Sendas de tipos implícitas en el mercado: cómo leer las curvas OIS, los futuros sobre €STR y SOFR, y qué significa 'descontar 50 puntos básicos de recortes'

Qué aprenderás

• Por qué el tipo de un swap indexado a un día (OIS) es igual al tipo oficial medio esperado.
• Cómo se cotizan los futuros sobre €STR y SOFR y cómo se convierten en tipos.
• Cómo calcular las probabilidades por reunión, la senda acumulada y un tipo a plazo.
• Por qué "50 puntos básicos de recortes descontados" es una media, no una previsión.

Explicación

Los tipos de referencia

El €STR (tipo a corto plazo del euro) mide lo que pagan los bancos por tomar prestado a un día sin garantía en euros; se sitúa unos puntos básicos por debajo del tipo de la facilidad de depósito. El SOFR (Secured Overnight Financing Rate) es el equivalente estadounidense, basado en el repo a un día contra Treasuries. La política de la Fed se expresa como un rango objetivo para el tipo de los fondos federales, así que los operadores de EE. UU. usan los futuros de fondos federales para descontar las reuniones.

Swaps indexados a un día

En un swap indexado a un día una parte paga un tipo fijo durante un periodo y la otra paga el tipo a un día compuesto realizado durante ese periodo. Para que el swap sea justo al inicio, el tipo fijo debe ser igual al tipo medio compuesto esperado a un día durante el periodo, más una pequeña prima de riesgo que es insignificante hasta uno o dos años. La curva OIS es por tanto la imagen más limpia de la senda de política implícita en el mercado. Los OIS por fechas de reunión van de una reunión de política a la siguiente y aíslan el tipo esperado entre ambas.

Cotización de los futuros

Los futuros sobre €STR a tres meses y los futuros sobre SOFR a tres meses se cotizan como precio = 100 − tipo implícito: 98.40 implica un 1.60% para los tres meses del contrato. Un punto básico vale €25 o $25 por contrato. Los futuros de fondos federales se cotizan de la misma forma sobre el tipo medio mensual. Consulta las especificaciones del mercado; los detalles de los contratos cambian.

Del precio a la probabilidad

Si el tipo a un día actual es r0 y el OIS por fecha de reunión para el periodo posterior a la próxima reunión es r1, los puntos básicos descontados para esa reunión son r0 − r1. Suponiendo que la elección es entre no cambiar y un recorte de 25 puntos básicos:

probabilidad de un recorte de 25 pb = (r0 − r1) ÷ 0.25

Esto es una convención: 18 puntos básicos descontados pueden significar un 72% de probabilidad de 25, o una mezcla de escenarios de 25 y 50. Trátalo como la media ponderada del mercado.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: tipo de depósito 2.00%, €STR supuesto igual a él. OIS por fechas de reunión: tras la reunión 1: 1.82%; reunión 2: 1.65%; reunión 3: 1.52%; reunión 4 (final de año): 1.50%. OIS spot: 6 meses 1.80%, 12 meses 1.60%. Costes ignorados.

Paso 1 – reunión 1: 2.00 − 1.82 = 18 puntos básicos descontados; probabilidad de un recorte de 25 pb = 18 ÷ 25 = 72%.

Paso 2 – acumulado: reunión 2: 2.00 − 1.65 = 35 pb; reunión 3: 48 pb; final de año: 50 pb. "El mercado descuenta 50 puntos básicos de recortes para final de año" significa un tipo esperado a final de año del 1.50%, dos recortes de media.

Paso 3 – forma: 18, luego 17 más, luego 13, luego 2. Dos recortes son probables, el tercero es cara o cruz, nada después.

Paso 4 – tipo a plazo a partir del OIS spot: el tipo a 6 meses dentro de seis meses resuelve (1 + 0.0160 × 1) ÷ (1 + 0.0180 × 0.5) − 1 = 1.0160 ÷ 1.0090 − 1 = 0.694% para medio año, o 1.39% anualizado (la aproximación simple (1.60 × 12 − 1.80 × 6) ÷ 6 = 1.40% es suficiente para el trabajo diario). La segunda mitad del año se descuenta al 1.39%, coherente con la escalera de reuniones.

Paso 5 – comprobación con futuros: un futuro sobre €STR a tres meses que cubre el periodo posterior a la reunión 3 cotiza a 98.48 → implícito 1.52%, coincidiendo con el OIS.

Paso 6 – la sorpresa: el ECB recorta 25 en la reunión 1 pero señala una pausa, y el descuento a final de año se mueve al 1.70%: se eliminan 20 puntos básicos de recortes. Los rendimientos a corto plazo suben aunque el banco haya recortado. La decisión fue dovish, la revalorización hawkish.

Error común

Actividad práctica

Sobre papel: el tipo efectivo de la Fed es 4.30% (hipotético). Los futuros de fondos federales para el mes posterior a la próxima reunión cotizan a 95.90; para el mes posterior a la reunión siguiente, a 96.15; el OIS a 12 meses es 3.70% y el OIS a 6 meses 4.00%. (a) Tipo implícito en cada futuro y puntos básicos descontados para cada reunión. (b) Probabilidad de un recorte de 25 pb en la próxima reunión. (c) El tipo a 6 meses dentro de seis meses, aproximación simple. (d) La Fed mantiene y dice que los recortes "no son inminentes"; el primer futuro se mueve a 95.70. ¿Cuántos puntos básicos se eliminaron?

Ideas clave

• El tipo fijo de un OIS es igual al tipo a un día compuesto esperado durante el periodo; la curva OIS es la senda de política implícita en el mercado.
• Futuros: tipo = 100 − precio; un punto básico = €25 o $25 en un contrato a tres meses.
• Puntos básicos descontados para una reunión = tipo actual − tipo por fecha de reunión; divide entre 25 para la probabilidad convencional.
• "50 pb de recortes descontados" es una media ponderada por probabilidad, no una previsión; la sorpresa es la diferencia entre el resultado y esta cifra.

Siguiente paso

A continuación examinamos los límites del poder de los bancos centrales: independencia, dominancia fiscal, herramientas de estabilidad financiera y las tensiones bancarias de 2023.