Independencia, dominancia fiscal y estabilidad financiera: herramientas macroprudenciales, prestamista de última instancia y las tensiones bancarias de 2023

Qué aprenderás

• Cómo reconocer la dominancia fiscal con números usando la ecuación de la dinámica de la deuda.
• Los principales colchones macroprudenciales y en qué se diferencian de la política de tipos.
• Cómo funcionó el apoyo del prestamista de última instancia en marzo de 2023 y por qué los bonos AT1 se amortizaron a cero.

Explicación

Independencia y dominancia fiscal

La independencia del banco central significa fijar los tipos sin la aprobación del gobierno y no recibir nunca la orden de financiar el presupuesto. La independencia del ECB y la prohibición de la financiación monetaria están en los tratados de la UE; la de la Fed se basa en la ley y la costumbre, y en 2025 se vio sometida a una presión política abierta en Estados Unidos. Un gobierno con grandes deudas siempre prefiere tipos más bajos hoy.

La dominancia fiscal es la situación en la que la deuda pública es tan grande que unos tipos más altos amenazan la solvencia del gobierno, de modo que el banco central se ve empujado a mantener los tipos bajos o a comprar bonos. Es una cuestión de grado. La ecuación clave para la ratio de deuda d (deuda como porcentaje del PIB) es:

variación de d ≈ (r − g) ÷ (1 + g) × d − saldo primario

donde r es el tipo de interés nominal medio de la deuda, g el crecimiento nominal del PIB y el saldo primario el saldo presupuestario antes de intereses. Si r está por encima de g, la deuda crece por sí sola salvo que el gobierno tenga un superávit primario. Las subidas de tipos elevan r despacio, porque la deuda se refinancia a lo largo de años. Dos indicadores de alerta: los pagos de intereses como porcentaje de los ingresos, y la parte de la deuda que vence en menos de un año.

Herramientas macroprudenciales

La política macroprudencial apunta a la estabilidad financiera, no a la inflación, y actúa a través del capital bancario y los criterios de concesión de crédito: el colchón de capital anticíclico (CCyB, capital extra acumulado en los buenos tiempos y liberado en una recesión), los colchones contra riesgos sistémicos para exposiciones concretas y las medidas basadas en el prestatario, como los topes a la relación préstamo-valor. En Alemania, BaFin fijó el CCyB en el 0.75% de los activos ponderados por riesgo y un colchón sectorial sobre las hipotecas residenciales, reducido del 2% al 1% en mayo de 2025; consulta los valores vigentes. Alemania se ha apoyado hasta ahora en colchones y no en límites vinculantes a la relación préstamo-valor.

Prestamista de última instancia

La regla de Walter Bagehot de 1873: en un pánico, prestar con generosidad, contra buen colateral, a un tipo penalizador. Marzo de 2023 la puso a prueba. Silicon Valley Bank había colocado los depósitos en bonos de largo plazo; cuando subieron los rendimientos, las pérdidas no realizadas superaron su capital, los depositantes no asegurados huyeron en dos días y el banco fue cerrado el 10 de marzo de 2023. La Fed creó el Bank Term Funding Program, que prestaba hasta un año contra bonos del gobierno valorados a la par, no a precio de mercado, para romper la fuga de depósitos. En Suiza, Credit Suisse fue absorbido por UBS el 19 de marzo de 2023 con apoyo de liquidez del banco central, y aproximadamente CHF 16 mil millones de sus bonos Additional Tier 1 (AT1) se amortizaron a cero mientras los accionistas conservaban un pequeño pago. Los bonos AT1 están diseñados para absorber pérdidas cuando la viabilidad de un banco está en cuestión; los inversores que los trataron como bonos de alto rendimiento ordinarios aprendieron lo contrario.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético (todas las cifras son inventadas): deuda 130% del PIB, tipo de interés medio 3.0%, ingresos 45% del PIB, crecimiento nominal 2.5%, tipo de las nuevas emisiones 3.5%. Un banco regional tiene €100 millones de bonos mantenidos hasta el vencimiento con duración 6.0 y €12 millones de capital.

Paso 1 – carga de intereses: 3.0% × 130% = 3.9% del PIB; 3.9 ÷ 45 = 8.7% de los ingresos. Por encima de aproximadamente el 10% los analistas hablan de presión fiscal; el umbral es una convención.

Paso 2 – una vez refinanciada toda la deuda al 3.5%: (3.5% − 2.5%) ÷ 1.025 × 130% ≈ 1.27% del PIB de superávit primario solo para mantener la ratio en el 130%. Cada 100 puntos básicos adicionales, una vez trasladados, añaden unos 1.27 puntos: de aquí viene la presión a favor de tipos más bajos.

Paso 3 – el banco: los rendimientos suben 300 puntos básicos. Pérdida a valor de mercado ≈ 6.0 × 3.0% × €100 millones = €18 millones, más que los €12 millones de capital. Económicamente insolvente, contablemente bien mientras nunca venda.

Paso 4 – la fuga de depósitos: si los depositantes retiran €30 millones y hay que vender bonos con una pérdida del 18%, la pérdida se materializa. Un prestamista de última instancia que acepte los bonos a la par permite al banco tomar prestados €30 millones sin vender, como en 2023. Que eso sea un rescate de liquidez o de solvencia encubierto depende de si los rendimientos bajan antes del vencimiento.

Error común

Actividad práctica

Sobre papel: deuda 100% del PIB, ingresos 40% del PIB, tipo de interés medio 4.0%, crecimiento nominal 3.0%. (a) Carga de intereses como porcentaje del PIB y de los ingresos. (b) Saldo primario que estabiliza la ratio de deuda. (c) El tipo medio llega con el tiempo al 5.0%; nuevo saldo primario necesario. (d) Un banco tiene €50 millones de bonos con duración 4.0 y €5 millones de capital; los rendimientos suben 200 puntos básicos. ¿La pérdida supera el capital?

Ideas clave

• La dominancia fiscal se acumula a través de la brecha r − g y del vencimiento de la deuda; vigila los intereses como porcentaje de los ingresos.
• Los colchones macroprudenciales como el CCyB buscan la resiliencia bancaria y pueden liberarse en momentos de tensión, al margen de la política de tipos.
• El apoyo del prestamista de última instancia en 2023 detuvo las fugas de depósitos prestando contra bonos a la par; no protegió a los accionistas ni a los tenedores de AT1, así que comprueba el lugar de tu instrumento en la jerarquía de pérdidas.

Siguiente paso

En la lección final reunimos todo en una lista de comprobación para preparar reuniones y una plantilla de revisión posterior que puedes usar para cada decisión de un banco central.