Banco de Japón, SNB y Banco de Inglaterra: control de la curva de tipos, tipos negativos y operaciones de divergencia de políticas

Qué aprenderás

• Cómo el control de la curva de tipos (YCC) fijó un rendimiento a largo plazo y por qué terminó en 2024.
• Cómo funcionaron los tipos oficiales negativos con el sistema de tramos y qué hicieron a los bancos.
• Por qué el reparto de votos que publica el Banco de Inglaterra es una señal.
• Cómo calcular el carry y el punto de equilibrio de una operación de divergencia de políticas usando el tipo a plazo.

Explicación

Banco de Japón: controlar la curva, no solo el tipo a un día

Desde septiembre de 2016 el Banco de Japón (BoJ) también fijó como objetivo el rendimiento del bono del Estado japonés (JGB) a 10 años en "alrededor del 0%". Esto es el control de la curva de tipos: el banco promete comprar bonos de forma ilimitada a un rendimiento fijo, de modo que el rendimiento no puede subir por encima del tope. La banda de tolerancia se amplió paso a paso de ±0.1 a ±0.5 puntos porcentuales, y en 2023 el 1% pasó a ser una referencia en lugar de un tope estricto.

El coste apareció cuando los rendimientos globales subieron en 2022 y 2023: defender el tope exigió compras muy grandes, el BoJ llegó a poseer aproximadamente la mitad de todos los JGB, y la brecha con los crecientes rendimientos extranjeros debilitó el yen. En marzo de 2024 el BoJ puso fin tanto al YCC como a su tipo negativo y desde entonces ha subido el tipo a corto plazo en pequeños pasos; a 2026 sigue muy por debajo de los tipos de EE. UU. y de la zona euro, así que consulta el nivel actual.

Tipos negativos y sistema de tramos

Un tipo oficial negativo significa que los bancos pagan por mantener exceso de reservas en el banco central. El tipo de depósito del ECB fue negativo de 2014 a julio de 2022 (llegando al −0.5%), el Banco Nacional Suizo (SNB) cobró un −0.75% de enero de 2015 a septiembre de 2022, y el BoJ un −0.1% de 2016 a 2024. Los tres usaron un sistema de tramos (tiering): solo se cobraba por las reservas por encima de un umbral exento. Los tipos negativos empujaron los rendimientos del mercado monetario y de los bonos por debajo de cero, pero rara vez se trasladaron a los depositantes minoristas, lo que comprimió los márgenes bancarios. En junio de 2025 el SNB volvió a bajar su tipo al 0% y no descartó volver a los tipos negativos; consulta la postura actual.

El SNB añade la intervención en el mercado de divisas: ha comprado moneda extranjera para frenar la apreciación del franco y más tarde la ha vendido para combatir la inflación importada, así que su balance es sobre todo activos extranjeros y su beneficio oscila con los tipos de cambio.

Banco de Inglaterra: un comité que vota en público

El Banco de Inglaterra (BoE) fija el Bank Rate a través de un Comité de Política Monetaria (MPC) de nueve miembros, cinco internos y cuatro externos. Las decisiones se toman por mayoría y el reparto de votos se publica junto con la decisión ("5–4 a favor de mantener"). Un mantenimiento con cuatro votos a favor de un recorte es un mantenimiento dovish. El BoE fue también el primer gran banco central en aplicar un endurecimiento cuantitativo activo, vendiendo gilts en lugar de solo dejarlos vencer, y en septiembre de 2022 compró brevemente gilts largos para frenar una espiral de los fondos de pensiones (LDI).

Operaciones de divergencia de políticas

Una operación de divergencia mantiene la divisa de mayor rendimiento frente a la de menor rendimiento cuando sus bancos centrales se alejan. El tipo a plazo derivado de la paridad cubierta de tipos de interés (Forex y trading de divisas en profundidad, lección 4) te dice cuánto puede moverse el spot en tu contra antes de que el carry desaparezca.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: tipo del dólar a un año 4.50%, tipo del yen a un año 0.50%, spot USD/JPY 150.00 (cifras redondas inventadas). Un operador compra $10,000 contra yenes a un año; se ignoran horquillas, recargos del swap e impuestos.

Paso 1 – tipo a plazo a un año: 150.00 × (1 + 0.005) ÷ (1 + 0.045) = 150.00 × 0.96172 ≈ 144.26. El tipo a plazo está por debajo del spot porque el dólar rinde más.

Paso 2 – carry si el spot no cambia: comprado a 144.26, vale 150.00. Ganancia = 10,000 × (150.00 − 144.26) = ¥57,400 ≈ $383, alrededor del 3.8%.

Paso 3 – punto de equilibrio: el spot debe mantenerse por encima de 144.26. Una apreciación del yen de más del 3.8% borra el carry.

Paso 4 – la divergencia termina: el BoJ sube 50 puntos básicos y la Fed recorta 50; el diferencial se estrecha a 3.0 puntos y el nuevo tipo a plazo sería 150.00 × 1.010 ÷ 1.040 ≈ 145.67. El yen suele repuntar en cuanto esto se espera, antes de que el diferencial haya cambiado realmente.

Paso 5 – un repunte del yen del 10% hasta 135.00: 10,000 × (135.00 − 144.26) = −¥92,600 ≈ −$686, alrededor del −6.9%, casi el doble del carry de todo el año. Con apalancamiento, como en los CFD de forex, las pérdidas pueden superar el depósito rápidamente.

Error común

Actividad práctica

Sobre papel: tipo de la libra a un año 4.00%, tipo del franco 0.00%, spot GBP/CHF 1.1000. Compras £10,000 contra francos a un año. (a) Tipo a plazo. (b) Carry en francos si el spot no cambia. (c) El spot cae a 1.0500: resultado en francos y en porcentaje. (d) La votación del BoE muestra que cuatro de nueve miembros quieren un recorte mientras el SNB advierte sobre tipos negativos. ¿Esto refuerza o debilita la operación?

Ideas clave

• El control de la curva de tipos limita un rendimiento largo con compras ilimitadas; cuando suben los rendimientos extranjeros cuesta balance y debilidad de la divisa. El BoJ lo terminó en marzo de 2024.
• Los tipos negativos con tramos empujaron los rendimientos de mercado por debajo de cero pero comprimieron a los bancos; el ECB, el SNB y el BoJ han salido todos de ellos.
• El BoE publica el reparto de votos de su MPC; el reparto es en sí mismo una señal prospectiva.
• Tipo a plazo = spot × (1 + tipo de la divisa cotizada) ÷ (1 + tipo de la divisa base); la distancia entre el spot y el tipo a plazo es tu carry máximo y tu punto de equilibrio.

Siguiente paso

A continuación seguimos cómo un cambio de política viaja hasta los tipos reales, las primas de plazo, los múltiplos bursátiles, los diferenciales de crédito y las divisas, y por qué el efecto completo tarda de 12 a 18 meses.