de oferta
• Cómo estimar el coste de desviar un cargamento y compararlo con la reacción del precio
• Por qué los diferenciales y las primas de riesgo importan más que los titulares

Explicación

Un shock de oferta es un cambio repentino e inesperado en la cantidad de una materia prima que llega a los compradores. Los shocks geopolíticos llegan por tres canales.

1. Sanciones

Las sanciones son restricciones legales al comercio con un país, una empresa o una persona. Ejemplos de Rusia a partir de 2022: la UE prohibió la mayoría de las importaciones por mar de crudo ruso desde el 5 de diciembre de 2022 y de productos petrolíferos refinados desde el 5 de febrero de 2023. Los países del G7 introdujeron un tope de precio: solo pueden usarse servicios occidentales de transporte marítimo y seguros si el petróleo ruso se vende por debajo de un precio fijado. El tope se fijó inicialmente en $60 por barril; desde entonces la UE lo ha modificado, así que consulta el nivel vigente. Las sanciones a menudo redirigen el petróleo hacia otros compradores con descuento en lugar de retirarlo. El resultado es un diferencial de precio más amplio (la diferencia entre dos precios relacionados, por ejemplo una calidad de crudo sancionada frente al Brent) y costes de flete más altos. En los metales, la London Metal Exchange (LME) dejó de aceptar para entrega en 2024 el aluminio, el cobre y el níquel rusos de nueva producción, tras las sanciones de EE. UU. y el Reino Unido.

2. Guerras y ataques

Las guerras pueden destruir instalaciones de producción, oleoductos, puertos y refinerías, o hacer que no se puedan asegurar. En 2022, los precios europeos del gas alcanzaron niveles récord cuando las entregas por gasoducto desde Rusia cayeron con fuerza. El 8 de marzo de 2022, el precio del níquel en la LME se duplicó con creces en cuestión de horas hasta superar los $100,000 por tonelada; la LME suspendió la negociación y después anuló las operaciones realizadas ese día. Un shock puede romper el funcionamiento del mercado, no solo mover los precios.

3. Rutas comerciales y puntos de estrangulamiento

Un punto de estrangulamiento (chokepoint) es una ruta marítima estrecha por la que debe pasar una gran parte del comercio. Según la Administración de Información Energética de EE. UU. (EIA), en 2024 pasaron por el estrecho de Ormuz unos 20 millones de barriles diarios de petróleo, aproximadamente el 20% del consumo mundial de líquidos del petróleo, junto con alrededor de una quinta parte del comercio mundial de gas natural licuado (GNL). En marzo de 2026, durante una guerra en la que estaba implicado Irán, los informes de seguridad marítima mostraron el tráfico comercial por el estrecho prácticamente paralizado; consulta la situación actual. Desde finales de 2023, los ataques a buques en el mar Rojo han llevado a muchas navieras a rodear el cabo de Buena Esperanza en lugar de usar el canal de Suez, lo que añade días a cada viaje.

El marco de cuatro preguntas

1. ¿Se pierde realmente oferta o solo está en riesgo? Las amenazas crean una prima de riesgo (un importe adicional en el precio por una posible pérdida futura). Si la pérdida no se produce, la prima puede desaparecer en cuestión de días.
2. ¿Qué tamaño tiene el colchón? Compara la posible pérdida con la capacidad ociosa (producción que puede añadirse rápidamente) y los inventarios, incluidas las reservas estratégicas.
3. ¿Pueden desviarse los flujos, y con qué coste y retraso? Desviar las rutas eleva los costes y amplía los diferenciales, pero mantiene la oferta en movimiento.
4. ¿Cuánto puede durar? Las interrupciones breves elevan sobre todo los primeros vencimientos de la curva de futuros (lección 7); las largas elevan toda la curva.

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: Un petrolero transporta 1,000,000 barriles de crudo. Evitar una ruta peligrosa añade 14 días. El buque y el combustible cuestan $60,000 al día. Una prima de seguro de riesgo de guerra en la ruta restante es del 0.7% del valor del buque, de $100 millones, por viaje. Se excluyen las tasas portuarias y el seguro de la carga.

1. Coste adicional del viaje: 14 × $60,000 = $840,000, es decir, $840,000 ÷ 1,000,000 = $0.84 por barril.
2. Seguro: 0.7% × $100,000,000 = $700,000, es decir, $0.70 por barril.
3. Coste logístico adicional total: unos $1.54 por barril.

Supón que el titular movió el petróleo $8. La logística explica unos $1.54; los $6.46 restantes son prima de riesgo. Ahora comprueba el colchón: si la pérdida realista es de 1.5 millones de barriles diarios y la capacidad ociosa fuera de la región es de 3 millones de barriles diarios, en principio la pérdida puede cubrirse y la prima puede desvanecerse. La capacidad ociosa situada detrás del mismo punto de estrangulamiento no ayuda.

Error común

Actividad práctica

Hipotético: se cierra un oleoducto de exportación que transporta 0.8 millones de barriles diarios. Los productores de otras zonas tienen 2.0 millones de barriles diarios de capacidad ociosa, pero llevarla al mercado tarda unos 60 días. Los inventarios comerciales pueden cubrir un déficit de 30 millones de barriles.

Tareas: (1) ¿Cuántos barriles se pierden en 60 días si no cambia nada más? (2) ¿Pueden los inventarios cubrir el hueco hasta que llegue la capacidad ociosa? (3) ¿Qué parte de la curva de futuros esperarías que reaccionara más y por qué?

Limitaciones: Los mercados reales también se ajustan a través de la demanda, otras rutas y decisiones políticas como la liberación de reservas estratégicas.

Ideas clave

• Las sanciones sobre todo redirigen la oferta y amplían los diferenciales; las guerras y los cierres de puntos de estrangulamiento pueden retirar oferta.
• Hazte cuatro preguntas: ¿perdida o en riesgo?, tamaño del colchón, coste del desvío, duración.
• Los costes logísticos solo explican una pequeña parte de un pico de precio; el resto es prima de riesgo.
• Los shocks geopolíticos también pueden alterar la propia negociación, como mostró la suspensión del níquel en la LME en 2022.

Siguiente paso

En la lección 12 convertirás estas lecciones en reglas: cómo gestionar la volatilidad, los movimientos límite y los huecos al operar con materias primas.